金价狂飙！带飞“亏损王”中国铝业？

【编者按】ESG陈诉不停被以为是投资范畴新话题，但是许多投资者实在都读不懂。如今，多达近40%的A股上市公司会定期发布ESG年报，港股公司的ESG信息披露率更高达74%，但也不清除一些上市企业把发布ESG陈诉当做官样文章。到底题目出在哪？传统高耗能行业——电解铝，将迎来翻天覆地的绿色新挑衅。继发电行业后，电解铝将成为又一个被纳入欺凌性碳市场的行业。这对于企业而言意味着什么？本期ESG陈诉解读聚焦国内铝业绝对龙头中国铝业，从可一连视角分析这家巨头的策划近况和发展潜力。

金价狂飙上涨反复登上头条消息，而在媒体镁光灯聚焦之外，有色金属也在团体上行，颇有“闷声发大财”的势头。

铝就是此中之一。4月12日（周五），沪铝主力期货合约代价在2万元/吨关口上继承上探，直逼21000元整数关口，一个多月来的涨幅靠近10%。

消息面上，出现多空交错的复杂情况。数据体现，2024年开年，部门铝材需求出现回暖态势。与此同时，3月15日，中国生态环境部公开征求铝冶炼行业碳排放核算与核查指南意见，意味着电解铝行业有望成为第二个被纳入欺凌性碳市场的行业，这势必给全行业带来深远影响。

天眼查数据体现，中国铝业（ 601600.SH ）是中国铝业团体旗下9家上市公司里注册资源体量最大的一家，也是市值超千亿元的行业巨头。

中国铝业不光是大型有色央企，还是环球行业唯一拥有完备财产链的国际化大型公司，三大核心主财产为铝土矿、氧化铝、电解铝，高出上卑鄙。别的，在炭素、煤炭、电力等配套财产上，中国铝业亦有布局。

巨大的体量、广泛的布局也给企业的ESG管治提出了更高的要求。评级数据体现，中国铝业的ESG体现并不算出众，多家子公司在公司管理、环境掩护等方面也都曾带来贫苦……

ESG评分体现平平

从市值来看，中国铝业是行业的绝对龙头、没有之一。 申万三级铝行业的30家A股上市公司中，中国铝业是唯逐一家市值高出千亿元的公司，且遥遥领先于第二三名神火股份（ 000933.SZ ）、云铝股份（ 000807.SZ ）500亿元左右市值。

但中国铝业的ESG管治水平放在行业里看，却平平无奇。同花顺ESG评级数据体现，停止2023年三季度，中国铝业ESG获评“BBB”，67.57的水平放在30家铝业公司中排名第六，在59家工业金属行业公司中排名第16，在134家有色金属行业公司里更是只能排在第46。

在秩鼎ESG在2024年3月尾的评级中，中国铝业在59家工业金属行业公司中排名第12。体现较好的是在中国国信和华证指数的ESG评级体系中，中国铝业分别得到了有色金属行业第二、工业金属行业第六的较好水平。

3月28日，随着年报一起，中国铝业发布了《2023年度社会责任暨环境、社会与管治陈诉》。这份陈诉长近100页，在开篇先容了公司环境和ESG管理环境后，沿着责任管治、低碳环保和创新服务发展三方面铺陈内容，按照G、E、S的序次举行详细先容。

略显未便的是，与多数公司会在ESG陈诉开篇或末端专门披露关键绩效表差别，中国铝业的陈诉里没有汇聚ESG各方面指标的绩效表，关键数据分别在对应章节出现。

作为高耗能行业，中国铝业的气体排放和能源斲丧指标在2023年都出现了部门数据仰面的趋势。

先看气体排放，固然范围一、范围二的二氧化碳排放总量在2023年都得到了压降，但是由于公司当年业务收入出现下滑， 以是“总体二氧化碳排放量/万元业务收入”从2022年的4.04飙升到2023年的5.69。

