内容提要：

1、疫情以来我们印钱百万亿，增长超5成，但GDP和住民可支配收入只增长了3成左右；

2、钱币活动速率连续低沉，导致资源创造财产的本领连续降落；

3、重投资轻斲丧的独特经济结构，是钱币周转速率越来越低的重要缘故原由；

4、进步钱币周转速率，增强钱币政策服从，必须克制投资扩大斲丧。

一、疫情以来我们印钱百万亿，增长超5成，但GDP和住民可支配收入只增长了3成左右

上周，国证（武汉）证券研究院的分析师们问我：他们看到许多人说美国这两年的通胀，是由于疫情期间美国开动了印钞机，印了天量的美元，导致供不应求，代价暴涨，美国GDP规模再次甩开我们，也是由于美国通胀严峻。但他们在整理数据时又发现，这几年人民币的印钞速率并不比美元慢，为什么不但没有像美国一样供不应求、通货膨胀，反而物价指数越走越低，走到通缩的门口了？

与此同时，也有不少读者问我：这几年我们注入流畅中的钱币量和社会融资都在以两位数增长，但GDP和住民收入增速在5%左右倘佯，CPI涨幅上个月回落到0.1%，环比连续3个月下跌，这些天量的资金都去哪了？

着实这两个标题，都是一个标题。只是站的角度不一样，问法差别。这个标题是一个许多人看到一些宏观经济数据，就会发现与经济学知识存在抵牾，想不太明确的却又比力告急的宏观经济标题。

从资金供给来看，疫情以来增速简直很快。

好比社会融资存量在2019年3月为235.25万亿元，到2023年3月已经增长到359.02万亿元，增长了123.77万亿元，相称于18万亿美元，比疫情前增长了52.6%。

好比流畅中的钱币M2，2019年3月为188.94万亿，到2023年4月膨胀到281.45万亿元，增长92.51万亿元，相称于13.7万亿美元，比疫情前增长了49%。

但从劳绩的经济结果看，显着不如资金供给50%左右的增速。

好比GDP，从2019年一季度的21.72万亿元，增长到2023年一季度的28.5万亿元，只增长31.2%，比同期社会融资存量的增速和M2增速低20个百分点左右。年化GDP仅增长27万亿元，不到同期新增社会融资的22%，不到同期M2新增量的30%。

好比住民可支配收入，从2019年一季度的8493元，增长到本年一季度的10870元，仅增长28%，比同期社会融资存量的增速和M2增速要低45%左右。

从物价程度看，生产环节的物价指数，工业品出厂代价指数PPI一季度同比均匀下跌了1.57%，斲丧端的斲丧者代价指数CPI一季度同比增幅回落到1.27%。

二、钱币活动速率连续低沉，导致资源创造财产的本领连续降落

从资源与产出的逻辑关系来看，我国疫情以来连续的钱币宽松政策，向市场开释了巨量的资金，新增了天量的债务，但产出的经济结果不多，未推升斲丧需求，表层的缘故原由是钱币流畅速率连续低沉，导致资源创造财产的本领连续降落。

从注入到市场中的钱币量来看，疫情期间我们和西欧相近。但近20年以来，我们的印钞速率比西欧快几倍，注入市场的钱币总量，高出了美欧日的注入总量。

钱币政策和资金要素的分配制度对国民经济的影响，是一个长期累积的过程。从近来20年这个时间段来看，除疫情初期的2020-2021年，发达国家改变了长期妥当的钱币政策导致钱币发行量突增，钱币增速高出我们之外，其他时间我们根本上以发达国家2倍的增速向市场注入钱币。

2022年底与2019年底比力，我们的M2增长了34.1%，美国增长了38.6%，欧盟增长了23.3%，英国和日天职别增长了16.4%和25.3%。我们的钱币增速低于美国但高于欧洲和日本。但从规模上看，我们增发了约莫10.1万亿美元，靠近美国、欧元区、英国、日本这段时间增发的11.6万亿美元的总和。

从更长时间，好比2002-2022年来观察，我们增发的钱币远高出发达国家。

2022年底与2002年底比力，我们的M2增长了5.6倍，美国只增长了1.85倍，欧元区仅增长1.07倍，英国和日天职别增长了69.9和96.8%。我们的钱币增速是美国的3倍，欧元区的5倍，英国的8倍，日本的6倍。

从规模上看，我们增发了约莫248万亿人民币折合约36.9万亿美元钱币，比美国、欧元区、英国、日本这20年增发的总和36.1万亿美元还多。

但我们注入市场的钱币产出远不如发达国家。从2002到2022，美欧英日新增了25.5万亿美元GDP，我们仅新增108.9万亿人民币GDP，折合16.2万亿美元，比发达国家GDP增量少了36%。

缘故原由在于我们的增发的钱币多，流畅中的钱币规模大，但钱币流畅速率慢。

如果不思量国际收支，经济学者MV与PQ的关系，实质上就是M2与GDP的关系。

如果广义钱币M2，可以大概带来很大的GDP， 则意味着新发行的钱币流畅速率快，创造财产的本领强。反之，就分析该经济体内部，钱币流畅速率慢，创造财产的本领较低。

总体上看，随着各国财产的积累，对外投资的增多，钱币流畅速率出现连续降落的趋势。但我们的钱币流畅速率不停比发达国家要慢得多。

2002年，我们的钱币流畅速率为0.66，低于美国的1.88，欧元区的1.75，英国的1.21和日本的0.79。

2022年，我们的钱币流畅速率低沉到了0.45，仍然低于美国的1.19，欧元区的1.04，英国的0.81和日本的0.46。

如果思量到国际收支，一国资源如果流入流出的逆差越大，其钱币的流畅速率就越慢。由于其分子GDP并不包罗资源的外洋收益。好比日本，不停是资源净流出国，其净流出与M2之比，高出了全部的发达国家，以是我们常说日本在外洋还投资了一个日本。但日本对外投资创造的外洋GDP，并未计入日本。这也是日本近来20年看上去GDP增长不多，但财产依然巨大的缘故原由之一。

