产能过剩，光伏企业谁能剩者为王

光伏龙头企业一边警示产能过剩风险，一边猛烈扩产，仿佛过剩与己无关

文｜郑慧

编辑| 马克

2023上半年，光伏行业仍旧火热，供需两头高速增长，唯有股价一起下跌。

国家能源局数据表现，上半年天下累计新增光伏装机到达78.4GW，同比增长154%，靠近 2022年整年装机程度。年初，各大机构推测本年环球光伏装机约为350GW，陪同着产业链代价降落，该预期不绝上调，如今推测有望突破400GW。

据中国光伏行业协会（CPIA）统计，光伏制造四个重要环节，即多晶硅、硅片、晶硅电池、晶硅组件，上半年产量分别超60万吨、250GW、220GW、200GW，同比增长幅度均凌驾60%。

上半年，光伏产业链中有23家上市公司营收凌驾50亿元。此中16家公司营收同比增长凌驾20%，9家公司实现净利润同比翻番。

光伏企业赚到了钱，但二级市场的股价却一起下跌。以半年报发布制止日（8月31日）为观察时点，可以看到，大部分上市光伏企业的股价相较客岁同期大幅下跌（见上图）。

以晶科能源、天合光能、晶澳科技为例，三家公司的净利润同比增长分别高达324.6%、187.8%、183.8%，但股价较一年前跌去了38.4%、53.2%、42.2%。而同时期，沪深300指数的跌幅仅为7.62%。

二级市场的投资者们不再信托“光”了吗？当前，行业短期产能过剩、出口形势复杂等因素带来的担心，克服了看好光伏行业长期需求的信心。

龙头企业则一边警示产能过剩风险，一边纷纷抛出融资、扩产规划，试图在技能迭代的趋势中巩固自身职位，以接待下一轮产业周期。

全产业链猛烈扩张两年多后，中国光伏走到了新的节点。谁有充足丰富的家底应对寻衅？

全行业大贬价，电站最受益

综合各机构推测数据，2023年底，环球硅料、硅片、电池片、组件四个环节的产能将凌驾800GW。如果全部扩产公告根本按期实现，硅料、电池片环节产能将凌驾1100GW，硅片、组件环节产能将到达900GW。这将远超2023年、2024年480GW~550GW的组件需求。

而根据CPIA数据，中国近两年在全部环节的产能占比均凌驾80%。

产业链各环节，尤其是硅料环节的产能跃进，带来了供需关系的变革，2023上半年，硅料代价猛跌，鄙俚环节也随之贬价。

硅业分会6月末的数据表现，硅料环节，国内单晶致密料成交均价为6.57万元/吨，较客岁30万元/吨以上的高位跌去八成；硅片环节，M10 单晶硅片(182mm/150μm)成交均价为 2.80 元/片，G12 单晶硅片 (210mm/150μm)成交均价为 3.75 元/片，较客岁高点跌去六七成。

光伏咨询机构PVInfoLink数据表现，6月尾，P型182mm/23.1%电池成交均价0.7元/w，210mm/23.1%电池成交均价0.73元/w，较客岁高点跌去四五成；组件环节，182mmP型组件成交均价1.40元/w，210mmP型组件成交均价1.41元/w，较客岁高点跌去三成。

受代价下跌的影响，不少企业计提的资产减值丧失较客岁同期大幅增长。

此中，隆基绿能上半年计提了19.9亿元资产减值丧失，靠近2022年整年程度，此中17.5亿元为存货跌价丧失。别的，通威股份、晶科能源、TCL中环、天合光能等头部公司的减值预备也大大增长。

通威股份、协鑫科技、大万能源、新特能源，以及未上市的东方渴望，是硅料环节五大巨头。上半年，几家上市公司仍旧保持着较高的毛利率，但相较客岁同期显着下滑（见下图，标红为毛利率净利率低沉的公司）。

此中，通威股份同时也是电池片环节的龙头，并于客岁开始加码组件业务。结构鄙俚产业链，使得通威的毛利率比其他硅料企业更低，但也分散了单个环节利润颠簸的风险，毛利率低沉的幅度更小。

中国有色金属工业协会硅业专家组副主任吕锦标曾对《财经十一人》表现，硅料环节前期投资大、生产机动性有限，最受不了过剩。不外，本年的贬价更多是基于供给增长后供需关系的扭转，以及对未来过剩的预期，而非真正的过剩。

吕锦标指出，本年硅料并未显着过剩，一些新进入的企业提产速率不及预期，预计总产量约150万吨（折合约600GW），真正的过剩将发生在来岁，尤其是一季度。

据硅业分会统计，2023年底，硅料产能将到达285.2万吨。新增产能中，约75万吨将在四序度投产，由于这部分产能须要时间爬坡，假设2024年不再扩产，2024整年硅料产量将到达230~250万吨（折合约920GW-1000GW)。2023年12月单月硅料产量或将到达20万吨，思量到年底各环节企业都须要清库存，如果来岁一季度再遇上需求淡季，届时供求抵牾将非常突出。