再看能源斲丧，体现出同样的特点。 2023年公司综合能源斲丧量微降，但“万元业务收入综合能源斲丧量”却从0.97显着反弹到1.23。针对以上衡量可一连发展生产服从指标的体现下滑，中国铝业在ESG陈诉中指出，由于公司2023年聚焦主业、镌汰了低毛利商业业务影响，业务收入同比低沉22.65%，以是令反应强度的指标攀升。

中国铝业的ESG陈诉里也披露了一些减排目的没有告竣。 比方在大气污染物一项，公司2023年订定的目的较2020年降落3%。完成环境体现，氮氧化物、烟尘排放量两个指标完成了目的，但二氧化硫排放量较2020年降落1%，未告竣目的。环境绩效数据也体现，2023年二氧化硫排放量从2022年的5.56吨上升到5.94吨。

纳入欺凌性碳市场意味着什么？

作为高耗能行业，电解铝是有色金属范畴碳排放量最大的细分行业，且生产过程中约85%的碳排放泉源于电力斲丧产生的间接排放。

2024年，新的环保消息在这个高耗能行业靴子落地。3月15日，生态环境部发布关照，面向铝冶炼行业的《企业温室气体排放核算与陈诉指南》和《企业温室气体排放核查技能指南》两项文件公开征求意见。市场广泛分析以为，明确的信号已经开释出，国内电解铝行业将成为继发电行业之后，第二个被纳入欺凌性碳市场的行业。

题目的关键是，这对于行业里的企业意味着什么？对于中国铝业又意味着什么？

“奋兮科技”在专栏带来的行业解读指出，即将纳入碳市场的电解铝和水泥行业，都属于排放相对刚性的工业生产项目。电解铝能耗新规、碳市场能耗管控等一系列指引下，行业未来的节能优化已然成为刚需，或意味着中小企业将更难生存，行业会合度将继承上升。

中国铝业参加碳市场有先发上风。据中国铝业股份官网，作为环球最大的氧化铝、电解铝生产供应商之一，公司高度器重重点排放企业的碳排放配额清缴履约工作，订定100%履约工作方案，尽力支持天下碳市场运行。2023年11月，中铝全面完成了第二周期碳排放的配额清缴履约工作，实如今碳市场的第二个履约期100%履约，也是提前一个半月完成了国家生态环境部清缴履约工作。

把时间继承向前推，也可以发现中国铝业还在通过行业并购等方式，补齐绿电短板，为未来的可一连发展埋下伏笔。

2022年7月，中国铝业公告拟收购云南铝业19%股权公告，并在当年11月公布上述操持顺遂完成。这一并购案带来的显而易见的益处是行业职位的进一步巩固。收购云铝股份后，中国铝业并表产能当时攀升到770万吨，逾越宏桥成为行业第一。

这一收购还匿伏着隐性的绿色收益。民生证券2022年7月25日陈诉曾经解读，云南风、光发电占比分别为6.1%和1.2%，加上水电，绿电占比合计高达79.4%。这意味着，云南的电力不光自制、还属于绿电。在“双碳”配景下，如许的上风相当显着。因此，中国铝业收购云铝股份后会让其自身的绿电占比显着显着提升。为自身增加“绿色成色”将进一步提升这家铝业巨头的竞争力，尤其是有利于强化与外洋企业互助时的产物竞争力。

但凡事都有两面性，固然力气雄厚的中国铝业通过并购进一步强化了自己的行业职位和绿色竞争力，但是广泛的布局也给公司管治带来了高难度挑衅。

子公司带来环境和公司管治挑衅

从ESG视角看，子公司曾经给中国铝业带来了环境掩护和公司管治方面的偏负面影响。

先看环保方面，子公司污染变乱是困扰中国铝业已久的题目。 早在2016年，中国铝业子公司山西华兴铝业就被曝“铝厂排污，黄河告急”，污染题目被公众关注。据《逐日经济消息》当时报道，当时华兴铝业因技能题目造成了分矿浆走漏，有部门矿浆经雨排水管道流入岚漪河。对此中铝内部人士透露公司对此环保变乱高度器重，责成山西华兴铝业加速整改。