毫无疑问，我们与西欧日对比，属于资源净流入国。如果思量这一点，我们的钱币流畅速率现实上更低了。

三、重投资轻斲丧的独特经济结构，是钱币周转速率越来越慢的重要缘故原由

我们作为一个发展中国家，一个资源净流入国，为什么钱币的流畅速率比一众资源净流出的发达国家还要慢许多？这源于我们独特的、曾经推动了我们经济高速发展，但如今已成为经济发展最大停滞的重投资轻斲丧的独特经济结构。

国证大数据通过对天下银行公布的各国GDP、固定资产形成额、住民个人斲丧额资料的整理，发现我们的GDP中，固定资产形成额占比的变动趋势与发达国家完全相反：发达国家的固定资产形成额占比越来越小，我们却越来越大。

1980年，刚刚改革开放，我们GDP中的固定资产形成额占比为28.6%，美国为23.5%，欧元区为25.2%，英国为22.8%，日本为35.3%。我们的经济发展结构与发达国家差不多。

1992年，固定资产形成额占比增长到30.3%，1993年继续增长到37.1%，2003年增长到38.3%。这段时间发达国家的固定资产形成额占比降落到20%左右。这段时期，我们的底子办法比力落伍，经济发展的重要抵牾是供给难以满足日益增长的住民需求，因此会合力气投资增长供给，满足需求，无疑是精确的选择。

2009年，我们的固定资产形成额占比突破40%，增长到43.8%，是发达国家的2倍以上。不停到如今，我们的固定资产形成额占比不停稳固在40%以上。2022年为41.9%，美国为21.2%，欧元区为21.9%，英国为17.4%，日本为25.4%。

固定资产形成额占比长期高居40%以上，肯定会挤压劳动者收入，挤压住民斲丧，导致供求过剩。从而影响经济的正常循环，拉低钱币周转速率。

好比美国的固定资产形成额占比长期稳固在20%左右，住民个人斲丧在GDP中的占比长期维持在67%左右。但我们的住民个人斲丧占比，随着投资占比的攀升而连续降落。2002年我们的住民个人斲丧占比为45.1%，美国为67.6%，我们到达了美国的67%。到2022年，我们的住民个人斲丧占比淘汰到37.2%，美国略增到67.9%，我们仅为美国的55%。

投资占比高，斲丧占比低，不但通过挤压住民斲丧拉低钱币周转速率，还由于斲丧部分周转速率本来就快于投资部分，周转快的斲丧部分占比越来越低，周转慢的投资部分占比越来越大，经济结构的变革也拉低了钱币周转速率。

住民部分的资金周转速率【（斲丧付出+商品房付出）/（住民可支配收入+新增住民贷款）】2002年为0.87，2022年为0.85，变革并不大。但其在GDP中的占比从2002年的45.1%降落到了37.2%。

非住民部分的资金周转速率则从2002年的0.56降落到0.35，与此同时，非住民部分在GDP中的占比，又从2002年的54.9%增长到了62.8%。

四、进步钱币周转速率，增强钱币政策服从，必须克制投资扩大斲丧

现在，宏观经济最突出的标题是劳动力收入低于经济增长，住民斲丧严峻滞后于供给。我们的底子办法创建已经逾越了我们现有的发展阶段，我们的商品与服务供给，相对于需求已经严峻过剩。这就黑白住民部分资金周转速率越来越慢的重要缘故原由。

因此，我们应该灵敏改变我们的经济结构，立刻开始克制投资，将投资占用的资金用于进步劳动力收入，将根本创建的钱转移到住民斲丧上。

第一、要进步国民收入分配中劳动力代价占比。

2022年，美国在职劳动者税前工资总额占GDP的53.8%，税后工资占36.4%，劳动者向政府缴纳的税费占17.3%。我们的劳动力税前工资占GDP的38.8%，税后工资占GDP的26.6%，劳动者向政府缴纳的税费占12.2%。我们的劳动者缴纳的税费占比力低，是由于个体、机动就业职员和农村在职劳动力中，相称一部分不缴纳医保和社保。我们应该参照美国的劳动力代价占比，渐渐进步劳动力代价。

第二、要进步社会保障均匀程度。

2022年，美国向住民退税和转移付出合计41473亿美元，占当年GDP的16.3%。同年，我国转移付出占当年GDP的8%，不及美国一半。全体中国大家均从政府拿到了再分配收入6891元，折合1025美元，只及美国人均的8.1%。我们的社会保障程度亟待进步。

第三、要低沉住民债务负担。

2022年，美国住民负债余额为15.39万亿美元，债务收入比为119%。我国住民负债余额为78.65万亿元，折合11.7万亿美元，债务收入比到达了150%，加上住民贷款存量利率远高于美国，好比2022年美国住民30年按揭贷款余额的均匀利率只有3.1%左右，我们到达5.5%左右。我国住民债务负担较重。国证大数据据此盘算，2022年美国住民的利钱收入比为4%，我国住民的利钱收入比高达8.1%，是美国的2倍以上。

就短期的宏观经济政策而言，现实上我们应该思量将投资的钱压缩一半均匀发给老百姓，不管老百姓是用于斲丧还是还债，对整个社会而言，都有利于拉动斲丧。

【作者：徐三郎】