低利率、资产荒：29万亿银行理财转型后首年大考

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文|《财经》记者 陈洪杰 严沁雯

编辑|袁满

羁系祭出的转型之剑与股债双颤的市场震荡相叠加，令出生不久的银行理财公司们，在资管新规过渡期竣事的第一年，刚完成产物净值化转型，就履历了巨大的查验。

牵动百万亿资金的资管新规在2022年正式开始实验，8月19日，银行业理财登记托管中央发布的《中国银行业理财市场半年陈诉（2022年上）》表现，停止2022年6月尾，理产业物存续规模达29.15万亿元，同比增长12.98%，投资者数量达9145.40万个，上半年累计为投资者创造收益4172亿元。

此中，净值型理产业物存续规模27.72万亿元，占比95.09%；银行理产业物通过投资债券、非尺度化债权、未上市企业股权等资产，支持实体经济资金规模约25万亿元。

不外，理财行业在2022年上半年也碰到了“压力测试”：尤其是在一季度，受外部市场打击，一度凌驾2000只理产业物跌破净值，为资管新规发布以来最大幅度的颠簸，这对于理财公司和投资者均是巨大的查验。

“净值的回撤，特殊是‘破净’产物比例的快速上升，一度造成了理财市场规模的降落、导致了投资者的质疑。我们的压力非常大。”有市场人士对《财经》记者体现。

尚有理财子公司人士体现，实在市场对净值型理产业物有肯定的容忍度。但大部分投资者受传统刚兑头脑的影响，无法继承大面积的亏损。其时，一些投资者开始赎回产物，转向储备，理财公司想尽齐备办法稳固投资者信心。

不外，2022年二季度开始，“破净”率开始镌汰。“大多数‘破净’产物已经登岸，少数仍‘破净’的产物中一部分是封闭性产物，对投资者的打击更多体现在生理上。”一位行业人士体现。

但同时，随着国表里经济情况变得更为复杂，银行理产业物面临的打击不但云云。由于汗青缘故起因，相较公募基金等资管同业，银行理财资金重要设置于现金与固定收益类资产，权益投资等多资产投资源领缺乏。

这一方面导致投资组合获取超额收益的难度较大，特殊是在低利率振荡的时期，理财子公司面临“资产荒”的设置困难。另一方面，在债市单边下行时，理财子公司也缺乏跨市场的风险对冲本领，难以把握股市、商品、黄金等大类资产轮动的行情。

“反映在理产业物端，固收增强类产物的现实收益并不强，而偏股混淆类、权益类具有较高收益弹性的产物也较为缺乏，难以满足更广泛客群的理财须要。”8月20日，农银理财董事长马曙光在中国产业管理50人论坛举行的“2022年夏季峰会——金融助力稳增长与产业管理高质量发展”上体现。

怎样破题“资产荒”、提升理产业物的竞争力？多位行业资深人士体现，应鼓励设置尺度化债权资产和权益类资产占比。“与其他资管机构相比，银行理财子在权益类投资方面履历不敷、处于劣势，须要一连美满投研支持体系，增强宏观战略研究和提升大类资产设置的本领。”有市场资深人士体现。

当下，国际市场上也出现一些时机。“为了应对通胀，美联储改变了此前宽松货币的政策，转向加息之路。投资美国国债将是时机。”尚有行业人士对《财经》记者体现。

多位行业人士还称，2022年作为资管新规全面落地的第一年，银行理财子真正的挑衅刚开始，还将面临资产出险、风险共治等标题。

转型三年：净值型产物超95%

作为资管新规落地的第四年、过渡期正式竣过后的第一年，2022年上半年理财业务转型一连深化，净值型产物存续规模及占比均已到达较高程度。

《中国银行业理财市场半年陈诉（2022年上）》表现，停止2022年6月尾，净值型理产业物存续规模27.72万亿元，占比95.09%，较年初增长2.13个百分点，较客岁同期增长16.06个百分点。

进一步来看，停止2022年6月尾，理财公司产物（全部为净值型产物）存续规模19.14万亿元，同比增长91.21%。此中，理财公司自主发行产物占比不绝增长，停止2022年6底达62.94%，较客岁同期增长8.02个百分点。

资管新规要求理财子公司干净起步、净值化转型，但在现实操纵中难度系数不小。“2021年6月之前，行业净值化转型较为痴钝，但在2021下半年转型开始提速，至2021年9月末，短短的三个月时间内转型增长了快要10个百分点。现在，险些全部理财子公司的产物都实现了净值化转型。仅有少少数所涉存量规模较大的公司，正按照‘一行一策’的方式压降不合规的老产物。”有行业人士对《财经》记者体现。

银行理财已经走过三年历程，根本完成了汗青使命：净值型的产物替换预期收益型老产物；“单独管理、单独建账、单独核算”（下称“三单”）替换了资金池；市值法替换了资源法估值等。

工银理财董事长王海璐在8月20日由中国产业管理50人论坛举行的论坛上体现，资管新规的目标是通过“三单”管理和底层资产的市值法估值突破刚兑，实现银行理产业物的风险收益匹配，真正做到公平对待投资人，进而推动全社会无风险利率的降落，优化了社会资源设置。

