上市夸奖政策“撤火”，促IPO回归“质朴规律”

国务院一纸文件，在投资界和企业界激起千层浪。

克日司法部会同财政部、中国证监会草拟了《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定（征求意见稿）》（下称《规定》），明白证券公司保荐业务、管帐师事件所审计业务不得以股票公开发行上市结果作为收费条件，状师事件所不得违背司法行政等部分关于状师服务收费的相干规定。同时规定，地方人民政府不得为公司上市给予夸奖。

"禁止地方政府给予上市夸奖，还鼓不鼓励上市了？""不允许中介机构收费与上市结果挂钩，中介还会不会尽职履责？""企业上市没有补贴，费用全部本身负担，还要不要去列队IPO？"8月18日，多位受访人士对第一财经记者表达了本身的狐疑。

"《规定》旨在推动整个上市流程更加规范、透明、公开，更加回归本源，也可以说是‘还事物以原来面貌’。"中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英对第一财经表现，对中介机构而言，以上市结果为导向轻易使中介机构离开金融服务业的本质，可能创造寻租空间；而地方政府从物质夸奖角度鼓励上市，也轻易引发差异地域的内卷和非良性竞争。

在他看来，《规定》要求取消地方政府给予上市夸奖，跟近期国务院规范地方招商引资法规制度，严禁违法违规给予政策优惠活动，推动各地招商引资从比拼优惠政策搞"政策洼地"向比拼营商环境创"改革高地"变革，着实是一脉相承的。

"现行规则下，IPO有非常强的‘财富效应’，若乐成上市，发行人、中介机构、投资机构都能得到巨大财富。而这就导致各主体势必为上市采取一些‘非常本领’，同时有推高发行价的显着倾向。"一位券商投行负责人对第一财经表现，此次文件出台，有望推动堵截"长处共同体"，渐渐冲破这种财富效应，让中介机构回归"看门人"本源，共同推动上市回归原来的质朴状态，也只有这样，注册制才华真正走深、走实。

20多年的夸奖政策，为何突然取消

给予上市夸奖，是地方政府鼓励企业进入证券市场、动员本地经济发展恒久以来的广泛做法，至今已经实验二十余年。

公开可查信息表现，2000年就有湖南某市发布上市夸奖规则，不但对企业及负责人给予夸奖，对"乐成接洽、筹谋市外上市公司收购、吞并或参股、控股市内企业的有功职员"均给予夸奖。

比年来各地夸奖政策日趋丰富，金额也越来越大。好比北京经济技能开发区管理委员会2013年1月印发的《关于进一步支持企业上市发展的多少步伐（试行）》规定，境内上市获辅导验收夸奖400万、首发申请获受理夸奖400万、获批并上市再夸奖400万。境外上市乐成一次性夸奖600万，境外上市企业回A再夸奖600万。

近来的政策可以看到，重庆高新区管委会本年6月26日印发《重庆高新区鼓励企业改制上市扶持办法》，境内上市签署IPO协媾和约定书，就夸奖50万，纳入上市辅导存案再夸奖150万，获证监会或生意业务所受理申报即夸奖300万，获批并上市生意业务再夸奖500万。境外上市方面，对乐成在境外重要证券生意业务市场上市的入库企业一次性给予1000万元夸奖。

不外，此次《规定》取消了上市夸奖的做法，要求地方各级人民政府不得以股票公开发行上市结果为条件，给予发行人大概中介机构夸奖，同时还明白"地方人民政府违背本规定第十条规定，给予发行人大概中介机构夸奖的，应当予以追回，并由有关机关对负有责任的向导职员和直接责任职员依法给予处分"。

在王红英看来，物质的引导会加剧地域间经济不均衡的布局性变革，实践中很多地方政府也将上市作为一个政绩稽核的KPI，差异省市争夺上市资源，乃至同一个市差异的区还会互相竞争，重要的工具就是补贴和夸奖，但结果是带来内耗、内卷，并不符合天下同一大市场建立的公平发展原则。

"现在上市夸奖是地方招商引资的紧张方式，但‘给钱’的方式已经卷到极致了。省里给、市里给，区里还配套给，明码标价。不但会夸奖企业，还夸奖中介机构。有的企业乃至不消本身掏钱就能上市，也随之出现了不少乱象。"前述投行负责人告诉第一财经，过去几年有些财政富余的地方给出丰厚夸奖，为了招商引资各地争相加价，但没钱的地方给不起，造成一些地域之间的恶性竞争。

"这段时间某市让我们帮助招商引资，我们先容几个项目过去，企业在差异区之间左要价、右要价，各个区内卷起来，市场生态很不健康。现在不允许直接给钱，那地方就得拼服务，拼营商环境，这也是当前羁系层盼望看到的。"不外，他认为，不直接给钱并不代表不支持上市，现在就是要回归到支持企业发展的基本面，让上市会成为水到渠成的结果。

不与上市结果挂钩，券商怎样收费

对中介机构而言，企业上市乐成即可分得大笔费用，同样也是一种"夸奖"，然而陪同《规定》推出，中介机构与上市结果挂钩的"夸奖"也要画个问号。

按照最新要求，中介机构必要遵照市场化原则，根据实际工作量、所需资源投入等因素公道确定收费尺度，并与发行人在条约中约定收费安排。以券商为例，保荐费用按照工作进度分阶段收取服务费，但是收费与否大概收费多少不得以股票公开发行上市结果作为条件。承销费用按综合评估项目成本等因素收取。

