此次上市，极氪的估值不到当初融资规模的一半，极氪的资源局内，究竟谁才是输家，谁是最大赢家？

作者|钱钰

编辑|原野

微信公众号：略大参考（ID：hyzibenlun）

2024年5月10日，祥瑞控股团体旗下极氪智能科技以ZK为股票代码，乐成敲钟。纽交所上市仪式现场，极氪CFO袁璟、极氪董事李东辉、极氪董事及CEO安聪慧、极氪董事桂生悦四位手握股权鼓励的高管，笑得非常开心。

高层开怀大笑的同时，底层的打工人却闹翻了。

有疑似极氪员工的网友在小红书、脉脉、微博等平台发布，参与极氪股权鼓励后亏损巨大的听说。网友声称，极氪股权鼓励（平常股）的行权价高达100元。按照10平常股可换1存托股的比例，1000元才气换股价为28.26美元（204.22人民币）的存托股，“相称于股票部分打了 1.5折？”

制止发稿前，略大参考试图接洽多名发声职员举行求证，但并未得到复兴。

极氪的资源局内，究竟谁才是输家，谁是最大赢家？

01股权鼓励的“悲欢”

安聪慧在极氪敲钟现场开怀大笑的缘故原由很简单。

安聪慧1996年加入祥瑞控股团体。以后在祥瑞控股团体继承首席工程师和总司理等多个关键职位，2003年到2011年继承祥瑞控股团体的副总裁，并自2011年12月起被任命为祥瑞控股团体的总裁。安聪慧是祥瑞汽车的实行董事，也是极氪的董事兼首席实行官，是极氪操持的魂魄人物之一。

作为高层，安聪慧得到的期权并不少。

安聪慧得到了6800万股，占发行前总股份的3%，占发行后总股数的2.7%。上表中，极氪披露了安聪慧得到股权嘉奖的数量，但并未披露行权价。

极氪的股权鼓励最早可追溯至2021年，后续履历了多轮的股权变更。但安聪慧仍旧持有3%股权来看，安聪慧早期得到的股权比例并不低，而且代价很大概极低。

安聪慧的行权价可从其他几位高管的股权中窥伺一二。据招股书显示，朱凌的得到平常股相干股权嘉奖的行权价（或买入价），为0.0002美元/股。按照极氪每份ADS对应10份平常股估算，只要高管可以大概行权时极氪ADS的代价在0.002美元/股以上，低价得到期权的高管们便乐成轻松赢利。

综合来看，安聪慧为首的高管“账面收益率”颇高。

制止2023年12月31日，2021年操持下的93011731个RSU（限定性股票单位）已授予并仍在发行，不包罗在相干授予日期后被取消的RSU。故而其他高层也持有肯定股份，但持股比例极低。在招股书中，因安聪慧、李书福外的极氪高管所持有的股份，占极氪已发行股份总数比例不到1%，仅用“*”举行标注。

但，并非全部人都能得到0.002美元/股的行权价。略大参考致电负责极氪电池开辟的雇用职员，该雇用职员表现“大部分（公司）都会有期权，但是具体职员是否有期权以及期权代价，还要看员工岗位的紧张性和公司制度。”

毫无疑问，安聪慧在股权鼓励上“遥遥领先”。极氪将股权鼓励操持进一步分为基于服务期与基于业绩两种。据祥瑞汽车2021年8月关于股权鼓励的公告，“综合思量极氪的定位和中长期发展规划，已确定二零二五年贩卖考核指标为年销量不低于65万辆，二零二五年市场地位考核指标为全球高端智能电动汽车市场占据率到达行业前三。”

呼应一样平常，在祥瑞汽车2023年上半年业绩发布会上，安聪慧也将极氪将来的目标定为“2025年销量到达65万辆”。

对于安聪慧，面前的上市仅是“纸面富贵”，只有比及2025年才气进一步讨论是否“落袋为安”。

02消散的李书福

极氪在上市首日，盘中一度较发行价上涨40%。制止美股收盘，极氪首个买卖业务日股价报收28.26美元。

很难确定，李书福看到极氪28.26美元的股价、68.98亿美元的市值是否可以大概笑得出来。

究竟，李书福对极氪的付出并不少。

起首，李书福将极氪作为“亲儿子”打造供应链。在内部，极氪001是基于众多SEA架构研发的。据悉，众多SEA是祥瑞和百度共同打造的，花了近200亿元。别的，极氪的Falcon Eye Vidar鹰眼视觉融合感知系统、车身布局和骨架也都泉源于祥瑞。

其次，李书福在早期就将优质资产并入极氪。2021年10月，宁波威睿51%的股权被极氪控股上海子公司收购。在极氪001推出之前，极氪很大一部分收入来自向祥瑞团体贩卖电池和其他零部件以及研发服务。

