杠杆、空头、国家队，A股“救市”全景实录

伴随2月19日开市，A股也将正式开启龙年买卖业务时间。

春节之前，在“国家队”连续脱手、羁系层为杠杆资金释压、严厉打击造假与恶意做空等办法提振之下，A股终于在连续上涨中竣事了夏历兔年的整年买卖业务。而证监会新任主席吴清上任，也为资源市场将来发展及行情走势留下了最受等待的“挂念”。

在龙年开市前夕，多家机构发布陈诉表达乐观态度。好比，中金量化团队就以为，A股当前在估值、感情、资金等方面均处于偏低状态，将来下跌趋势有望停止，但或出现的上涨也将更多体现为震荡情势。

海通战略也以为，2024年春节前一周市场显着上扬，创业板指、上证指数、沪深300的最大涨幅分别达19.0%、8.8%、8.2%，从前期的调解时空和估值性价比维度综合来看，A股或已在筑底，叠加近期资金面和政策面的积极因素不停积累，市场或迎来底部的第一波反弹行情。

然而，市场走势永世充满未知，节前浩繁“非常办法”对市场的影响也必将复杂而深远。本文试图从雪球、两融、质押、量化、公募以及国家队、多部门救市等角度，对2024年开年来的A股市场举行全景记录，为投资者新一年的投资决定提供参考。

雪球、两融与质押

只管在救市办法支持下股市有所反弹，但回顾2024年开年来A股走势不可谓不凶险。在2023年收官失守3000点后，A股2024年开年连续下跌，连续艰巨磨底。

特殊是1月18日沪指一度跌破2800点，突破2022年4月的前低后，投资者担心有所加剧，对IPO、再融资、减持等资金流出“管道”格外关注，对两融、股指期货、雪球产物等杠杆气力也心存担心。

由于市场连续下跌，雪球产物会合进入敲入区间，有宣称“雪球爆雷”“本息归零”的谈天截图在外交媒体快速传播，市场对雪球产物产生极大质疑。

为取消市场疑虑，1月18日中证机构间报价体系股份有限公司（下称“中证报价”）总司理李亚琳举行公开回应，体现如今雪球产物团体风险可控。中证报价是经证监会允许设立的场外衍生品买卖业务陈诉库运营机构，中证报价依托买卖业务陈诉库网络包罗雪球产物在内的场外衍生品逐笔买卖业务信息。

然而，上述释疑并未阻断A股连续下跌。

1月22日，A股有数的恐慌性下跌登上微博热搜榜。三大指数均放量收跌2%以上，沪指再度失守2800点，两市共5184只股下跌，两市成交额7940亿元，较上个买卖业务日放量1274亿元。此中，中证1000单日跌幅到达5.77%，中证500跌幅也到达4.73%。

据业内人士观察，雪球布局产物年内已发生3次较大规模的敲入，分别在1月19日、22日和31日，存续的雪球布局中会合敲入风险于1月22日得到显着开释，对市场后续影响渐渐弱化。

不外，转头来看，在市场快速下跌阶段，雪球风险还只是“前菜”。

“从某种意义上讲，雪球爆雷是市场下跌的效果，而不是市场下跌的缘故起因。”一位券贸易务部负责人曾于1月下旬对第一财经体现，市场恐慌性下跌更大的压力来自融资盘爆仓。

回顾节前买卖业务期间，市场氛围最告急的要数1月29日~2月5日沪指六连跌之时，其间累计下跌7.15%，并在2月2日一度跌破2700点，最低下探至2666.33点，2月5日继续探出阶段性新低2635.09点。

“再继续跌，就快扛不住了。”一位券商两融业务负责人曾在2月2日如许告诉记者。

这一点从两融余额也体现显着。自1月26日开始两融余额快速镌汰，由当日的16014.71亿元降至2月5日的14818.19亿元，镌汰了1196.52亿元。

此中，2月2日两融余额较前一日大幅镌汰309.45亿元，凌驾了2022年1月28日降落304.62亿元的前值。

2月5日两融余额继续大幅降落至14818.15亿元，较2月2日降落418.22亿元，创2016年1月12日以来两融余额单日最大降幅。

团体看2024年开年以来的环境，也可以看出两融骤降的压力。

1月2日上证指数走出最高点2976.27点；而2月5日，上证指数下探出比年的最低点2635.09点。相较年初高点时的1月2日两融数据来看，2月5日的两融余额降落1735.75亿元，降幅为10.49%，此中融资余额缩水1645.5亿元，降幅为10.38%；融券余额镌汰90.25亿元，降幅为12.82%。