同时，《规定》也对可能出现的"变通"方式作出了预判。要求中介机构及其从业职员不得在条约约定之外收取其他费用大概以临时加价等方式变相进步收费；不得通过签署增补协议大概另行约定等方式规避羁系收取费用；不得通过入股、获取上市夸奖费等方式牟取不合法长处；以及不得存在其他违背国家规定的收费大概变相收费活动。

"《规定》禁止的做法，就是现在行业通行的做法。"前述投行负责人告诉第一财经，券商辅导一家企业IPO上市，会签署辅导条约，约定的收费重要包罗辅导费、保荐费、承销费，辅导费金额较小，保荐费和承销费金额较大，但一样寻常都以上市乐成为条件。而且募资越多，中介机构拿的"夸奖"就越多。上市乐成后，大家一样寻常会重新签署增补协议，取代前期的协议。

由于上市乐成之后的收费才是"大头"，不少券商对前期服务收费非常低。"前期投行内卷很锋利，有的机构乃至免费都给干，就是为了末了上市乐成得到更多费用。"在他看来，这就导致中介机构轻易为了末了多分钱而趋于"放松"，偏离"看门人"的职责定位。

一位正在筹办上市的企业高管告诉第一财经，保荐机构跟早期企业签署的条约内里一样寻常都会对收费金额和时间举行规定，除了覆盖成本的根本费用，还会根据募资金额按肯定比例提取夸奖，募资金额越高比例可能就越高。

"从企业角度，如果上市没成，肯定不乐意多付出费用，因为要花本身的钱。上市乐成的话就没标题，因为花的是别人的钱。如果都是花本身的钱上市，企业上市动力也会降落，毕竟过程很折腾，还影响利润。上不了的话，钱还白花了。"她说。

不外，《规定》收效之后，中介怎样收费，业界还存在较多疑问。

"现在国务院公布的文件明白了政策态度，但说法相对还比力笼统，后续还要关注证监会、财政部等出台的具体细则大概指引。"一位创谋利构负责人告诉第一财经，对于中介机构收费，要求"遵照市场化原则"，这着实给了很大弹性，而"根据实际工作量、所需资源投入等因素公道确定收费尺度"，也还必要更加量化的尺度。

另一位投资人则表现，如果按照市场化原则，与上市是否乐成挂钩，着实是中介机构和企业非常天然的一种选择。"如果不能只管包管上市乐成，都按照工作量定同一的收费尺度，从企业角度，怎么能信托中介机构在勤勉尽责，尽最大力大举量去帮助企业上市？怎么去权衡中介的付出？"她对记者说。

前述投行负责人则认为，现在文件还在征求意见，其中对"上市结果"怎样界说，至少存在两种明白。一种是上市是否乐成，另一种召募多少资金。《规定》要求券商保荐费用收取与否大概收费多少不得以股票公开发行上市结果作为条件，也就有了多种明白。

"收费与召募资金规模挂钩的方式，应该是会被重点打击的。"他举例称，如果一个计划募资10亿的项目，券商收取5%就是5000万，如果券商通过机构询价把募资做到20亿，券商可能就会拿走6%乃至更高，也就是1.2亿以上。在他看来，怎样将收费前置，还是现在行业必要办理的一个标题。

同时，他认为，对券商保荐任务和保荐费收取之间的衔接也必要进一步明白。按照当前规则，IPO只要报送质料，保荐机构就要负担责任，纵然撤回IPO，保荐机构依然要担责。但是如果没有收取保荐费用，是否必要负担保荐职责？这也有待后续细则予以明白。

冲破"财富效应"，回归上市质朴规律

注册制以信息披露为焦点，对中介机构"看门人"职责要求严格。但是羁系部分发现，部分中介机构在为公司公开发行股票提供服务的过程中，存在收费与公司股票发行上市结果挂钩，诱发财政造假、诓骗发行等标题。这也导致部分上市公司质量不高，投资者合法权益受损。

在业内人士看来，从收费环节出发予以改革，推动堵截以上市结果为导向的长处链条，或能起到"四两拨千斤"的结果。

"以上市结果为KPI，可能会导致发行人、中介机构等服务活动走偏。有的公司股价上市即顶峰，发行价就是汗青最高价，发行人和投行兑现了巨大财富，但留给二级市场投资者‘一地鸡毛’。"王红英对第一财经表现，通过推高发行价、增长募资额，中介机构不但可以拿到更多夸奖，还可以通过跟投、对赌等方式得到更高回报。

在他看来，长处越大，"欲望"驱动越大，活动越轻易变形，也越轻易导致估值失衡的实际标题。

"近几年金融反腐也袒暴露个别围绕上市而发生的腐败案例，羁系职员、中介机构不停有人‘落马’"。他认为，这反映出以上市为焦点的长处链条上存在诸多标题，倒霉于资源市场健康发展，倒霉于广大投资者的权益掩护，必须扭转这一生态。同时，中介机构也必要重新校准本身的定位，回归金融服务业本源，强化对实体经济服务的责任。

前述投行负责人也表现，IPO有非常强的"财富效应"，发行人、中介机构、投资机构等都能在IPO乐成后得到巨大财富，这会带来各个主体的活动走样，也会带来市场定价的扭曲。"这种‘财富效应’必须要冲破，"他称，回归本源，回归企业上市的质朴状态。

在投资机构人士看来，《规定》出台后，预计将大大缓解企业的上市激动，淘汰盲目涌去列队的情况，而那些对本身上市比力确定、信心笃定的少数企业不但不会受影响，反而可以更好地按照本身的节奏去安排上市进程。