国盛宏观：从杰克逊霍尔集会会议，看美联储加息和美股远景

泉源：金融界

事故：北京时间8月26日晚10点，美联储主席鲍威尔在“杰克逊霍尔集会会议”（也称举世央行年会），发表题为“钱币政策与物价稳固”的发言。

核心结论：美联储不会很快转向，9月大概率加75bp。

1、鲍威尔的发言开释出4点信号：（1）美联储已经对经济和就业放缓做好了充实准备，乃至“乐见其成”；（2）9月加息75bp和50bp都是可选项，75bp的大概性更大；（3）现在思量降息还为时尚早；（4）美联储放松态度，须要观察到通胀连续且明显的回落。

2、鲍威尔发言事后，美股大跌、美元指数上涨，美联储加息预期升温。

3、我们以为，美联储政策态度大概最早在11月才会显着转向，后续加息路径更有大概是：9月75bp、11月50bp、12月25bp、来岁2月25bp，之后制止加息，2023年下半年大概率会降息。

4、美股现在仍处在“买预期”阶段，后续颠簸大概加大，但短期内连续下跌的风险有限；真正的风险在于活动性转向确认后的“卖究竟”阶段，这一环境大概会在年底或来岁初。

5、短期重点关注：美国8月非农就业数据（9/2），美国8月CPI数据（9/13），美联储9月议息集会会议（9/22，会公布最新经济推测和点阵图）。

正文如下：

1、鲍威尔发言开释出4点紧张信号，团体基调较为鹰派。

“低沉通胀须要经济增长在一段时间低于趋势水平，劳动力市场也会出现疲软…但未能规复代价稳固将意味着更大的痛楚…现在经济仍表现出强劲的潜伏动力，劳动力市场过于强劲”。这一亮相反映出，美联储已经对经济和就业放缓做好了充实准备，乃至“乐见其成”，从而使市场对美联储政策态度转向的预期有所降温。

“7月加息75bp时曾表现，9月再次大幅加息大概是符合的…9月加息幅度取决于团体数据表现和不停厘革的远景，在某个时间，随着钱币政策态度进一步收紧，放慢加息步调大概是符合的”。这一亮相反映出，9月加息75bp和50bp都是可选项，若8月的就业和通胀数据均高于预期，则加息75bp的大概性更大。

“规复代价稳固须要在一段时间保持限定性的政策态度，汗青履历告诫我们不应过早放松政策…6月时，美联储官员预期2023年底政策利率略低于4％”。这一亮相反映出，美联储大概在较长时间内维持高利率，现在思量降息还为时尚早。

“从1970-80年代的高通胀以及之后的低通胀时期汲取了三个教导，一是央行可以而且应当为实现稳固的低通胀负责…二是通胀预期保持稳固非常紧张…三是美联储必须对峙下去直到目的告竣”。这一亮相反映出，美联储不会由于通胀开始回落而公布胜利，而是要观察到通胀出现连续且明显的回落才会放松态度。

2、鲍威尔发言后，美股大跌、美元指数上涨，加息预期小幅升温。

>资产表现：鲍威尔发言事后，美股和黄金连续下跌，10Y美债收益率大幅震荡，美元指数连续上涨。制止收盘，标普500指数下跌3.4％，10Y美债收益率根本持平为3.04％；美元指数上涨0.4％至108.8；现货黄金下跌1.2％至1738美元/盎司。

>加息预期厘革：利率期货数据表现，鲍威尔发言前，市场预期9月加息75bp的概率约为46％，发言事后升至60％；后续加息预期也有小幅升温，但节奏根本稳定，即11月大概率加50bp，12月大概率加25bp，来岁2月大概再加25bp也大概不再加息。别的，现在市场仍预期2023年下半年会降息，但概率小幅降落。

3、怎么看后续美联储加息路径？美股是否已开启二次探底？

>加息路径推测：本次鲍威尔发言表明，美联储的转向不会来得太早，但这并不意味着政策不会转向。前期陈诉中我们曾指出，美联储制止加息紧张取决于经济阑珊风险，且制止加息的时间通常会领先于阑珊。即便是1970-80年代高通胀时期，只要经济出现阑珊迹象，美联储也会制止加息并开始降息。现在看来，美国经济大概率会在2023年上半年发生阑珊，别的根据我们测算，美国通胀在8月和9月大概率有所反弹，10月之后通胀下行会更加顺畅。鉴于此，美联储政策态度大概最早在11月才会显着转向，我们以为后续加息路径更有大概是：9月75bp、11月50bp、12月25bp、来岁2月25bp，之后制止加息，而且2023年下半年仍大概率会降息。

>美股走势推测：近期美股出现较大调解，市场关于美股二次探底的讨论日渐增长。我们倾向于以为，现在美股仍处在“买预期”阶段，即活动性转向预期依然存在，这仍会对美股构成潜伏利好，因此短期内美股难以连续下跌；只是预期兑现大概须要更长时间，后续美股难以连续前2个月的强势表现。美股真正的风险在于“卖究竟”阶段，即当美联储政策态度真的转向时，意味着经济阑珊风险已经大到美联储不得不调解政策，此时活动性转向的潜伏利好已不复存在，经济阑珊将成为确定性利空，届时美股下跌压力将显着加大并大概二次探底，现在看这一景象大概在年底或来岁初。

>短期重点关注：美国8月非农就业数据（9/2），美国8月CPI数据（9/13），美联储9月议息集会会议（9/22，会公布最新经济推测和点阵图）。

风险提示：美国经济、通胀、钱币政策、地缘辩说等超预期厘革。