深燃（shenrancaijing）原创

作者 | 黎明

编辑 | 魏佳

冰封一年多的中概股上市，终于开始暗流涌动。

本年以来，仅仅3个多月时间，已经有近20家中国公司在美股IPO，靠近2022年整年。

港股的IPO市场更火热，粉笔网、百果园争先上市，此前IPO停息的嘀嗒出行、KEEP、Soul更新招股书，货拉拉提交上市申请，京东分拆旗下工业品业务独立上市。

久违的热闹情形。

已往一年半，很多本来操持上市的公司放弃或耽误操持，中国公司港美股IPO跌入冰点。已经在美股上市的公司则选择转战港股，大概直接退市。

本年的这一波IPO行情，与之前的低潮形成光显反差。

一位专注美股的投资机构人士又开始繁忙起来。他们在本年加入了量子之歌、理臣咨询、盛丰物流的IPO打新，有赚有赔。“这波IPO回暖的迹象非常显着，很多美国散户投资者嗨起来了。”他对深燃说。

港美股上市潮，真的来了吗？

上市重启：抢抓窗口期

本年1月25日，大年初四，很多人还沉醉在春节假期里，A股尚未开张。有一家总部在北京向阳的中国公司，悄悄在美国纳斯达克挂牌了。

上市并未引发太多关注，融资规模也不大，但意义很特别——这是2023年第一家在美股上市的中国公司。

这家公司叫量子之歌，是一个成人在线学习服务提供商，旗下产物包罗启牛学堂、讲真、千尺学堂等学习平台。其主力产物启牛学堂，做的就是备受争议的财商教诲。

一位客岁刚把项目关闭的财商教诲创业者感到震惊，他当天看到上市消息后对深燃说，启牛这个时间能去美股上市，阐明背后的资源很迫切，别的，美股IPO大概要放开。

这是显着的风向变革。2021年6月滴滴挂牌纽交所后，官方敏捷加大跨境上市羁系。2022年初新修订的《网络安全考核办法》规定，网络平台谋划者拥有凌驾100万用户个人信息，在境外钻营上市的，必须申请并完成网络安全查察。

中概股IPO告急按下停息键，申请上市的公司数目锐减，一年内乐成挂牌者屈指可数。

量子之歌能上市，阐明它完成了网络安全查察，取得了主管部门的允许。其特别之处在于，2021年7月发布的“双减”政策对教诲培训行业实行强羁系，财商教诲争议很大。

量子之歌挂牌一周后，生物制药公司硕迪生物在纳斯达克挂牌。这家公司还在举行药物研发，没有产生收入，已往三年亏损凌驾1亿美元。

紧接着，来自福建晋江的财税服务商理臣咨询乐成上市，募资1600万美元。这家公司曾先后四次在香港递交招股书，均未能乐成，转而赴美国申请上市。

更具迁移转变意义的是禾赛科技上市。禾赛是来自中国的一家激光雷达公司，早在2021年7月就向SEC递交了DRS文件，厥后源程搁置。本年1月17日递交招股书，2月9日乐成在纳斯达克挂牌，成为“中国激光雷达第一股”，创造了已往一年多以来中概股募资金额的记载。

一位生存在美国的机构投资人对深燃说，禾赛上市得到了一些外资投资机构的认可，扭转了已往一年多以来外资对中概股的荒凉局面。禾赛上市首日开盘股价大涨25%，市值靠近30亿美元。

这是多重因素共同作用的效果。2022年下半年以来，政策层面对赴美上市有所放松，同时中美跨境审计羁系互助有了新盼望。

此前由于中美审计羁系争端，加上部门中概股财务造假推波助澜，美国SEC订定的《外国公司问责法》开始实行，一些中概股连续被列入“临时退市清单”，面对被摘牌的风险。

2022年8月，中国证监会、财务部正式公布与PCAOB签署审计羁系互助协议，启动相干互助。这是在非常复杂的国际局面下，双方迈出的紧张一步，意味着濒临退市的中概股公司重获生气，退市压力缓解。

本年2月，证监会发布境外上市“存案新规”，将境内企业境外上市的行政允许改为存案管理，哺咝顺外上市额外设置门槛和条件。新规从3月31日起开始实行，有望为中国企业外洋IPO扫清停滞。

CIC灼识咨询是一家专注港美股IPO的行业顾问机构，合资人赵晓马对深燃分析，出境上市政策明白下来，对企业是利好，由于制度更加透明、更可预期。“假如没有明白的政策，怎么存案、考核哪些信息，各人都不知道，之前都在猜。”

市场的反应通常都要更快一步。究竟上在客岁下半年，就有企业敏锐地察觉到了变革，并开始采取办法。

东方产业Choice数据体现，2022年下半年，共有14家中国公司在美股上市，相比上半年的8家，靠近翻倍。此中，8月上市的见知教诲是“双减”之后第一家赴美上市的教诲公司；11月上市的亚朵对外界开释一个信号，中概股赴美上市的窗口期已经出现。本年一季度，美股上市的中概股数目相比客岁同期翻倍。