不外，银行理产业物净值化后，不少客户对于净值颠簸并不顺应。“必须处置惩罚好客户绝对收益的风险偏好和净值化转型之间的关系，开展投资者教诲和伴随的工作，资助客户更好地顺应理产业物净值的颠簸，认识金融资产代价颠簸的客观性，作育多元化的风险偏好。”王海璐称。

转型后的银行理财子公司应怎样发展？马曙光体现，重点须要从三方面增强：增强队伍和文化创建。资产管理是高度市场化的知识麋集型行业，这不但须要人才的专业性，更要求人才可靠性。银行理财既要以市场考核机制鼓励人，也要文化创建引导人，确保员工将客户优点和合规谋划放在首位。

在增强风控体系创建上，马曙光称，银行理财要按照嵌入式、全流程的原则，强化差别岗位职能的风险隔离。增强对投资组合的业绩归因与理产业物的运作后评价，不绝美满风险管理体系。别的，科技体系对理财业务的支持和快速相应至关告急，银行理财要订定命字化转型战略，通过自建+外购的两条腿走路，以正确、可靠、智能的科技体系保障业务的安全、一连运行。

面临挑衅：“破净”仅是开始

2019年净值化转型之前，银行理财固然存在资金池运作、刚性兑付等标题，但对于谋划管理者而言，锚定住好资产、控制好负债端的资源，团体压力不大。

“那是一段幸福的韶光。以后，银行创建理财子公司，虽在体系创建、流程再造、制度创建、人才的培训等方面艰巨探索，但其时资源市场较为景气，这为理产业物的稳固和洽收益奠基了非常好的外部条件。”交银理财总裁金旗体现。

但2022年以来，新冠疫情给宏观经济预期造成了巨大打击，金融市场也因此遭受了巨大的下行压力，股债双双走弱给刚完成净值化转型的银行理财市场带来了巨大挑衅。

银行理产业物出现大面积净值下滑和“破净”潮。“2022年一季度理产业物净值的回撤，特殊是‘破净’产物比例的快速上升，给我们上了生动的一课。”金旗称。

根据万得（WIND）数据统计，2022年3月，在有数据披露的28000只银行理财中，累计单元净值低于1（即破净）的产物多达2150只，占比凌驾7%。“破净”潮下，为提振投资者信心，包罗光大理财在内的多家理财子公司先后开启了“自购”模式。

“投资者投诉也在增长，但更多的投资者是用脚投票。3月整个市场规模是降落的，受舆论的影响，我们的压力特殊大。”一位行业资深人士体现。

2022年二季度后，随着稳经济政策的一连出台以及疫情防控形势一连向好，叠加活动性团体宽松等因素，金融市场睁开反弹，产物净值也大量修复。

普益尺度统计数据表现，停止2022年二季度末，仅有704款银行理产业物的累计净值小于1，占比约3.4%，已降至相对公道区间。

若从银行理财子公司发行的产物来看，现在仍处于破净状态的产物数量仅有约500只，逾2000只破净产物已乐成登岸。从破净程度来看：大部分破净产物的累计净值在0.98以上，只有少部分产物的累计净值小于0.95。

“外资回流并动员A股一连反弹，权益市场自低位反弹靠近20%，这对权益类理产业物和‘固收+’、FOF理产业物净值有肯定修复。从债券市场来看，受本轮疫情影响，二季度市场活动性宽松，尤其是信贷投放压力较大及企业光荣债净融资镌汰，光荣债收益率一连下行，因此二季度理产业物净值团体回升显着。”普益尺度首席经济学家王鹏体现。

固然现在银行理产业物净值有所回升，但对行业影响却更为深远。

此中体现之一是，2022年三季度以来，多家银行理财子及银行发布公告公布调解产物业绩比力基准。中银理财于8月3日称，对“中银理财-稳富（季增益）007”产物的业绩比力基准举行调解，由2.70%-4.00%（年化）调解至2.50%-3.80%（年化）。而这已经是该产物第二次下调业绩比力基准，前一次下调幅度为30BP。

与此同时，亦有多家银行理财子公布提前停止部分产物的运作。比方，7月22日，信银理财发布了“智慧象固收增强FOF一年定开11号理产业物”提前停止的公告。“为掩护投资者优点，理产业物管理人有权按照本理产业物资金运作的现实情况，自动停止本理产业物。”上述公告称。

一家理财子公司总裁告诉《财经》记者，固然理财公司都会寻求实现此前计划的业绩基准。但因当前整个市场收益率下行，这迫使理财公司对业绩基准做出调解。

“调降业绩基准以及提前停止运作，本质上都是客户的高预期和理产业物的现实运作业绩出现较大差距后，理财公司接纳差别的应对方式。一样寻常来说，可以或许以调降业绩比力基准办理的，首选调降。”资深金融羁系政策专家周毅钦对《财经》记者体现。

另一位银行理财资深从业人士对《财经》记者称，以往银行理产业物的客户养成了绝对回报的理念。受当前市场利率下行，股市体现等影响，实现原来设定的业绩比力基准较为困难，自动下调可以资助客户形成底线头脑。

