全面转向“美元化”，“阿根廷特朗普”做的到吗？

“我不是来引导羔羊的，我是来叫醒雄狮的”，在本国13日的推举初选中的“不测胜利”的阿根廷极右翼政党候选人哈维尔·米莱如是说。

这位52岁的阿根廷秋季总统大选领跑者，在竞选时提出了“非常浮夸”经济主张，好比用美元取代陷入逆境的比索、让阿根廷经济彻底美元化、将管理经济不善的央行“烧毁”等，在国际金融市场引起轩然大波。由于其经常发表一些惊人的言论，米莱被称为“阿根廷版特朗普”。

云云激进政策提案的背后，是阿根廷“满目疮痍”的各项经济指标。

前文提及，本年4月，阿根廷的年度通胀率已高达104.3%，这是自1991年恶性通货膨胀事故以来再次突破三位数，成为举世通胀最高的国家之一。

同时，阿根廷也面对着严厉的债务压力。数据体现，阿根廷近期外汇储备已不敷320亿美元，其外债规模在2022年底达2767亿美元。IMF在一份声明中称，由于干旱影响大于预期，阿根廷经济形势恶化，出口和财政收入受到严峻影响。

汇率方面，阿根廷比索更是“一泻千里”。年初至今，官方汇率大跌了近50%，至1美元兑350比索左右。暗盘汇率跌幅更大，据报道为1美元兑600比索。

这一配景下，“阿根廷是否应该美元化”成了当下国际金融市场讨论最为热烈的话题之一。

克日，汇丰银行拉丁美洲高级经济学家Jorge Morgenstern也参加了“战局”，发布长篇陈诉讨论了阿根廷“美元化”的埋伏影响。Morgenstern以为，阿根廷“美元化”的资本过于高昂，届时该国将面对难以克制的“转型剧痛”，应当克制接纳这一方案：

我们以为，（阿根廷）稳固，可以在没有美元化的情况下实现，但必须要举行巨大的政策和制度改革。

政府外汇储备不敷、更换资本高昂、可行性堪忧

任何美元化提案，都须要筹集到充足多的美元来完成对本币资产的更换。

Jorge Morgenstern 团队以为，阿根廷面对的第一大困难就在于政府部分的外汇储备不敷：

标题在于公共部分手中缺乏外币资产。阿根廷央行现在拥有240亿美元的外汇储备，然而，此中100亿美元是私家部分的外币存款的预备金要求。别的，中央银行的储备并非都是美元，有180亿美元是与中国央行告竣的人民币交换的一部分。

这导致了“净外汇储备”这一最常用指标是负数。

我们估计，在迩来一次国际钱币基金构造拨款后，现在的该国净外汇储备为负50亿美元。

以当前官方汇率计量，根本钱币为190亿美元，以非官方的交换汇率盘算（比索和美元之间的隐含汇率盘算方式），根本钱币为90亿美元。银行还持有本币存款预备金要求，重要情势是280亿美元的有酬央行单子，按非官方交换汇率盘算。

负的净外汇储备与370亿美元（280亿美元+90亿美元）的本币债务之间存在的缺口（请参阅下图），让人们对该国美元化的大概性产生了猜疑，也让人们对各种发起试图办理的标题产生了猜疑。

各种美元化提案，涉及以主权资产（债券、私营公司或国有企业的股权、5G频谱权或未来税收权等）调换外币资产，并使用收益折现调换美元，从而筹集到足量美元以完成钱币更换工作。

在米莱的演讲中，他提到了埃米利奥·奥坎波和卡洛斯·罗德里格斯的提案，并暗示大概另有其他两个提案。对此 Morgenstern 也在研报中举行了分析：

美元化的支持者（奥坎波，2023年）体现，这可以直接举行，也可以将主权资产放入离岸投资工具中来搞定。他们还主张，可以使用现在由央行持有但不流通的债券。

我们以为，这相当于发行新债券。

由于现在主权债券的生意业务代价为面值的30%或更低，因此须要流通的新债券数目大概会凌驾现在未偿的800亿美元，从而对代价产生负面影响。

包罗米雷在内的美元化支持者，盼望美元化可以或许提振信心，从而进步主权债券的代价，遏制钱币贬值，使美元化成为大概。

他们还指望阿根廷人本身提供所需的外汇。毕竟，该国私营部分是重要的净外部债权人，拥有凌驾3250亿美元的运动性和金融资产的外汇资产。

进一步，Morgenstern 表明白为什么对阿根廷“美元化”的可行性存在很大担心：

纵然在最乐观的情形下，我们以为只有在更换本币钱币的过程之前，通过钱币大幅贬值低落资产的美元代价，才有大概实现并维持可行。

纵然在乐观的情况下，我们也以为，只有在钱币大幅贬值、低落资产的美元代价的条件下，才有筹措到足量美元，完成钱币更换的大概性。

“美元化”不愿定得当本国国情，不搞美元化也有大概实现经济稳固

除了美元化的高昂更换资本之外，Morgenstern还非常担心“美元化”并不愿定得当阿根廷本国国情：

阿根廷和美国不具备告竣类似钱币同盟的条件，两国商业周期和生产力程度大相径庭。

别的，美国并不是阿根廷的重要商业搭档，美元化将减弱阿根廷经济吸取干系外部打击的本领，好比干旱、国际资源对新兴市场资产常有的避险感情等。

Morgenstern以为，此举可以被视为该国在1991年至2001年间实行的钱币发行局制度（一种极其严酷的钱币发行制度）的一种更为非常的情势。

彼时，由于无法吸取1999年巴西钱币贬值对阿根廷比索竞争力的影响，该制度范围性非常显着。2001年和2002年，该国地方和中央政府发行了准钱币(类似纸币的有息债券，最初用于付出公共部分的工资，厥后被用于税收，厥后被大多数零售商担当)，从而绕过了钱币发行限定。

有关阿根廷“美元化”的支持者以为，假如已往的政策订定者运动是高通货膨胀和高通货膨胀预期的缘故原由，那么美元化就是最佳选择，不应盼望政策能出现什么有用的改变。

对此，Morgenstern以为，即便阿根廷想要“美元化”，政府也须要出台有利于稳固的政策。

Morgenstern增补称，阿根廷“美元化”的资本过于高昂，届时该国将面对难以克制的“转型剧痛”，应当克制接纳这一方案：

我们以为，阿根廷经济在未来两年将出现两种终极效果：自身积极保持稳固或美元化。具体选择哪条蹊径，取决于政治，以及美元化的支持者可否赢得推举。不外，没有人能包管当选的政府可以或许实行他们公布的政策操持。

纵然美元化支持者所盼望的信心提振在某个时间发生，我们以为前面提到的更换资本(即钱币大幅贬值和通货膨胀激增以稀释本币资产)将难以克制。

美元化被发起作为稳固操持中的一个额外步调，其目标是不给未来留下转头的余地。

我们以为，通过自身积极力图稳固，可以在不履历恶性通货膨胀的情况下实现，但美元化大概须要恶性通货膨胀才气使其在财政和政治上都可行。

在我们看来，最好克制如许的高昂资本。

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