美股上市回暖，也动员着港股上市。

此前，香港财经事件及库务局局长许正宇在2月公开体现，港交所将修改主板上市规则，允许无收入、无红利的科技公司来港上市。这意味着港交所对更多科技公司敞开了大门。

据深燃不完全统计，本年以来，3个多月时间共有21家公司在港交所提交、更新上市招股书，此中很多是我们熟悉的面貌。此前临时停息上市的公司，也开始了重启操持。

困难破冰：坑里的，岸上的，腾飞的

当我们梳理这些上市公司的名单，缕清它们的上市过程，会发现这一次的破冰之旅非常困难。

总体来看，本年的团体上市小高潮，是已往两年积攒的需求会合开释的效果。

先看2021年滴滴上市前后那一波。哈啰出行、喜马拉雅、七牛云、Soul、福佑卡车、火花头脑、零氪科技、酷家乐、天鹅抵家、亚朵、中进医疗，这些公司都在那段时间赴美提交上市招股书，然后停息或中断。不绝到现在，只有亚朵、中进医疗、禾赛重启IPO并乐成挂牌。

根据它们在2021年公布的数据，除了亚朵，剩下的公司全部是亏损状态。

上市的第一目的是融资。账上资金充裕的公司，也允许以等待下一波上市潮。但更多公司面对的现实是等不起。

赵晓马对深燃说，已往很多中国科技公司想去美股上市，它们的资金需求大，须要靠融资来支持。背后的投资人也很焦虑，投资人有退出操持，须要看到收益回报。之前的上市停息，把很多企业的融资操持打乱了。

一些公司敏捷调解战略，放弃美股，转战港股，好比喜马拉雅、Soul。

喜马拉雅曾在2021年5月向美股提交上市申请，不久后就撤回，然后很快就在香港注册控股公司，9月向港交所交表。不外“转板”未乐成，申请失效。客岁3月，喜马拉雅再次递交招股书，再次失败。

Soul跟喜马拉雅的履历差不多。2021年5月冲刺美股，一个月后忽然公布中断上市。客岁6月，Soul转而向港交所递交招股书，尚无最新盼望。

这两家公司在客岁上半年冲刺港交所时，跨境上市的政策尚不清朗，资源市场相对低迷，乐成挂牌的概率很低。

究竟上，港股上市也不轻易。客岁申请港股上市的科技公司，大部门都没乐成。

北森控股在客岁1月初次提交申请，6个月后失效，7月再次提交，再次失效。量化派在客岁6月提交，过了6个月的有用期没挂牌。易点云分别在客岁2月、9月提交了两次上市申请，现在均已失效。臻和科技在9月递表，然后撤回。

Keep属于很会审时度势的那种。一位靠近Keep的业内人士告诉深燃，Keep本来已经决定在2021年交表，其时看到风向发生变革，Keep主动克制上市准备，然后观望。直到客岁2月，Keep才初次向港交所递交招股书。

本年以来，随着政策徐徐清朗，尤其是港交所允许亏损的科技公司上市，大大低沉了门槛，这些公司再次发起冲锋，出现了团体提交、更新招股书的“盛况”。

北森控股、嘀嗒出行在2月20日第三次更新招股书，第二天量化派第二次提交招股书。3月的末了一周，Soul、Keep再次更新招股书，货拉拉初次提交上市申请。根据最新消息，北森预计在4月13日挂牌。

T&J Brothers group合资人杨星榆长期关注美国资源市场，他对深燃分析，本年以来SEC对中概股的批精确着实加快，但大部门都是客岁提交的申请、没有被允许积攒下来的，以是不算特别大的反弹。

赵晓马说：“已往一个月很多公开交表或上市的公司，着实早在客岁以致前年就已启动上市流程，只是现在才被外界知道。尚有很多公司也在推进中，接下来会连续公开。”他以为，本年6月份或下半年会是一个发作期。

固然，也有一些公司选择继续观望。究竟，风险尚未完全清除，而且即便能上市，公司也要思量代价是否值得。

低沉预期：估值打折，融资缩水

在当前这个环境下上市，公司须要面对现实——低沉对公司估值和融资规模的预期。

在行情好的时间，中国公司去港美股上市，很看中仪式感。高管团队去现场敲钟，发表真情演讲，融一大笔钱，是很多创业者的空想。

有那么一段时间，中国科技公司是港美股的热门投资标的，上市股价大涨，市值直接翻倍。其时很多老板在意代价，跟投行反复讨论，夺取高估值上市，以更低的本钱募到更多的资金。

