股息高于定存，估值低于美银，六大行有机会？

目前，国有四大银行以及邮储银行（01658.HK）及招商银行（03968.HK）的股息收益率已超6%，远高于定存利钱。

同时，它们的市账率（即市净率，下同）估值仍不敷1倍，远低于其他跨国大型银行，此中包括被巴菲特大幅减持的美国银行（BAC.US）和当前市值最高的贸易银行摩根大通（JPM.US）。

六大行本年以来股价走势

对比于大盘指数，国有四大银行以及邮储银行（01658.HK）及招商银行（600036.SH）本年以来的股价体现其实不俗。

从盘面来看，上证指数本年以来累计下跌5.78%，但是工商银行（601398.SH）、建设银行（601939.SH）、农业银行（601288.SH）、中国银行（601988.SH）、邮储银行（601658.SH）以及招商银行本年以来的A股累计涨幅分别达到28.86%、19.80%、31.38%、26.93%、13.20%和22.32%。

港股方面，恒生指数本年以来累计上涨3.54%，而工商银行（01398.HK）、建设银行（00939.HK）、农业银行（01288.HK）、中国银行（03988.HK）、邮储银行及招商银行的H股累计涨幅分别达到22.85%、27.73%、25.14%、26.06%、18.18%和24.61%，远远跑赢大盘体现。

六大行均已公布了制止2024年上半年业绩，难过的是，国有四大银行和邮储银行均公布派发中期股息，若加上末期股息在内，整年股息收益率或超6%，远高于定存利率。

从估值上来看，无论A股照旧H股，六大行的股价都远低于其资产净值，亦远比其他跨国银行低，比方遭到巴菲特大幅减持的美国银行（BAC.US）当前市账率达到1.18倍（按现价40.75美元计），而当前市值最高的贸易银行摩根大通（JPM.US）市账率更高达2.02倍（按现价224.80美元计）。

利钱业务仍占主导

2024年上半年，净利钱业务仍占了六大银行的大部门收入。此中，国有四大行和邮储银行的净利钱收入占比均在70%以上，此中邮储银行的比重更高，达到80.82%，而零售银行招行的多元化环境好一点，净利钱收入占比为60.39%。

必要注意的是，由于利钱业务占比云云高，六大行容易受到利钱差变更的影响。

在本年上半年，我国对峙扩大内需和推动经济发展，为社会发展营造良好的货币金融环境，并通过适度下调金融机构存款预备金率、支农支小再贷款、再贴现利率，引导社会综合融资资本稳中有降，而银行的新发放贷款利率持续降落。另一方面，贸易银行也获准通过下调存款利率，以适度缓冲资本压力。

财华社注意到，2024年上半年，六大行的总生息资产规模均按年有所扩大，此中工行、农行、中行和邮储银行的增幅均达到双位数，此中客户贷款及垫款规模扩大是重要的增长驱动力，见下表。不外，由于综合贷款利率降落，六大行的总生息资产收益率均无一例外地降落。

再来看资本端，六大行的总计息负债规模均有所扩大，此中工行、农行、中行和邮储银行的计息负债规模增幅均大于生息资产规模的扩幅，但是除了招行之外，别的五家银行的存款增幅都未跟上整体计息负债。

从存款资本率来看，降幅最大的是农行和邮储银行，而同时这两家银行的存款均保持双位数增长，或反映出这两家重要面向农户和中小企业的银行在吸储方面的优势。

资本端的压力并没有完全开释，而收益端的下行趋势无法遏制，六大行的净利钱差（收息资产收益率减去负债资本率之差）和净利钱收益率（NIM，净利钱差与期内收息资产均值）均有所降落，见下表。

这正是利钱业务收入与整体收入降落的重要缘故原由。

不外另一方面，综合融资资本降落或有利于和缓风险，这或在一定水平上缓解了六大行的风险压力，这是其股价上涨的重要缘故原由。

六大行的风险遭受力

当前六大行面临的最大风险要数楼市风险。

我们注意到，六大行房地产对公贷款的不良率均处于较高水平，不外已较上年年末有所改善。

就房地产对公贷款相对总贷款规模而言，招行的业务量最大。2024年6月末，招行的房地产业务对公贷款余额为3399.38亿元（单位人民币，下同），较客岁年末增长4.06%，不良率高达5.12%，不外较期初降落0.14个百分点，占招行贷款总额的5.04%。

就不良率来看，农行的房地产对公业务贷款不良率最高，于2024年上半年达到5.42%，与客岁年末持平。

除了房地产对公贷款外，六大行也有很多个人住宅贷款，不外不良率要低得多。

最近存量房贷利率下调，应有利于楼市稳固，缓解个人的房贷压力。只管在短期内或对六大行的收益率构成下行压力，这也是六大行克日股价下跌的缘故原由，但是从久远来看，楼市走向妥当，将可缓冲六大行的风险，也更有利于六大行的可持续发展，是功德。

从整体来看，六大行2024年6月末的整体不良率均维持稳固且偏向下，此中只有邮储银行的不良率较2023年末微升0.01个百分点。而邮储银行和招行的不良率均低于四大行。

就覆盖率来看，招行和邮储银行的2024年6月末拨备覆盖率固然较2023年末有所降落，但仍远高于国有四大行，见下图，此中招行达到434.42%，邮储银行则为325.61%。

财华社注意到，六大行的关注类贷款规模根本上远超其不良贷款规模，为审慎起见，财华社将其拨备额除以关注类贷款与不良贷款两项合计，发现农行、邮储银行和招行当前的拨备额十分充裕，已超出其关注类贷款和不良贷款总额，覆盖比率分别为146%、165%和188%。就已公布的关注类贷款和不良贷款规模而言，当前它们的拨备额应是富足的。

总结

目前，大型国有银行仍以利钱业务为主，因此贷款利率下行会在较大水平上影响其收益率，不外与此同时，这些大型银行获准下调存款利率，将有助于和缓其负债资本，缓冲息差缩小的影响，而且鉴于当前国内存款规模持续上升，下调存款利率开释资金应更有利于其贷款业务并缩小其负债端，久远而言有利于贸易银行的康健发展。

另一方面，多项针对楼市的鼓励步调应有利于稳固风险，只管短期或倒霉于其利润增长，但是久远来看，对于贸易银行的可持续增长应是十分有利的。

2024年上半年，一直增长强劲的招行，利钱业务增长落后于偕行，但鉴于其房地产对公贷款相对规模最大，若楼市好转，对其助推也应较大，加上招行的拨备充裕率也更高，后续应有看头。

作者：毛婷