巴菲特股东大会前瞻：92岁的股神依然光芒万丈，但继续者们正走向台前

财联社4月30日讯（编辑 史正丞）北京时间5月6日，全天下将迎来两个紧张变乱：近70年来的初次英国国王加冕礼，以及巴菲特、芒格将领着他们选定的继续人一同回应举世股东的炙热提问。

与英王加冕的每一个流程都有数百年前的范例可循差别，伯克希尔的“后巴菲特期间”如同镜花水月一样平常，似乎清晰又难以言喻。毫无疑问，92岁的“股神”至今仍然光芒万丈，但随着他自动把继续人推向台前，有关伯克希尔金融帝国未来走向的话题也被正式放上台面。

作为一家奉行“永久不退休”理念的公司，很显然巴菲特不会自动扔出一张“接棒人门路图”震惊市场，但从他刻意而为的点滴细节中，已然能找到扶持接棒人上位的迹象。

巴菲特的接棒人们 到底要继续点啥？

要明确巴菲特的接棒人，起首须要明确投资这件变乱对伯克希尔帝国的紧张性，这得从这家公司的性子开始提及。

伯克希尔与哈撒韦分别建立于1839年和1888年，特殊是后者也与美国最早的对华（其时为清朝）贸易有关，1955年两家公司归并。1962年，捕获到纺织品巨头关闭工厂的动作与股价关联的沃伦·巴菲特开始买入公司股票，但很快就意识到这家公司很难有所提拔。他曾经与其时的大股东告竣股权回购协议，但后者临时调低收购代价的举动激愤了巴菲特。

1964年，30岁出头的巴菲特成为这家纺织品巨头的大股东，也因此蹉跎了数年才踏入本身的长期古迹——保险行业。

面对每况愈下的纺织业务，伯克希尔哈撒韦在1967年收购国家赔偿公司，随后当当局雇员保险公司（GEICO）在70年代后期陷入危急时，巴菲特又开始购入这家车险巨头的股票，这也成为巴菲特金融帝国的基石。

在巴菲特的投资帝国中，有一个非常紧张的概念——保险浮存金。保险公司收取保费，并付出赔偿金，浮存金就是两者之间的差额。逻辑上这笔钱是保险公司的负债，但也是投资的资金泉源。保险公司须要投资这笔钱，产生收益来覆盖未来的保险金付出。

伯克希尔的2022年报表现，随着收购保险公司Alleghany的生意业务完成，客岁末其账上的保险浮存金已经到达1641亿美元，约莫是1967年公司刚进入保险行业时的8000倍。

伯克希尔的独特之处就在于，在羁系严酷箍紧保险公司投资限定之前，就已经通过几十年的乐成投资构建起了极为强劲的资产负债表。因此，对于股神而言，固然保险业务也偶有亏损的时间，但把时间跨度拉长到半个世纪，伯克希尔持有这些浮存金的资本实在可以被看作是负的。

在2021年的股东信中，巴菲特也提到：

到如今为止，我们为这些浮存金付出的资本仍旧“低于0”，固然已往有不少年份我们的保险丧失和运营费用加起来高出保费，但总体来说，我们从这项业务中得到了长达55年的适度利润。

因此，对于巴菲特的金融帝国来说，自然也会更偏好能长期带来一连增长现金流的买卖。在1994年，伯克希尔完成了对适口可乐公司的建仓，统共耗费了13亿美元。到2022年，适口可乐告竣了分红一连增长60年的结果，而这些年伯克希尔光是分红，就从适口可乐公司手里拿到7.04亿美元。非常凑巧的是，适口可乐的股价也在本年4月重回汗青高点附近，使得这笔投资如今的账面代价高出250亿美元。

从这个角度来看，实在巴菲特爱喝可乐部门来由，很大概与汽水瓶蹦开时通报出的红利欣喜有肯定的关系。

如许的投资逻辑，也贯穿了巴菲特的投资生活。对于他的继续者来说，接下来几十年里一共只须要做好两件变乱：定期从这些被投公司手里领巨额的现金支票，以及探求可以大概在未来几十年产生类似收益的标的。

难言不测：伯克希尔的下一代向导团体早已创建

到2023年再度讨论伯克希尔的继续人标题时，实在各人都已经有了明确的答案：格雷格·阿贝尔将会是巴菲特的继续人。

阿贝尔是伯克希尔扩张版图过程中涌现的人才。在上世纪80年代完成学业后，阿贝尔曾短暂效力普华永道，之后跳槽进入小型电力公司CalEnergy，历经多轮扩张，终极这家公司被伯克希尔收入囊中，成为本日的伯克希尔哈撒韦能源公司（BHE）。

在巴菲专长期助手大卫·索科尔（当年奉命来中国观察比亚迪的老哥）忽然离职后，阿贝尔便进入了“巴菲特继续人”的名单前线。2018年，伯克希尔公布阿贝尔升任非保险业务副总裁，并与保险业务副总裁阿吉特·贾恩一同进入伯克希尔董事会。

固然巴菲特和芒格并没有具体说过，为安在两位副总裁中挑选了阿贝尔，但外貌上也有一个显而易见因素——阿贝尔本年才59岁，而贾恩已经71岁了。思量到伯克希尔“永不退休”的文化，若巴菲特再执掌伯克希尔五年、十年大概更久，阿贝尔的年事上风将更为显着。

须要阐明的是，阿贝尔并不会完全接过巴菲特的职能，他将会是伯克希尔的CEO，但伯克希尔的董事长一职很有大概会交到霍华德·巴菲特手里。贾恩将继续负责公司的保险业务，理论上也是潜伏的CEO候补——假如阿贝尔出现任何变故的话。