市场连续下跌，压力一步一步挤向场内杠杆资金。两融之后，便是股票质押。

根据Wind数据，停止2月5日，有203家上市公司的第一大股东质押比例超八成，此中59家上市公司的第一大股东处于满仓质押状态。

随着A股市场的连续震荡下行，大批上市公司发布增补质押公告。2024年以来至2月2日，沪深两市共披露大股东增补质押公告106单，较客岁同期显着增长。此中，2月以来举行增补质押的上市公司，多数会合在半导体、斲丧电子、新能源、生物医药、盘算机等行业。而上述板块2月以来调解幅度最为显着。

两融余额骤降和大批上市公司增补质押，令投资者感情更加灰心——市场踩踏了么？踩踏程度怎样？市场风险毕竟多大？要不要退出市场？担心感情连续升温。

2月5日上午，第一财经记者向证监会扣问了两融和质押风险的详细环境。当日午间和晚间以及2月6日，证监会以答记者问情势举行了公开回应，并采取步调增长平仓线弹性，缓释市场压力。

关于质押，证监会称“从沪深两市数据看，本年以来股票质押违约强平金额合计为2740.32万元，占市场日成交额的比重很小”。同时，证监会将引导券商等机构增长平仓线弹性，促进市场安稳运行，并将“密切监测，采取有力步调，防范股票质押风险”。

关于融资，证监会称全市场均匀维持包管比例较年初有所降落，最低维持包管比例（平仓线）通常为130%。从现实平仓数据看，1月以来全市场累计平仓金额约9亿元，占融资规模的万分之六。不外，证监会也称：“有些投资者主动卖股票归还融资，会形成融资余额被动降落。”

关于融券，证监会称，融券余额已降至637亿元，占A股流通市值的0.1%。

同时证监会公布了三条羁系步调。包罗：一是停息新增转融券规模，以现转融券余额为上限，依法停息新增证券公司转融券规模，存量渐渐告终；二是要求证券公司增强对客户买卖业务举动的管理，严禁向使用融券实验日内回转买卖业务（变相T+0买卖业务）的投资者提供融券；三是连续加大羁系执法力度，依法打击使用融券买卖业务实验不当套利等违法违规举动，确保融券业务安稳运行。

上述办法推出后，市场感情快速和缓，对杠杆资金踩踏的担心得到缓解，股指应声反弹。

不外，在雪球、两融、质押之外，量化资金又反复传出“爆雷”“拔网线”等坏消息，小微盘股在履历前期高光时候后陷入运动性危急。

量化危局

在2024年开年的股市颠簸中，量化机构饰演了难以忽视的脚色——曾经依靠小微盘股得到超额收益的量化机构们，2024年由于资金踩踏流出小盘股，“一夜回到解放前”。

正如一位私募管理人对记者所说：“很多百亿私募1000指数增强产物，辛辛劳苦一年的超额收益，微盘股闪崩，几天就跌没了。”

1月份百亿量化私募以致有数跑输百亿主观私募机构。私募排排网数据表现，1月有业绩记录的52家百亿主观私募均匀收益为-5.24%，而有业绩记录的31家百亿量化私募均匀收益为-10.72%。

量化私募涌入小微盘股赚取大量超额收益，有其特殊配景。据星石投资分析，2023年，国内宏观环境处于“货币政策宽松+经济动能弱修复”的环境，微盘股与经济周期、宽基指数的相干性较低，逆周期投资属性使其在这种宏观环境中体现相对占优。

从筹码布局来看，微盘股也具有肯定上风。前几年机构抱团股吸引了大量的市场运动性，随着抱团的瓦解，这些股票囤积的运动性开始向外开释。由于微盘股根本没有外资和机构持仓、难以融券卖空，也没有挂钩衍生品，从主流资金“无人问津处”酿成了非机构重仓的“掘金”范畴。

