原创首发 | 金角财经

作者 | 塞尔达

2024年，黄金上演了大牛市行情。

以国老手情为例，3月1日后，黄金9999报价由480.96元一起飙升至576.99元的高位，在一个半月的时间实现涨幅靠近20%，以复利盘算的年化收益率近330%。

不外，在这轮大牛市中，黄金市场内部却出现了冰火两重天。

一方面，线下黄金店肆人满为患，“当地游客买爆香港金店，转手卖出日赚7000”等雷同话题反复登上热搜；但另一方面，黄金金饰尤其是K金却陷入遇冷的尴尬局面。

这对于珠宝商来说打击颇大，以周大福为例，本年一季度，周大福当地珠宝镶嵌、铂金及K金金饰种别的同店贩卖却镌汰近2成，香港及澳门同店贩卖镌汰近3成。

对于珠宝商来说，K金等金饰类业务通常在“卖金”同时，也向斲丧者兜售更多计划、时尚等附加值（智商税），从而毛利率更高，乃至可以说是利润增长的重要驱动力。

可以说，周大福等珠宝巨头并没有在这轮大张旗鼓的黄金大牛市中享受到太多红利。

浊世买黄金

黄金牛市同时引爆了实体和金融市场热度。

清朗假期期间，作为南北两大线下黄金市场，“中国黄金第一店”北京菜市口百货股份有限公司菜百总店和深圳水贝人满为患；此前，“香港买金”也频上热搜，网上更有不少干系攻略。

金融市场环境雷同，各类与黄金挂钩的金融衍生品和金价一同上涨。上海期货生意业务所黄金主力合约单边成交量从3月18日这一周的16万手增至4月8日这一周的38万手，代价也从506元/克升至555元/克。

同时，黄金ETF、黄金股ETF规模都在增长。停止4月12日，华安黄金ETF规模为212.36亿元，成为首只两百亿黄金ETF，较年初增长了72亿。博时黄金ETF、易方达黄金ETF规模分别升至114.48亿元、86.12亿元。

黄金牛市，一方面与环球市场的资产设置偏好有关。

“已往两年，房地产市场调解叠加股市连续下行，国内产业效应不佳，住民收入增速也有肯定下滑，‘资产荒’在中国老百姓层面表现得更为突出，黄金保值增值的属性不绝被散户‘越涨越买’的举动强化。”弘则研究首席分析师章左昊表现。

除了中国，在外洋市场，黄金同样是热门投资标的。好比，金融工具有限的印度，其投资者则方向到场实物黄金投资；钱币贬值压力大的埃及、阿根廷，其高净值人群在“去美元化”“去法币化”的趋势中，也在押注黄金。

“环球黄金投资人群分布广泛，包罗追涨杀跌的散户、有资产多元化设置需求的高净值人群、谋利或设置型的金融机构、黄金制造商、各国中心银行，都有到场黄金生意业务的动力。”章左昊称。

另一方面，则是环球市场的避险感情依然高涨。有业内人士指出，短期看，美联储降息预期、美国通胀预期的重新洗牌，叠加巴以、俄乌等地缘政治风险未艾，都推升了黄金的生意业务感情。

黄金常常与另一种告急金属团结来看，就是铜。与黄金的避险属性相比，铜是告急的工业金属，铜价也是经济周期中最敏感的指标之一，市场也有“铜博士”一说。

这里选择未平仓的非贸易头寸作为衡量两种商品在期货市场里的纯谋利仓位，并通过铜的净多头（未平仓的非贸易头寸的多空差）减去黄金净多头的数据变革观察市场感情。

从COMEX（纽约贸易生意业务所）的数据来看，现在两种金属的未平仓非贸易头寸的净多头之差依然表现出市场感情较已往悲观时并没有规复多少。

该数据比年的两个阶段性低位分别出现在2020年初和2022年初，对应的事故为疫情发作和俄乌辩论前夜。颠末两年时间后，这个指标相比俄乌辩论前夜并没有发生多大变革。

原理也很简单，2022年俄乌辩论后，环球地缘政治告急局面并没有降温，俄乌远景未清朗之余，现在又多了以巴、伊朗等地方发作进一步引发告急感情的地缘政治事故。

日本大宗商品分析机构“市场边沿”公司董事长小菅努指出：“黄金作为安全资产的代价不绝上升。”在谈到中东局面时，小菅努以为：“只管眼下还不知道详情，但如果伊朗将来实行抨击，地缘政治风险将被进一步推高，金价还大概继续上涨。”