2017年，中国铝业兰州分公司的污染环境被报道。据《证券时报》，公司当时对此事的复兴是查清题目、敏捷整改、责任到人。

2022年，《逐日经济消息》报道了中国铝业间接控股子公司中铝团体山西交口兴华科技股份有限公司受到行政处罚，处罚事由依然是环保题目，处罚金额为106万元。

作为高耗能、高污染的企业，管控好子公司的绿色生产工作，将是未来中国铝业永恒必要事无巨细、认真管理的主题。

在公司管治方面，子公司也曾给中国铝业带来偏负面舆情。

1月8日，中国铝业在港交所公告，子公司山东华宇合金质料有限公司收到法院《民事裁定书》，裁定受理债权人对其停业整理申请。但中国铝业夸大，由于山东华宇的资产规模、收入规模、利润贡献等在公司团体占比很小，因此它的停业整理预计对公司业绩和权益等不会产生巨大影响。

公开资料体现，山东华宇2006年纳入中国铝业报表归并范围，从2019年起就全面停产，至今未能规复生产策划。

还是机构宠儿

分红是公司ESG管治中，公司管理的告急观察项目。在2011年至2020年，中国铝业曾经一连十年未实行分红。

直到2021年，红利本事终于得以大幅提升的中国铝业才拟每10股派现0.32元，时隔十年再度回馈股东。当年公司总派息金额约为5.5亿元，占当期净利润的10.7%。

据《长江商报》盘货，十年未分红或与铝行业的强周期性有关，这直接影响到中国铝业的策划业绩稳固。数据体现，2001年到2007年，中国铝业的营、利分别由51.1亿元、4.4亿元稳步增长到761.8亿元和102.3亿元，但是随后的环球金融海啸令行业备受打击，今后的2011年到2016年公司一连亏损，2017年后才走出策划窘境。

为什么从2017年走出策划窘境，直到2021年才规复分红？这或与中国铝业当时的亏损幅度之巨大有关。

作为一家上市央企，2014年中国铝业成为整个A股的“亏损王”，单年超160亿元年度巨亏，令中国铝业备受舆论压力。

当年，中国铝业在年报中表明称，巨亏告急由于产物贩卖代价降落、对部门长期资产计提大额资产减值准备、内部退养和协商清除劳动关系职员计提辞退及内退福利费用。

当时《经济参考报》还援引业内专家观点指出，中国铝业的巨亏既与行业不景气有关，更缘于国资体制顽疾。报道直指：“不管怎么说，坐拥各种资源上风的央企，中国铝业巨亏着实让人以为匪夷所思。”

云云百亿元巨亏，必要后续整整六年的策划利润之和，方才得以增补。

在ESG视角看来，在未来，中国铝业除了必要进一步增强自身应对行业颠簸的本事之外，更必要提升其自身的ESG管治本事，来低沉环保题目带来的风险、负担身为“国字头”企业的社会责任、以更好的公司管理水平回馈股东投资。

幸亏，如今的中国中铝，还是机构宠儿。2024年4月，花旗调解中国铝业2024年和2025年红利猜测，将中国铝业H股及A股目的价调高，维持“买入”评级。该机构以为未来光伏和新能源汽车将刺激铝需求，行业利润率将进一步修复。

中邮证券也在4月11日的陈诉里给予了中国铝业“买入”评级，以为该巨头的完备铝财产链上风显着。中泰证券同日发布的研报也看好中国铝业资源保障提升，成为财产发展加速升级的参加者和受益者。

【ESG投资分析师点评】

中国铝业：

1.中国铝业股份有限公司《2023社会责任暨环境、社会与管治陈诉》以香港联交所《环境、社会及 管治陈诉指引》与《上海证券买卖业务所上市公司自律羁系指引第 1 号——运作规范》为告急框架体例。陈诉披露内容逻辑较清晰，为对包罗投资者在内的长处相干者提供了肯定的企业代价评估及决议参考。

2.披露内容透明度不敷，决议参考代价有限。陈诉对公司ESG战略核心使命未提及，无法将ESG战略与公司战略目的关联。本年度公司天气目的指标举行了大幅调解，对于调解依据及实现路径未分析。陈诉披露数据未经第三方鉴证。

作 者 | Han