什么是代价投资？长江商学院刘劲：只做本身有相对优势的投资

本期策划为《经济各人说》第057期

本期高朋丨刘劲，长江商学院管帐与金融学教授、投资研究中央主任

文丨祝玉婷

“未来二三十年的全球投资回报率将不可制止地低于已往。因此，我们须要调解本身的预期，熟悉到未来的投资回报大概无法与已往相提并论。我们必须重新设定一个更为现实的预期。”

北京时间5月5日，长江商学院管帐与金融学教授、投资研究中央主任刘劲对腾讯财经《经济各人说》栏目表现，他以为巴菲特已经开始做出调解收益预期的动作，好比持有大量现金储备，投入美国国债。

据先容，刘劲教授长期跟踪研究“代价投资”的底层逻辑，他以为假如寻求长期且相对较高的投资回报率，代价投资有大概是实现这一目的的最佳途径。

谈及巴菲特减持苹果公司股票这一动作，刘劲分析，代价投资的核心是关注企业的根本面和股票市场价格。“苹果现在的规模已经非常巨大，未来继承增长或将引发各种反把持标题，从而影响增久远景，这大概是苹果面临的最大寻衅。”他以为，未来巴菲特有大概会继承减持。

关于巴菲特称本身不懂AI，刘劲以为，巴菲特肯定是懂的，但并不比别人醒目。“当你没有优势，最好的计谋是不要到场竞争。”刘劲说，这正符合代价投资的核心：只做本身有绝对优势的事变，本身没有特殊优势就不碰。

以下为对话全文：

寻求长期且较高投资回报率代价投资大概是最佳途径

腾讯财经：当下全球环境下，西欧市场、国内市场的投资环境不一，“代价投资”是否具有普适性？

刘劲：我以为代价投资大概是唯一可以或许长期带来良好回报的投资方式。我之以是这么说，是由于代价投资包含两个至关紧张的理念。

首先，它提倡长期主义，即我们不寻求短期的谋利炒作，而是着眼于长期的投资视角。

其次，代价投资夸大以一种非常理性的方法来对待世界，这意味着我们会通过深入分析资产的真实代价来做出投资决议。

在我看来，假如你寻求的是长期且相对较高的投资回报率，那么代价投资大概就是实现这一目的的最佳途径。

腾讯财经：有一些投资者存在一种误解，他们以为长期投资就是买了一只股票以后一直拿着，亏损了总有回本的一天。您怎么对待这种误区？

刘劲：“长期主义”不是说思量一个季度或一年，而是大概是5年10年20年。另一方面，假如投资后发现这一决定是错误的，应该尽快卖掉，只有你以为方向准确，才应该长期持有。

以是，单从持偶然间的是非去看，并不能阐明你是代价投资者。考量代价投资者更紧张的是看你思量的是长期因素照旧短期因素。

腾讯财经：我们应该从哪些维度去衡量或判定资产是否具有长期代价，是否值得买？

刘劲：我觉得有两个层面：

一个是股票的根本面。巴菲特一直也讲，在买卖业务股票的时候，不要把它当成一个证券，而是当成一个公司。因此你应该跟风险投资（PE、VC）的想法一样，应该有长期考量。

根本面包罗企业的核心竞争力、市场规模、增长环境、管理水同等等，这些都非常紧张，以是根本面决定了企业的代价。

另一个是要看市场价格。对代价投资者而言，哪怕企业本身代价非常大，但假如市场价格非常高，以后也不能获得很高的回报。

因此，最好的环境是，企业的代价非常高，但市场价格又非常低，投资者能得到一个相称好的回报；最糟糕的是你拿了一家根本面不大好的公司，又是以非常高的价格买入的，这种投资的回报就肯定会非常差。

当你没有优势，最好的计谋是不要到场竞争

腾讯财经：怎样在当下复杂的表里部大环境下，评估一个公司的根本面或它的估值处于何种水平？投资者应该怎样到场市场？

刘劲：我们须要去关注大环境，但是代价投资大概更紧张的是关心产业和企业。

尽管本日我们的世界存在很大不确定性，但当我们把时间轴拉长，会发现很多的不确定性现实上相对确定的，由于人的根本需求现实上没有任何根本性的改变。好比全球气候变暖带来的对新能源的需求以及信息产业突飞猛进所产生的发展空间。

面临市场的颠簸性，代价投资固然是要把这些因素思量进去的，然后估测一个根本面，再跟价格举行比较。

一样寻常来讲，当不确定性很大的时候，对根本面的判定要审慎，要下调估值。同时，整个市场的预期也会被下调，因此对代价投资者来说，这现实上是一个比赛，是个人投资与市场的比赛。

假如个人判定优于整个市场的均匀水平，那末了投资效果大概会比市场要好一些；但假如个人判定比市场要差，那我建议你不要做这种特殊投资，就买一些股指就可以了。

当你没有优势，最好的计谋是不要到场竞争。

未来二三十年的全球投资回报率将不可制止地低于已往

腾讯财经：在不确定性比较大的环境下，市场快速变化，代价投资的理念还会依然有效吗？

刘劲：肯定是有效的。固然世界有很多不确定性，但仍旧应该做长期筹划，长期主义永世是非常紧张的。固然，这也不妨碍去做一些短期的风险防范。

我个人判定，在已往的40年里，我们履历了一场全球范围内的资源盛宴。这意味着，在这段时间里，全球一体化成为了一个非常紧张的推动力，促进了资源的活动和增长。

同时，已往40年间，全球一直处于降息状态。利率从高峰时的百分之十几以致20%，渐渐降落，直至靠近零。在这个过程中，由于利率与资产价格呈反比关系，随着利率的降落，资产价格大幅上涨。