“银行理产业物应该效仿公募基金与市场上某些指数挂钩，这种方式会更加科学。”上述从业人士发起。

“破净”潮仅仅是挑衅的开始，多位行业人士还以为，理财子公司在未来将面临更多的困难，比方羁系趋严、风险跨机构感染、非标资产出险、客户投诉等。

金旗体现，起首，敬畏羁系。比年羁系部分特殊关注银行理财业务，要求严酷起步，并在了谋划管理、规章制度的创建、体系等各方面举行全方位的查抄，这为市场恒久康健稳固的发展奠基根本。

“银行理财要增强自身的本领创建，特殊是投研本领的创建。现在许多机构在风险预算模子上积累还不敷丰富，IT根本办法支持上另有很大短板，根本本领的创建任重道远。若把上述方面做好，才气控制回撤，稳固收益。”金旗称。

在市场的颠簸下，风险凌驾机构感染在时空上是很难制止的。尚有人士以为，风险隔离的理念正面临查验，风险联防共治已经成为急迫的现实。母子风险联防与风险控制是当前紧急的课题。“单一机构大概荣幸躲避个别风险，但无法化解团体和体系风险。因此，怎样与其他机构一起联防共治风险，须要有制度安排和机制保障。”上述人士称。

“资产荒”下，银行理财怎样设置？

中国人民银行数据表现，停止2022年7月末，广义货币M2同比增长12%，高于社会融资规模存量增速1.3个百分点，为比年来新高。而7月，社会融资规模增量为7561亿元，同比少增3191亿元，此中住户贷款同比少增2842亿元，企奇迹单元贷款少增1457亿元，企业债券净融资同比少增2357亿元。

M2一连增长的缘故起因重要是货币情况宽松、财务投放加速，而另一方面，实体的扩张意愿削弱。有分析人士称，7月“M2-社融”铰剪差进一步扩大的趋势反映短期内“资产荒”标题。

对于银行理财，有市场人士体现，现在市场上适宜理产业物设置的资产增速不及理财资金规模的增速，理财设置欠配的标题已经出现。

“资产荒”下，怎样破解上述困难？“应当鼓励设置尺度化债权资产和权益类资产。”一家理财子公司总裁称，从资产供给的角度来看，若不增长企业债的发行，银行理财子的“资产荒”很难改变。别的，要做大权益类设置，增长股票的占比。

王海璐持有雷同的观点。她体现，要提升底层资产的优质资产的发掘本领和投资组合的精致化管理本领，平衡好风险和收益之间的关系。在优质资产的发掘层面，要进一步发挥银行理财在光荣研究范畴的资源天禀，而且和母行恒久积累的信贷专业本领协同，同时加大对权益类资产的设置比例。

“随着资源市场改革的深化以及上市公司质量的提升，资源市场的康健发展将具有根本。银行理财子在详细标的的选择上要联合全市场的情况，选择性价比比力高的投资标的，比如说更符公道财资金特点的红利低波类的标的，但也要严防低估值的陷阱，做好风险和收益的平衡。”王海璐进一步体现。

在战略上，马曙光称，行业研究要做深做细，研判行业景心胸与当前位置；与互助机构的研究要增强分级投资库的跟踪维护。夯实固定收益投资根本盘，深化光荣研究，拓展买卖业务品种，守住投资组合的收益底线。发挥权益投资的收益倍增作用，严酷投资规律，明白差别产物设置权益类资产的风格偏好、标的选择、仓位控制的要求，进步产物收益弹性。

在另一名资深资管业人士看来，在当前情况下，探求安全性高收益的资产，现实上是在比拼资管机构的本领。“树立恒久投资观更容易探求到优质资产。但现在十年期国债处于较低程度，各人都盯着做一些限期比力短的投资，盼望利率涨上去后再做结构，正保持资金的活动性。”他体现。

另一方面，上述资管业人士体现，应进步大类资产设置、构建高收益资产的本领，“要研发多资产、多战略的产物。同时关注一些高分红的资产等，只管这些资产的收益在一两年内不太大概大幅增长，但性价比优于过剩的资产。”

当下美联储加息周期还未竣事，部分人士以为，投资美国国债将是时机。“美国十年期国债利率收益不错，这在汗青上是少有的，设置上述资产的性价比力高。一些中国机构已经开辟出了针对上述市场的部分衍生产物。”上述人士还称。

对于当前市场的“资产荒”，周毅钦则以为，现在，理财行业所谓的“资产荒”，更多是一种在房地产等行业光荣紧缩下，对于未来市场预期偏灰心配景下所出现的资产选择困难，市场并不是没有资产，而是没有符合收益、风险组合的资产。

周毅钦进一步称，对于非刚兑的理产业物，自己是可以将当下资产体现的预判感情公道传导至客户层面，而不是淤积在资管机构层面。

理财设置“资产荒”的标题实在和调降业绩基准、提前停止运作一样，均反映了当前银行理财行业层面，银行机构、理财公司对客户的信义使命在详细实践过程中仍旧处于一种偏扭曲的状态，须要通过恒久的投资者教诲加以精确引导。