在投资者更关心的二级市场范畴，伯克希尔的投资司理Todd Combs和Ted Weschler也将会被赋予更大的职权。

继续者们正徐徐走到台前

与阿贝尔类似，在巴菲特和查理·芒格的剧烈光环下，伯克希尔的继续者们鲜少在公开场所露脸。巴菲特也很少讨论，投资组合中买入哪些股票的决议实在与他本身关系不大。

在2017年的访谈中，巴菲特透露，在很长一段时间里只有他和芒格负责管理公司的投资，大概在2009年前后，年逾80的两人开始讨论引入其他的投资司理——以备当他们不再管事时，得有人继续管理巨大的投资组合。以是他们先是找来了对冲基金司理Todd Combs，另一名投资大咖Ted Weschler则是在2010和2011年两度拍下“巴菲特午餐会”后参加了伯克希尔的投资团队。

巴菲特此前也讲过，由于法律方面的限定，他、芒格、Ted和Todd不能公开荐股或讨论与伯克希尔有关的具体投资标题。以是在我们能找到的公开资料里，当这两人有数担当媒体专访时，巴菲特都会亲身坐在一边。

据巴菲特本人透露，从最初的20亿美元开始，他不绝在增长他们的投资额度，如今他们管理的资金早已高出百亿美元。之以是选择他们，有很大的缘故因由是这两位投资司理不光有乐成的投资履历，也是“他和芒格见过阅读量最大的人”。

Todd Combs也透露，他在伯克希尔的一样平常工作包罗了大量的阅读，大概要从早上7、8点不绝读到晚上7、8点，回家后又在床上阅读1-2个小时。

Todd Combs：我每个季度都关注约莫250家上市公司。以是我会查察这些公司每个季度的季度陈诉。因此，有很多美国证券生意业务委员会的文件，另有很多笔墨纪录。我阅读笔墨纪录的速率比听电话集会快得多。

另有很多行业杂志，我订阅了几十种。然后我有一个非常精彩的分析师资助我举行渠道沟通，我们会与客户、供应商、前员工等举行交换。我们真的在积极相识投资的每一种证券，试图相识拥有整个业务是什么感觉。”

不外正如巴菲特夸大的那样，相较于二级市场的证券，伯克希尔更盼望持有可以运营的资产，但这一点不会影响Ted和Todd在公司里的作用。对于伯克希尔的下一任CEO而言，这两位投资司理不光可以大概处置惩罚证券资产，也能在评估收购代价方面提供非常大的资助，由于他们相识企业。

与两位投资司理一样，已经被“钦定”为巴菲特继续人的阿贝尔公开表达观点的纪录也非常少。因此，近期赴日本访问期间，阿贝尔和巴菲特一同担当CNBC主播丽贝卡·奎克的专访堪称信息量满满，撤消大量有关日本资产和五大商社的讨论外，未来的伯克希尔CEO也大大方方地讨论了交班标题。

阿贝尔表现，自从公开他是继续人后，他在伯克希尔内部的职责并没有发生改变，同时与贾恩等其他高管的关系也没有发生变革。紧张的变革来自于公司外部，他接到了很多电话，以致跟他住在一个社区的人，之前都不知道他为伯克希尔工作，实际上他的生存仍沿着已往的轨道继续进步。

巴菲特则具体先容了他与阿贝尔的工作一样平常，并夸大“阿贝尔是升级版的巴菲特”，如今伯克希尔的一样平常工作早就由他事无巨细地管理着了。

他做全部的工作，而我则劳绩掌声——这正是我想要的。他比我更相识那些人和业务。就像在伯克希尔·哈撒韦北美圣达菲铁路公司（BNSF Railroad），大概已经有十、十二年之久没有见过我了。格雷格在那边，他相识我们每一个业务。无论是铁路运营还是其他任何业务，他都全面相识。格雷格的思考方式和我一样，但差别之处在于他喜欢工作，而我喜欢躺着。我喜欢设置资源，他也喜欢——他的想法和我一样，但他还喜欢与经业务务的每个人见面。他相识他们，而且他在完成变乱和其他方面大概比我更严酷。因此，伯克希尔的管理已经有了显着改善。我们在收购方面想法划一，在资源设置方面也想法划一。我的意思是，他比我要好得多，但别告诉任何人。

巴菲特夸大，伯克希尔不喜欢去干预公司的运营，因此阿贝尔不光继续给予他们自主性，也从管理者那边得到了更多的规律性。

在这次的访谈中，阿贝尔也被问及一些非常锋利的标题，比方“当巴菲特不在了，怎样说服伯克希尔的团队继续围绕着你”。阿贝尔坦诚地表现，固然管理团队之间的关系很好，但“为巴菲特工作”简直意味良多，实际上他已经为如许的（潜伏）结果多次“致歉“。这些管理职员也很清晰，他们未来仍然有机遇去谋划他们热爱的业务，我们如今提供如许的机遇，未来也会长期提供雷同的机遇。

巴菲特特殊提及，被外界视为“竞争者“的保险业务副总裁贾恩，并没有爱好来谋划伯克希尔，他的兴趣来自于运营保险，并给公司带来大量低资本或完全没有资本的资金，然后交给巴菲特和阿贝尔打理。

关于伯克希尔下一任CEO的关注核心，阿贝尔也透露，他对于能源行业的关注程度自然会更高一些。相较于铁路业务，他在能源范畴花的时间显然会多一些。由于他的职业配景就来自能源产业，自然也会相识到更多的机遇。团体来说，伯克希尔的前12大业务占据团体根本现金流的85%或86%，以是会给这些业务分配更多的时间。

对于Ted和Todd，阿贝尔夸大会关注他们正在做的变乱，但就像巴菲特一样，放手让他们本身去打理资产组合。

（财联社 史正丞）