一位私募首创人曾如许形貌量化机构做微盘股的来由：“你不做微盘而别人做了，规模就蹭蹭涨，投资人就怪你不如别人，以柿攴斧团体市场被迫都去搞袒露、都去搞小市值和微盘股。”

明汯投资也曾公开体现，一样寻常来讲，当市场处于成交量大、颠簸率高、行情偏中小盘、高运动性股票体现更好的环境中，量化管理人的超额通常体现更突出；而当市场处于“风格急剧转换的阶段”或“一九行情”时，对量化投资来说相对不太友爱，获取超额收益会比力难。

随着小盘股、微盘股的上佳体现，部门量化产物在震荡市下取得了不错收益。然而伴随政策向中特估、高息资产倾斜，以及国家队“非对称”救市，对衍生品、量化从严羁系等，资金从微盘股快速流出。

上海岳海资产董事长、投资总监方俊对第一财经体现，当无法用小盘股跑赢市场后，机构只能选择低沉仓位，大概担当亏钱。“很多量化机构大概都不知道这些上市公司是干嘛的，只是通过量价关系以为它们会涨，以是才会买。而一旦市场出现调解，各人都会抢先恐后地跑，这种环境下就会形成踩踏，以是我以为量化肯定是造成小盘股大跌的缘故起因之一。固然，小盘股的运动性跟大盘股比起来原来就差，一旦运动性衰竭以后，它们大概跌幅就会更大。”他称。

白鹭资管也曾告诫投资者，微盘股一旦崩塌，引发的风险不会低于公募重仓股抱团瓦解：“微盘股比力显而易见的是运动性风险，资金积累了肯定仓位后，会合退出时大概会引起踩踏（类似于2021年左右白马股抱团行情的崩塌）；而对于微盘股来说，固然如今内里的资金量没有当年抱团下的白马股那么大，但它的运动性也远不如白马股，以是当泡沫破掉的时间，影响大概也不会更小。”

果然，进入2月份，量化产物压力进一步加大。好比某头部量化机构旗下一款全市场量化选股产物，2月2日单日跌幅以致到达了17.75%。

国金量化基金2月1日在致投资者的一封信中称，量化模子力图分散投资，持仓的调解和转换必要肯定时间，短期内市场颠簸也加大了买卖业务的难度和本钱，对投资收益产生了肯定影响。该机构体现将从调解持仓布局、增强风险管理等方面采取应对办法。

而到了2月5日，代表小微盘风格股票指数的中证2000单日跌幅达9.49%，2024开年算起该指数累计跌幅到达32.76%。

有量化私募人士告诉第一财经记者，DMA（对冲战略加杠杆）多头端或主动或被动卖出，是导致微盘股下跌的紧张缘故起因。因此从1月下旬就有私募称DMA受到限定。

而据第一财经记者相识，仅2月5日上午，就有多家量化机构接到关照，称DMA净卖出（即买入不能大于卖出）受到了限定。业内将之解读为对微盘股的“掩护”。但现实的利用是，为应对净卖出限定，部门量化私募人士多头端进一步卖出小盘股、微盘股，然后买入大盘股。

资深量化私募人士唐宇先容，DMA业务的杠杆率由管理人自行控制，管理人可以根据市场环境控制杠杆程度，将闲置资金还给券商，不必要付出闲置资金的额外利钱，因此在基差贴水很深（对冲本钱高）的时间，DMA产物天然有低沉杠杆止盈平仓的诉求，这也是这次引发微盘踩踏和定向羁系的紧张因素。

有量化从业者节前对记者体现，资金面的丧失，叠加股东、渠道、客户的压力，令他在已往几年内创建起的上风霎时荡然无存。另有量化机构则称，颠末此轮打击，部门“家底丰富”的大机构还可以或许继续维持，那些还在上规模的“新锐”大概未必能度过这次危急。

公募赎回

如果说雪球、两融、质押、量化影响的紧张是市场中的某一个投资者群体、某一段买卖业务时间，那公募基金赎回压力的影响则更加广泛而深远。

近两年来，随着市场缺乏赢利效应、大量基金产物遭遇回撤，投资者借基入市的信心也大幅受挫，赎回运动日益增长，公募基金行业进入艰巨时候。Wind数据表现，停止2024年2月17日，公募全行业的资产净值为27.35万亿元（剔除ETF联接基金市值，下同）。