投资者对于硅料环节的“过剩”预期已经反应在了股价上。从当前市盈率（8月31日）来看，四家公司硅料环节上市公司的市盈率在2.3倍~6.3倍不等，显着低于其他环节10倍以上的估值。

硅片环节则在渐渐分化。TCL中环、隆基绿能、弘元绿能、双良节能、京运通是硅片环节的重要上市公司。2023上半年，中环、隆基、弘元绿能的毛利率均有所进步，而双良、京运通的毛利率则显着降落。别的，弘元绿能的营收、净利规模较客岁同期显着下滑。

总体而言，硅片环节的两大巨头中环和隆基上半年保持了不错的业绩。不外，上半年硅片相干营收仅占隆基团体营收的22.5%左右，而隆基并未详细披露分环节毛利率。中环的硅片业务约占团体营收77%左右，毛利率24.88%，较客岁同期提升6.44个百分点。

上游硅料代价回归，有利于鄙俚利润的修复。上半年，电池、组件环节及一体化企业，毛利率也有所提升。

不外，吕锦标指出，如今光伏鄙俚非一体化的硅片产能过剩严厉，硅料开释的利润，未来很难在硅片端停顿，电池往N型提效过程中享受肯定的利润，但终极重要流向终端电站，利好需求端。

通威晶科扩张最烈，隆基不再守旧

产能过剩的隐忧之下，龙头企业一边号令行业鉴戒风险，一边接连抛出扩产规划，仿佛过剩与自己无关。

据《财经十一人》不完全统计，头部光伏企业在上半年均公告了总投资上百亿的扩产规划。

龙头企业在“过剩”之下加码扩产，重要有三个方面的缘故原由：

一是光伏技能更新换代加快，须要结构新技能，巩固行业职位；

二是补全上鄙俚产业环节，推进一体化；

三是看好光伏行业的长期需求。此中，技能进步是当前最关键的变量，新技能能多快、多自制地取代旧技能，决定了哪些产能会变成有更高风险的“过剩产能”。

当前，电池环节处在从P型电池向N型电池转换的节点，新扩产能也根本都投向N型高效电池。PERC电池，即常说的P型电池，仍旧占据主流市场，但以TOPCon为代表的N型电池已经形成攻势。2023年上半年新发布的光伏产物中，N型占比到达90%。

N型电池相较P型有更高的光电转换服从，这意味着类似面积的电池，N型可以发出更多的电。N型电池重要有TOPCon、HJT、XBC三种技能蹊径，此中量产则以TOPCon、HJT为主。BC技能为平台型技能，可以与其他技能联合成IBC、HBC、HPBC、ABC等多个技能蹊径，如今产能及市场较小。隆基自研了HPBC技能，并在9月5的业绩发布会上明确BC将成为主流。

据PVInfolink数据，2022年底，TOPCon和HJT电池的落地产能分别为81GW和13GW，当年整个电池环节产能为590GW，而到2023年底，TOPCon名义产能有望到达477GW，将与存量PERC电池产能相称。

一位业内人士对《财经十一人》表现，本年TOPCon组件出货量预计约120GW，电池片产量约140~150GW，而年底竣工的400多GW产能，在来岁量产规模上来后，将会对P型电池产生挤压。

晶科能源是N型TOPCon方向的领军者，在6月初的一份公告中，晶科提到公司现有、规划及在建的TOPCon技能蹊径产能高达123GW。

隆基绿能在半年报中未公布N型电池的详细产能数据，但其上半年公布了多项扩产规划，此中涉及电池环节的合计近120GW。隆基绿能董事长钟宝申在业绩交换会上指出，此前隆基不绝未对外明确未来的技能蹊径，但如今已确定，未来的5到6年，BC电池将是晶硅电池的绝对主流，包罗单面和双面电池。

“高转换服从的BC电池是晶硅技能皇冠上的明珠，行业如今已预备好，大概说靠近预备好来摘取这个明珠，BC电池会真正走向市场。”钟宝申说。他以为，已往由于技能难度高、本钱难以受控，BC电池在市场上占比很小，但接下来的几年，行业会快速过渡到这个方向。别的，隆基仍旧对峙以为TOPCon是过渡性技能，其生命周期大概会显着短于PERC，投资收益也存在较大压力。

钟宝申提到，如今扩产的30GW的TOPCon、30GW的HPBC均已投产，此中HPBC产能将于2023年底全面达产，TOPCon产能将于2024年一季度全面达产。剩余扩产项目都将采取BC技能。

光伏行业仍在发展期，技能蹊径也正在加快迭代。从“长期谋划资产净投资额”这个指标来看，已往几年光伏企业均在加大投资力度。该指标由投资现金流中“购建固定资产、无形资产和其他长期资产付出的现金”扣除“处置惩罚固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额”得到，代表的是企业在长期谋划资产上净投入的资金。上半年各企业数据如下：