这使“浊世买黄金”依然是金价最大支持。

K金，藐视链底端

黄金牛市固然引起市场关注，但撇除“浊世买黄金”的避险投资逻辑后，黄金斲丧并没有享受到这波牛市红利。尤其是K金（黄金与其他金属熔合而成的合金），不但没有蹭上热度，反而拖累了珠宝公司的业绩。

以周大福为例，这家珠宝巨头的策划数据表现，本年一季度，其当地珠宝镶嵌、铂金及K金金饰种别的同店贩卖镌汰19.5%，香港及澳门同店贩卖镌汰幅度更高达27.2%。

同时，客户在周大福的斲丧金额也有所镌汰。一季度，周大福当地珠宝镶嵌金饰的同店均匀售价从客岁同期的8400港元降至8200港元，香港及澳门的同店均匀售价从17900港元降至15800港元。

尴尬的是，K金金饰正是各大珠宝品牌的告急利润增长点。K金等金饰类商品通常在“卖金”同时，也向斲丧者兜售更多计划、时尚等附加值，从而毛利率更高。

还是以周大生为例，其2022年财报披露，该公司K金镶嵌类毛利率高达31.4%；相比之下，素金毛利率只有8.1%。

K金遇冷也导致了以周大福为代表的珠宝巨头在本轮黄金牛市中，股价并没有得到多少提振。

2024年初，周大福股价为11.62港元，4月22日，其股价收10.72港元，相比年初时还跌了。纵然本年3月的黄金大行情启动后，周大福的最新收盘价相比3月初的11.72港元依然是下跌了，反应出K金等暴利产物卖不动后，珠宝商在黄金牛市中面对的尴尬局面。

毕竟上，在正常年份，K金从饰品角度来看上风并不小。它硬度高，能用于镶嵌，而素金太软抓不住宝石。同时，K金有黄金色、浅金色、玫瑰金色、银白色等多种颜色，可以计划更丰富的产物。相比之下，给人“老气”印象的足金产物则显得时尚性不敷。

但在“浊世买黄金”的节点，足金有一项巨大的上风——保值性强。

相比K金，足金代价盘算透明，一样平常是克价乘以克重，加上工费。现在，上海黄金生意业务所发布的上海金代价在560元/克左右，可以视为质料本钱金价。各大零售品牌逐日发布饰品金价，在700元/克上下。

以4月15日为例，当地周大福、周生生、谢瑞麟金价都在726元/克左右，老凤祥和老庙黄金高出730元/克。单价不到700元的主流品牌有两家，菜百金饰699元/克，中国黄金在679元/克。

别的，零售品牌如果囤货早，本钱比现在的质料金价低，终端贩卖还会有肯定的扣头空间。好比，此前在周大福天猫官方旗舰店，一条足金素链3.15克，扣头后售价2269元，工费180元，折算下来每克金价仅663元。

相比之下，K金、镶嵌类金饰一样平常是一口价。好比比年周大福推出的22K金（含金量91.6%）产物，很多斲丧者在小红书上吐槽太贵，1.9克的22K金项链卖3000多元，2.3克的22K金手链卖5000多元，克价都高出千元。

在套现方面，二手足金金饰也较轻易流通，采取渠道多，代价随金价升沉，这是其避险属性的有力支持。

据悉，周大福采取金价在535元/克，大品牌采取价一样平常偏低，在淘宝、小红书恣意搜刮下，一些采取渠道能给到550元/克，但一样平常不会高出当前的上海金代价。在采取市场，全部品牌的金饰等量齐观，品牌、计划都没有溢价，只看成色。