以年度数据盘算，停止2023年底，公募基金的资产净值为27.26万亿元，较上年底增长1.51万亿元，而2022年全行业仅得到2971.38亿元的增值，两年时间合计增长不到2万亿元。记者留意到，这一体现与前两年的环境截然差别。

回望2020年和2021年，随着资源市场的发作，公募基金迎来敏捷发展，行业资产总净值分别增长了5.35万亿元、5.4万亿元。换言之，在同样的两年里，公募基金行业增长了近11万亿元（10.76万亿元）的规模，扩张凌驾七成，对比显着。

从业内反馈来看，公募基金近一年面对着较大的赎回压力，尤其是与股市相干密切的主动权益类产物（包罗平常股票型、机动设置型、偏股肴杂型、平衡肴杂型基金，下同）。记者通过观察各项数据也从侧面佐证这一点。

根据Wind数据统计，剔除2023年和2024年新发行的基金，已有数据的3998只主动权益类基金产物（差别份额归并，且仅盘算初始基金），2023年每季度被赎回份额均凌驾2000亿份，整年合计被赎回凌驾9717亿份。

从单季度申赎净额来看，出现净流出状态的基金数量在增长，比例从一季度末的67.73%升至四序度末的81.27%。数据表现，上述产物整年合计净赎回3451.27亿份，叠加业绩的下滑，主动权益类基金的存量产物客岁规模缩水凌驾1万亿元。

纵然是2023年以来新发的产物也未能幸免。数据表现，在已有2023年四序度数据的267只产物中，纵然运营时间并不长，但已有凌驾半数的产物出现净赎回状态，整年合计净赎回118.4万亿元。

与此同时，“巨无霸”产物也有类似环境。Wind数据表现，停止2023年底，主动权益类产物的合计规模为3.93万亿元，较2022年年底镌汰了9424.38亿元。此中，规模在百亿元级别的产物缩至31只，较2022年底镌汰了21只。而在2021年底，这一数字为88只。

也就是说，仅两年时间，百亿元级别的权益类产物就镌汰了近三分之二，而规模上限也从775.05亿元降至461.23亿元，“500+”“600+”亿元的产物已经不见踪迹，而“400+”亿元的产物壹泵Γ2只。

随着基金持有人赎回离场，“迷你”基金的数量也在不停增长。Wind数据表现，停止2023年底，基金规模低于5000万元清盘“红线”的主动权益类产物数量增至627只，占比达14.34%；而在2021年，这一数量为247只，占比为6.94%。

团体来看，在清盘“警报”增多的同时，已有部门产物进入整理步调。在2023年，有260只基金宣告退场，数量创下近5年新高；进入2024年，这一节奏依然不减，年内已有28只基金遭遇整理。这也意味着，在2023年以来的每一个买卖业务日，至少有一只基金产物按下“停息键”。

麋集救市

A股市场信心题目早在2023年上半年就已经凸显。当年7月，政治局聚会会议提出要活泼资源市场、提振投资者信心，给予市场感情极大鼓舞。

在之后的半年里，资源市场一系列“活泼办法”纷至沓来。仅在8月份，就有证监会“活泼市场25条”，证券买卖业务印花税实验减半征收，收紧IPO及再融资、调降融资包管金、限定部门减持等庞大办法落地。

自2023年四序度起，以中心汇金投资有限责任公司（下称“中心汇金”）为代表的“国家队”也数次脱手。

2023年10月11日，中心汇金体现增持了农业银行、中国银行、建立银行、工商银行四大行，开释保护市场的信号。停止当日收盘，工农中建四大行均收涨；越日，上证指数上涨了0.94%。

10月23日，中心汇金再度脱手买入ETF产物，并体现将在将来继续增持。两日内，包罗沪深300ETF在内的股票型ETF市场成交额放量增长，合计净流入近百亿资金（93.61亿元）。越日，A股三大指数团体反弹收涨。

同年12月1日，另一位“国家队选手”中国国新控股有限责任公司发布公告称，旗下国新投资有限公司增持了中证国新央企科技类指数基金，并将在将来继续增持。停止当日收盘，多只ETF产物出现放量，如博时央企创新驱动ETF、南边央企科技ETF出现超出前一日数倍的成交额；中原沪深300ETF、易方达沪深300ETF发起式同样出现数波放量资金。

