李迅雷：房地产泡沫幻灭之后

泉源：New Economist

李迅雷系中泰证券股份有限公司首席经济学家、中国首席经济学家论坛副理事长

由济南市人民政府、山东省地方金融羁系局、中国人民银行济南分行、山东银保监局、山东证监局主理，新华社瞭望智库作为学术支持单元的“2023济南科创金融论坛”于2023年4月13日-15日召开。中泰证券股份有限公司首席经济学家李迅雷出席并演讲。

李迅雷指出，房地产上升的长周期竣事了，进入下行阶段，投资回报率的降落是如今看得见的实际。他以为，随着房地产进入到一个下行周期，银行的信贷规模会逐步紧缩。

根据日本和美国的案例，当房地产泡沫幻灭之后，间接融资在社会融资当中的比重会降落，直接融资比重会上升，对资源市场来说，是迎来很好的机会期。

以下为演讲实录：

李迅雷：我紧张研究宏观经济，试图相识科创在这个期间的紧张性，迩来也恰恰AI很火爆，我不绝在想，我们如今所处的是一个什么样的期间。

已往200年，我以为我们处在一个巨大的期间，我从2000年的汗青来看，1820年从前，环球经济增长都非常迟钝，每年的GDP增速大概在0.1%，整个1800年，大概人均收入只增长了40%，比蜗牛爬得还要慢。

厥后为什么忽然加快了？是由于以蒸汽机为核心得第一次工业革命启动了，第二次工业革命是以电力为核心，第三次则以信息化为核心，我们这个期间是不是以智能化为核心，我在思考这个标题。如果是，那么环球劳动生产率有望得到进一步提升，固然这只是一个推测。

不外，推测也是有依据的，我以为这是挺好的期间，正是由于有了信息化的根本后，ChatGPT的用户数目才气在这么短的时间内增长这么快，把AI技能往前推进了一大步，AI不是一个新的东西，20年前、30年前、40年前已经有了智能化，我们也讲了很多年，如今是不是到了一个发作式增长阶段？从趋势来看确实出发点非常高，如果说前两次的工业革命紧张是对于体力上的一种极大开释，我们已往最痛楚的就是极重的劳动，以是要用牛帮耕地，拖沓机、收割机极大解放了我们的体力、减轻了体力劳动。

但是怎么来解放脑力，怎么让我们的脑力可以大概加杠杆，这就是如今正在推行的东西，这个对劳动生产率的进步，对GDP的增长带来的作用都是巨大的。

第一次工业革命对GDP的拉动是3倍左右，1760年到1860年，第二次工业革命增长了5倍，1860年到1950年，第三次就不消说了是巨大的，我们如今正在举行的是第四次科技革命，大概叫工业革命，都是一回事。

在这种情况下，我们在客岁曾经谈过元宇宙，但是应用场景并不多，人工智能不一样，AI不一样，它具有非常强的深度学习本领，天生式的人工智能的应用场景非常多，非常广泛，医药范畴可以用、质料可以用、资源市场应用也很广，智能化地设置资产、做投资顾问应用场景非常丰富，居家智能化、办公智能化、购物智能化、这些东西的广泛应用对于人力资源是一个极大的提升。

我不绝在思考一个标题，我们人类的汗青无非是战争汗青+平静汗青，但是无论是战争也好，平静也好，每每是推倒重来，没有带来社会的进步，极大地进步生产率，真正进步的是靠科技革命，我们当前面对的诸多标题，比如说消耗不振，投资效益降落，标题导向能办理了多少？办理不了多少，天下汗青的巨变都是靠一场革命，实现颠覆式的增长。

我们讲科创金融，也讲了很多年，已往国内建立过很多的开发区，高新技能开发区、自贸区，搞到厥后就是一个房地产，房地产的投资回报率比做其他的都要高，以是以某种名义搞高新技能开发区很多，但是末了真正的技能含量并不高。

如今，房地产上升的长周期竣事了，进入下行阶段，我们就要更加专业，由于别无选择，投资回报率的降落是如今看得见的实际。

地方债务余额不绝增长，住民存款大幅上升，这表明如今投资回报率在降落。怎么进步投资回报率？科创带来了很大的想象。但是科创也须要一个载体，须要一个跟其他技能的融合，AI技能确确实实使得这些服从可以大大进步，这些高脑力的东西如果有了呆板学习完全不一样了。

这个期间恰恰是碰到中国经济转型的阶段。我们如今处在一个比力痛楚的阶段，转型不大概是无缝毗连，原来是投资导向、出口导向，无缝毗连到消耗导向照旧挺难的。

如今确实面对如许的机会期，一方面生齿老龄化加快，都会化进程放缓，这些过程都会带来增长的压力。

我总体判定，随着房地产进入到一个下行周期，银行的信贷规模会逐步紧缩。根据日本和美国的案例，当房地产泡沫幻灭之后，间接融资在社会融资当中的比重会降落，直接融资比重会上升，对资源市场确实是迎来很好的机会期。

二十大以后，陪同着高质量发展的总基调，陪同着人工智能的发作式增长，科创配景下，金融和科创可以迎来更加有机地联合。

高盛有一篇陈诉，它以为AI期间可以使得每年的劳动生产率增长1.5%，这优劣常了不得的，已往讲的所谓的科技进步，并没有看到显着的劳动生产率的增长，反而增速都是下滑的，如果这个期间通过对劳动、资源等生产要素功能的更加和智能更换，促进生产率的提升，通过智能化的推广应用也可以提升生产率，通过科技创新和成(17.860, -0.03, -0.17%)果转化来提升要素生产率，应用场景确实优劣常多，这个方面就看金融怎么全方位地支持服务科创。

我们可以做的一个是研究范畴，卖方研究IT、TMT在这些范畴配备了比力强的力气，对上卑鄙产业链的相识水平也还不错，对于一些企业来讲可以大概起到肯定的资助作用，别的在投行业务、融资方式方法上品种越来越多，在全面注册制的推进下科创企业会更多地运用这些技能和融资工具。

从汗青上讲，这些年来与人工智能干系的融资总额也是在不绝提升当中，金融创新也是面对新的契机，多个方面多条理资源市场创建起来了，全面注册制也是得到了全面地推行，在这个方面确实可以助推经济高质量增长。

以上是我的陈诉，谢谢各人！

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