而K金在套现时，被砍的程度就狠得多了。有业内人士称，18K金采取代价一样平常为足金采取价的7折，固然含金量为75%，但厂家提纯会有斲丧。好比足金采取代价550元/克，18K金采取价就在385元/克。

周大福在财报中称，珠宝镶嵌金饰属非必须斲丧品，因此较受经济周期影响，在宏观环境充满挑衅的环境下相对疲弱。这实在与“浊世买黄金”的逻辑划一，在市场悲观时，会“投资”黄金避险，而镌汰“斲丧”黄金。

K金的“智商税”成色更重，终极使其成为黄金大牛市中的藐视链底端。

金价何时见顶？

没有一种商品的代价会不停上涨，黄金也不例外。

对于K金，另有以K金作为告急牟利本事的珠宝商来说，金价什么时间到顶才是当下最关心的题目，毕竟，在牛市中都不能分享到红利的话，当金价回调、牛市竣事后，它们的局面恐怕只会更尴尬。

据干系媒体报道，现在在实体市场，黄金斲丧已经出现了显着的观望感情。

成都一家金店的贩卖对媒体表现：“迩来黄金代价确实涨太高，很多斲丧者都在观望了，我之前服务过一对即将完婚的情侣，过年前买过一个戒指，迩来想买耳环、手镯等饰品，就由于近期黄金代价涨幅过高，不停在夷由。”

“黄金斲丧的高峰期一样平常在过年前后，现在进入三四月后，斲丧者的购买热情有所降落、客流和成交就会少一些。”有黄金饰品店店员对记者表现，迩来金价连续攀高，一些“非刚需”斲丧者开始选择观望。

同时，金融市场方面的成交量也开始下滑。COMEX数据表现，固然黄金期今世价坚挺，但黄金主力合约的持仓量先是从2月末的40万手左右升至3月21日最高的53.7万手，再降至4月9日的50.5万手。

从内盘看，只管清朗节后一周黄金主力合约成交量上升，但持仓量也从3月18日这一周的单边持仓量22.4万手，降落至4月8日这一周的21.8万手。

有分析人士称，黄金现实上是一种高颠簸、高风险的资产。“黄金的避险特点重要反映在对冲地缘政治风险上，但并不能避开代价颠簸的风险。黄金的变现终极也取决于二级市场有没有接盘的买方，这会成为金价的决定因素，无论出场接盘的人是为了生产还是投资。”

“说到底，资产代价的‘锚’无非是投资者追寻的一种信仰，但黄金代价短期的走势，并非是单一市场到场者举动、单一事故驱动可以主导的，对多元预期的多空博弈将加剧。”有黄金专家表现。

在高盛看来，有几种因素将促使金价回落，包罗美国动用美元实行制裁引发的不安感情得到缓解；各国央行完成既定的黄金购买目标；担心一些大国经济增速放缓的感情消退；美联储加息。

北京时间4月18日晚间至19日破晓，多位美联储高官麋集发声，开释重磅信号，乃至稀有提及了加息的大概性。美国纽约联储主席威廉姆斯告诫称，如果数据表现，美联储必要加息，以实现目标，那么美联储就会加息。

毕竟上，黄金除了以避险著名，还是一种抗通胀的零息资产，经通胀调解后的现实利率，一样平常被视为持有黄金的时机本钱。若美国加息推高现实利率，黄金的吸引力会低沉，金价就相应下跌。

公开数据表现，现在美国以通胀为目标的10年期国债收益率，已经处于比年高位。

当金价真的开始回调时，原来已经处于藐视链底端的K金金饰，处境将会更加尴尬。珠宝商的红利本事，也将受到真正的检验。

参考资料：

财新《黄金因何暴涨》

财新《金价飙升 为什么大品牌的K金金饰却卖不动？》