然而市场预期并未因此得到扭转，进入2024年之后更是连续下跌。为此，投资者对决定层脱手救市充满等待，关于“国家队”增持、推出“平准基金”等讨论不停。

1月19日，证监会召开消息发布会，各部门共9位负责人出席，回应投资者关切。

1月22日，国务院常务聚会会议听取资源市场运行环境及工作思量的陈诉，并夸大“要采取更加有力有效步调，着力稳市场、稳信心”。这是新一届政府初次专门听取关于资源市场运行环境的陈诉，并作出明白摆设。夸大要增强宏观政策取向同等性，增强政策工具创新和和谐共同，巩固和增强经济回升向好态势，促进资源市场安稳康健发展。

1月24日，国务院国资委有关负责人在发布会上体现，将进一步研究把市值管理纳入中心企业负责人业绩考核，引导中心企业负责人更加器重所控股上市公司的市场体现，及时通过应用市场化增持、回购等本领通报信心、稳固预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。

同日，证监会副主席王建军担当媒体采访，明白建立“以投资者为本”的资源市场，夸大多办法强化投资者回报本领。

下战书，央行公布降准，于2月5日下调存款预备金率0.5个百分点，向市场提供恒久运动性1万亿元。1月25日开始下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，同时，将继续推动社会综合融资本钱的稳中有降。

1月28日，证监会周末“加班”出政策，公布全面停息限售股出借，并将转融券市场化约定申报由及时可用调解为越日可用，对融券服从举行限定。

1月29日，国务院副总理何立峰要求，明白题目导向，抓紧构造到上市公司上门走访，推动优化公司布局、规范公司管理，造就优质头部上市企业，不停提升上市公司投资代价。

之后的一周，证监会快马加鞭采取举措。一方面，伴随两融和质押风险加大，证监会采取步调引导机构增长平仓线弹性，为杠杆资金减压。另一方面，连续举行座谈会，策划推动上市公司提升投资代价。

2月5日，证监会专门针对“恶意做空”发声，体现将保持“零容忍”高压态势，果断重拳打击，让胆敢违法利用、恶意做空者“败尽家业、牢底坐穿”。

2月6日，中心汇金官宣，“已于克日扩大买卖业务型开放式指数基金（ETF）增持范围，并将连续加大增持力度、扩大增持规模，果断维护资源市场安稳运行”。当日，ETF市场成交连续活泼，有16只股票型ETF产物全天成交额凌驾10亿元。2月6日至8日，上证指数竣事日线“六连阴”，三天回涨6.06%。

2月7日，新华社公布了证监会主席换任消息，吴清接替易会满成为证监会第十任主席。他也被以为是第一位身世自证监体系内部的主席，市场对其抱以极高等待。

受益于羁系层的维稳信心，A股上演“V”形反弹，节前末了一周（2月5日~8日），A股紧张指数纷纷反弹。此中，中证500涨12.86%、创业板指收涨11.38%、深证成指涨9.49%、沪深300涨5.83%、上证指数涨4.97%。

据记者观察，在市场震荡之中，“抄底”资金借路ETF入市的热情高涨。停止2月17日，全市场股票型ETF产物开年以来合计净流入3399.34亿元。从资金厘革来看，2月以来资金正在加速出场，6个买卖业务日有1870.63亿元资金净流入。

在ETF市场增补大量“子弹”之余，从2023年四序度以来，有凌驾110家基金公司脱手自购，累计净申购资金凌驾23.49亿元。

与此同时，不少上市公司也在通过回购股份等方式，向投资者开释积极信号。Wind数据表现，停止2月17日，已有1101家上市公司在此期间举行回购利用，涉及回购金额凌驾700亿元。

随着“国家队”增持等积极因素不停加码，不但A股市场有所回暖，通过沪深股通“北上”的资金流向也变化为净流入。停止2月8日，作为A股市场一股恒久资金气力的北向资金，近8个买卖业务日保持净流入，合计有266.12亿元资金积极“拥抱”A股市场。

伴随积极因素的累积，投资者也对龙年开市充满等待。不外，对A股市场的羁系者而言，依然面对稳市场、稳信心的急迫使命，以及市场化、法治化、国际化改革的久远目的。挑衅重重，任重道远。