可以看出，大多数企业上半年为长期谋划资产投入的资金都较客岁有所进步。此中通威股份以117亿元的投入位居第一，中环、天合、晶科投入均超70亿元。在一众龙头企业中，隆基的资金投入相对守旧。

企业投资扩产并不肯定意味着扩张。思量到既有资产会折旧、报废等等，投资也有大概是为了替换掉队产能，保持现有规模。我们无法得到精确的内部数字，但可以用长期谋划资产（不含存货等短期谋划资产）的减值丧失、折旧、报废处置惩罚损益等项目盘算出“保全性拙质僻出”，以此来取代企业为保持现有规模投入的资金。随后，用“长期谋划资产净投资额”扣除“保全性拙质僻出”，可以得到企业为扩张投入的资金：长期谋划资产扩张性拙质僻出。上半年各企业数据如下：

2022年，晶科能源的长期谋划资产扩张性拙质僻出超100亿元，位列第一。据2022年报，晶科当年共计投产大尺存N型 TOPCon电池产能 35GW。晶科半年报中提到，预计2023年底电池片产能将超90GW，此中N型占比超75%。

2023年上半年，通威股份的扩张性拙质僻出居首位。据半年报披露，其投资的电池、组件均为N型高效产能。

别的，以此数据来看，隆基绿能近几年对于扩张比力守旧，但本年上半年已经在渐渐增长扩张性投入。钟宝申指出，隆基前两年的扩产非常审慎，重要是基于对技能蹊径的判定。隆基渴望能在技能上面探求一个有更永生命周期、更加领先的差异化产物，因在投资方面高度审慎，制止陷入同质化竞争，让低效的投资占用企业现金流。他表现，从终极发电量增长带来的代价提升和投入本钱的对比来看，BC技能具有显着的上风，BC产物将会有较好的红利空间。

隆基绿能上半年公布了多个投资金额巨大的扩产项目，这些规划中的投资额将根据现实落地节奏反映在之后的财报数据中，预计隆基未来的扩张性拙质僻出将显着进步。

重要光伏企业的家底丰富度

隆基绿能总裁李振国2023年5月尾担当媒体采访时推测，以后两三年会有凌驾一半的企业被镌汰出局。

李振国表现，只管行业洗牌对于头部企业来说风险不大，但隆基已经在做预备。他提到，如今隆基账面储备了约500亿元现金，且预备在瑞士证券生意业务所做环球存托根据 (Global Depository Receipts，GDR）增发，渴望可以有充足的现金储备。

在产能过剩的配景下扩张，光伏企业须要有充足的底气，资金是支持这个底气的告急泉源。

企业的资金气力，一看储备，二看现金流，也就是自身造血本事能否支持企业运行及扩张，三看筹资源领。思量到筹资源领具有不确定性，且未便统计，我们重要讨论前两点。起首看储备：

由于生意业务性金融资产相对容易变现，我们将这部分也视作企业可机动动用的现金。加总后可以看到，有9家上市光伏企业现金储备凌驾100亿元，此中隆基绿能、通威股份的资金分别高达561.5亿元、400.6亿元。

接下来是企业自身造血本事。除了个别企业在某些年份的表现外，上述光伏企业近几年的谋划活动现金流量净额根本都为正数，具有自身造血本事。我们将采取上海国家管帐学院传授郭永清传授提出的“谋划资产自由现金流”来进一步盘算。

“谋划资产自由现金流”是用谋划活动现金流量净额，扣除上述“保全性拙质僻出”。这个指标衡量的是：在保全谋划规模和生产本事的条件下，企业创造的可连续现金流。各公司比年来的数如下：

可以看到，通威股份、隆基绿能、大万能源不但现金储备丰厚，且近三年半的谋划资产自由现金流合计均凌驾200亿元，在包管自身规模的条件下，仍旧有非常精良的自我造血本事，自身气力应足以支持其进一步扩张。

相比之下，钧达股份、京运通、协鑫集成、双良节能这几家公司，现金储备和造血本事都相对单薄，如果须要在维持近况的底子上进一步扩张，则将比力依靠外部融资。而TCL中环固然现金储备较多，但自身造血本事险些只能维持现有规模。

除通威、隆基以外，对比其他几家头部一体化公司：晶澳科技、天合光能自身造血本事较好，但晶澳科技的现金储备最少；晶科能源、阿特斯现金储备较多，但自身造血本事一样平常，此中，晶科的谋划资产自由现金流在本年上半年才稍有转机，阿特斯则不太稳固；东方日升在头部一体化公司中，资金气力相对较弱。

（作者为《财经》研究员，练习生吴倩霓、林钰琪对此文亦有贡献；编辑：马克。本文中对现金流的盘算方法参考上海国家管帐学院传授郭永清传授著作）