然而，当前利率已经非常低，未来的走势大概是保持稳固或者上升。

在这种环境下，我以为未来二三十年的全球投资回报率将不可制止地低于已往。因此，我们须要调解本身的预期，熟悉到未来的投资回报大概无法与已往相提并论。假如已往我们盼望每年获得百分之十几的回报，那么未来如许高的回报率大概性将非常小。我们必须重新设定一个更为现实的预期。

腾讯财经：您以为巴菲特近两年已经开始做如许的预期调解了吗？

刘劲：我觉得他已经做调解了。

你看伯克希尔哈撒韦一季度末的现金储备，高达1890亿美元（约合人民币13686亿元），创下了汗青新高。将大量的现金投入美国国债，收益率凌驾5%，这相对是当前比较划算的一种投资了，假如做其他投资，固然预期回报会高一些，但风险过大。

现金去买一些美国的国债，那么这个国债的话大概能给他百分之五点几的收益，对他来讲的话，他觉得这个相对是比较划算的一种投资，由于你做其他的投资的话，固然你大概你的预期回报高一点，但是它的风险大概过大，如许的话还不如投一些非常低风险的东西。

苹果增久远景值得关注，未来反把持标题大概是最大寻衅

腾讯财经：本年的巴菲特股东大会透露了哪些投资信号吗？

刘劲：首先，我觉得最大的区别是本年查理芒格不在了。我们都知道他是一位非常睿智的人，巴菲特就一直说，查理芒格是“计划师”，他本身只是“施工方”，芒格现实上对他的影响照旧蛮大的。

第二点，尽管很多人都在探求风险投资的时机，但巴菲特的一个关键计谋是积聚了大量现金。在当前的投资市场中，尽管利率约莫是5%，而通货膨胀率约莫是3%，现实回报率仍有约莫2%。这意味着，偶然将资金存入银行或购买国债并不是一个糟糕的投资选择。

另外，巴菲彪炳售了一些苹果公司的股份，他夸大苹果仍旧是一家非常棒的公司，出售股份重要是由于税收方面的思量。但我以为，苹果现在的规模已经非常巨大，它的增久远景值得关注，未来大概会引发各种反把持标题，这大概是苹果面临的最大寻衅。

第三点，巴菲特也在思量投资一些加拿大企业。几年前巴菲特大规模投资了日本的五大商社。巴菲特有一个核心的投资理念，对美国的刚强信心。他以为美国的好日子还很长，因此投资美国是非常好的选择。

对巴菲特来说，投资时机必须是巨大的，就像苹果公司一样，由于它市值数万亿，即使巴菲特投入巨资，他在此中的占比仍旧很低。但对于其他国家，尤其是小国家，如许的投资时机并不多，因此他通常须要探求较大的市场举行投资。

巴菲特只做本身有相对优势的事，这才是代价投资的核心

腾讯财经：近两年人工智能发展迅猛，这是否会对代价投资带来一些新变化？巴菲特一直没有在AI方向有所投入，您怎么看？

刘劲：巴菲特的投资，回归到代价投资的本质，就是对企业根本面的判定，肯定要凌驾市场。

每一位投资者都不大概是全能冠军，这就像奥运会，运动员不大概既擅长田径，又擅长体操，还擅长球类......不大概一个人在任何竞技项目里都拿冠军。

在投资市场里想得到较好的回报，就必须有凌驾其他人的某方面本事。

我觉得巴菲特的优势重要是对经济、商业和生理的判定，他在这方面的本事可以说是无与伦比的。我们也知道，在企业根本面的驱动因素中，科技是非常紧张的，尤其是人工智能。

人工智能对社会和经济的影响，可以说是与互联网相提并论的一次巨大革命。

巴菲特自称不懂AI，我觉得他肯定是懂的，但并不比别人醒目，因此在投资上就不碰。他照旧只做本身有优势的事变，这才是代价投资的核心。

好比投资苹果公司，他并不是基于对苹果科技的深入相识，而是对苹果在整个商业和经济领域内把持性职位的判定。

巴菲特最喜好投的照旧强把持的企业，也就是有“护城河”的企业，如许别人无法与他竞争。

而像openAI如许的创业公司，在人工智能领域取得了颠覆性的希望，这在传统投资逻辑中大概难以评估。巴菲特会觉得本身没有特殊优势，以是他就不碰。

腾讯财经：从您的视角评估，未来巴菲特还会再继承减持苹果公司的股票吗？

刘劲：我觉得照旧有大概的。

随着华为的崛起，苹果未来在中国的市场大概就没有从前那么强劲。另外，现在它的大规模、把持性，有大概导致包罗美国国内、欧洲、其他国家对它举行一些反把持步调，从而影响它未来的增长空间。