纵然在已往一年，李书福都没制止向极氪输送关联买卖业务。据招股书数据显示，极氪在2023年向祥瑞控股提供24.978亿元研发服务、出售84.618亿元电池及其他零部件；2023年，极氪向祥瑞汽车出售32.626亿元电池及其他零部件、向祥瑞汽车关联公司出售了27.303亿元的电池及其他零部件。

李书福在资产端、收入端扶持极氪的同时，不忘在资金端输送现金。

据招股书显示，李书福的祥瑞向极氪输送了113亿的贷款。具体为，于2022年4月浙江极氪与浙江祥瑞汽车制造有限公司签订了为期10年的贷款协议，本金总额为人民币97亿元。2022年11月，子公司宁波威睿（Ningbo Viridi）与浙江祥瑞汽车制造有限公司订立本金总额为人民币16亿元的10年期贷款协议。

末了，李书福还不忘参与极氪新股的认购。

相较三年前，美股市场对汽车的态度转冷。或是为激起各人对极氪的关注度，亦或是为极氪的市值托底，祥瑞汽车在本次发行中已认购12900952股美国存托股，而极氪此次发行了21000000股美国存托股票。换而言之，李书福的祥瑞汽车此次认购占比近6成。

本次发行后，李书福拥有的1951009520股平常股，拥有78.8%的投票权，投票权高度会集。由于得到超额认购，极氪以每股21美元的代价累计发行2100万股ADS，募资约4.41亿美元。极氪方面表现，若承销商利用其超额配售权，则此次发行规模将进一步扩大至2415万股ADS，募资约5.07亿美元。

作为资产腾挪的主导者、关联买卖业务的背后人、美国存托股的认购主力军，李书福对极氪的器重和等候不问可知。

但极氪上市后的股价表现与募资效果，配不上李书福前期的投入。极氪在2021年、2022年及2023年，录得净亏损人民币45.14亿元、人民币76.55亿元及人民币82.64亿元，近三年累计亏损高达204.33亿元，匀称每年亏损68亿元。而制止2023年末，极氪账面现金及现金等价物仅32.6亿元，加上此次上市募资到的4.41亿美元（约31.87亿人民币），仅够极氪再烧一年左右。

但末了，极氪仅仅给予李书福68.98亿美元的市值。极氪上市后，按照李书福78.8%持股比例与68.98亿美元的市值盘算，李书福“账面富贵”增长近54亿美元。

极氪敲钟现场，不见李书福。

03被忽略的宁波国资系

谈及极氪上市的最大赢家，各人第一反应通常是李书福和安聪慧，而忽略极氪背后的宁波国资系。

据天眼查数据，极氪在ipo前履历了三轮股权变更。在A轮融资中，越秀财产基金、通商基金、衢州金融控股三大投资方均有国资配景。

值得一提的是，上述国资系颇为信托极氪。

具体表现为，为了保障项目标稳固性，通常会在投资时操持对赌、回购为退出路径的国资系，在这次投资中并没有这么做。据招股书披露，制止2021年、2022年和2023年12月31日，极氪并无巨大或有事项、长期任务的巨大准备金、可赎回股票的欺凌性股息或赎回要求或包管。换而言之，国资系在投资极氪的时间并未操持欺凌赎回机制。

其次，两轮融资的估值颇高。在Pre A轮融资中，极氪的融资估值就高达89.29亿美元。在A轮融资中，越秀财产基金、通商基金、衢州金融控股三大国资系投资者更是将融资估值推高至130亿美元。

国资系投资者云云信托极氪的一大缘故原由，是极氪在从前便与国资系见面、合作。

如通商基金隶属宁波通商团体，是宁波市唯一的国有资源投资运营平台，是宁波国资系的一员。2021年6月，宁波市人民当局与浙江祥瑞控股团体有限公司签订战略合作协议，祥瑞旗下极氪智能科技公司全球总部正式落户宁波。

以后不久，极氪与宁波的合作进一步推进。祥瑞控股团体与宁波通商团体、北仑区当局正式签订极氪智能电动汽车项目标投资条约，总投资金额达1000亿元。

极氪总部落地宁波后，销量直线上升。2021年-2023年，极氪销量分别为6000辆、7.2万辆、11.8万辆，汽车贩卖总收入分别为15.443亿元、196.712亿元及339.118亿元，公司团体业务收入分别为65亿元、319亿元、517亿元。不难想象，宁波从极氪产能和税收中得到了多大的机遇。

宁波对于极氪推动上市一事，也乐见其成。在2022年《宁波晚报》发布的《宁波国资助力极氪打造超等“独角兽”》中，就曾说道“后续，上述两大宁波国资基金（宁波市国资国企改革发展基金和自贸区新动能基金）将助力宁波最大‘独角兽’企业极氪上市。”

此次上市，极氪的估值不到当初融资规模的一半，投资方通商基金账面浮亏。通商基金现在固然亏损，但是背后的宁波国资系却在好久之前便收获了极氪的产能和税收。大概对于宁波国资系而言，无论极氪市值高低与否，都能大赚。

由于，宁波的眼光不在买卖业务所内，而在极氪工厂之中。