但是这两年，环境发生了很大变革。在大国博弈的风险预期之下，中概股一度成了外资抛售的对象，融资难度很大。

禾赛科技IPO募资1.9亿美元，就已经是已往一年多以来最大的中概股IPO。这不是由于它的融资规模有多大，而是其他公司的规模太小，属于矮子里拔将军。

跟滴滴上市之前相比，禾赛的融资规模并不突出。满帮其时募资凌驾15亿美元，同期上市的BOSS直聘募资9.1亿美元。更早一点的水滴、知乎、涂鸦智能分别募资3.6亿美元、5.2亿美元、9.2亿美元，贝壳融了21亿美元。它们的规模都要比禾赛大很多。

与之对应的是，市场给出的估值不高，根本都要打折。

深燃梳理已往一年来在港美股IPO的公司名单发现，大部门公司的IPO发行价，都定在发行价区间的最底端，以致存在多次下调的环境。

客岁11月上市的亚朵，终极的上市估值比原操持大幅下滑。它在2021年6月初次递表纳斯达克，发行价区间为13.5-15.5美元，操持募资2.67-3.06亿美元。现实IPO的发行价是11美元，募资金额大幅缩水至5225万美元。

赵晓马对深燃透露，之前有一些公司主动暂缓IPO，就是由于市场没有给到想要的估值。“照旧由于行情不好，他们想暂缓一下，观望观望。”

长期观望不愿定能等来好行情，反而大概贻误战机。

多位投资圈人士对深燃表达了一个观点：老板们须要调解心态，放下高估值上市的执念，调解符合的上市战略。

美股资深FA袁小飞对深燃说：“量子之歌也好，禾赛也罢，末了着实都把预期放低了。市场环境好的时间，可以把估值恰当提升一下，在环境不好的时间，上市挂牌是一个战略举动，能得到在二级市场再融资的资格，上市不愿定非要高估值。”

“有的公司连上市的时机都没有，去谈估值高低没有任何意义。”他说。

本质上，IPO只是一个登岸二级市场的跳板，让企业得到一个便捷的融资工具，给业务提供更好的支持。无论估值高低，最少办理了企业缺少融资工具的困难，也能提供更多时机和信心。

杨星榆长期跟美国投行和散户投资者打交道，他对深燃说，一家企业通过IPO挂牌成为公众公司，在公开市场生意业务，信息相对透明，有公开的定价，投资人不消亲身去做观察、研究，如许方便企业做后续的融资。而且对企业而言，IPO自己就是一种很好的营销。

不外，在当前的环境下，老板们须要做好充实的预期管理。公司上市过程中的估值不高，上市后的股价大概也不给力。

已往一年以来上市的中概股，凌驾一半股价处于破发状态。相比发行价，量子之歌的股价下跌8.5%，理臣咨询跌42.6%，禾赛跌37.2%，拍明芯城跌47.2%。

港股上市的公司也一样。除了少数有个位数的涨幅，很多都是下跌。好比，望尘科技跌9.2%，中创新航跌49.3%，子不语跌57.8%。

结语：潮起潮落，皆为周期

上市潮是资源市场繁荣的产物。它拜托着CEO们在聚光灯下敲钟的荣光，也承载了无数散户投资者一夜暴富的美梦。

不外在本日这个时点，大的上市潮不会再来了。我们所看到的，是海潮退去时激起的小浪花。

多位投资人对深燃说，现在中国公司在港美股会合交表是临时的，此中尚有一部门是中概股回港二次上市，现阶段还不能称之为“上市潮”。

上市潮有一些参考要素，好比经济根本面的繁荣度、资源市场的颠簸、企业的业务发展环境，以及国际政治环境等。三年疫情对经济造成很大影响，很多人都等待快速复苏，但这是个长期过程，尤其是要重塑消耗者信心，不是两三个月就可以做到的。

“上市潮的到来肯定是积累三五年之后的效果，偶然候就是周期。”赵晓马分析。他以2008年金融危急举例，其时经济向下的周期履历了好几年，直到2011年才看到很多企业规复并上市。

互联网科技公司已往不绝热衷于港美股上市，国内大的互联网巨头、明星互联网公司根本都是走的这条路。但互联网的黄金期间已经竣事了，高速增长的阶段一去不复返，须要上市的国民级明星项目所剩不多。

移动互联网的红利不大概不绝吃下去。履历了周期的高点，一定会进入下一个低点。

一位履历过多轮周期的投资人自称保持审慎乐观。他曾亲历2008年金融危急的环球性恐慌，加入了2020年那轮波涛壮阔的中概股行情，并见证了厥后的中概股被抛售、港股科技股屁滚尿流。他对深燃说，近来的硅谷银行休业变乱，是已往十多年科技牛市闭幕的标记。

推动中国公司去港美股上市的气力也在减弱。已往，美元基金在中国互联网圈非常强势，他们有富足的动力推动跨境上市。现在，人民币基金崛起，A股的高估值对科技公司的吸引力在增强。接下来我们会看到越来越多的“硬科技”公司在A股上市。

一起一落，短短数年时间，中国公司上市背后的局面已发生巨大变革。

在黄金期间谢幕的小尾巴上，我们耐烦等待下一波上市潮。

*题图泉源于视觉中国。