发展境内人民币外汇期货市场的寻衅 | 政策与羁系

2021年7月，中共中央和国务院发布《关于支持浦东新区高程度改革开放打造社会主义今世化建立引领区的意见》，此中明确指出要研究探索在中国外汇生意业务中央等开展人民币外汇期货生意业务试点。由于人民币外汇期货的试点涉及资本账户开放等核心金融改革议题，而资本账户开放在国内颇有争议，所以近三年事后人民币外汇期货试点仍未落地。2024年1月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《浦东新区综合改革试点实行方案（2023—2027年）》，此中明确指出要探索资本项目可兑换的实行路径。由于可作为资本账户可兑换实行路径的重要抓手来推进，人民币外汇期货的改革试点再度成为市场关注的重点改革议题。

从发展历史看，早在1992年我国就推出过人民币外汇期货。当时由于市场汇率和官方汇率尚未并轨，外汇管理体制不敷健全，同时中国经济正处于从筹划经济向市场经济转型的过渡阶段，此时推出人民币外汇期货的条件不成熟，所以1995年就将刚刚设立约3年的人民币外汇期货市场关闭。现在，中国经济发展程度已与20世纪90年代不可等量齐观，经济总量早已位居举世第二。同时，中国作为举世第一大货品贸易国，中小企业对于汇率风险管理有着巨大的市场需求。

尽管现在市场上已有外汇期权等场外衍生品管理汇率风险，但其加入门槛较高，广大中小企业不肯定满足准入要求。相对于场外衍生品，场内生意业务的外汇期货市场加入门槛较低，对于中小企业更加公开透明，其可作为汇率风险管理的重要工具。可见发展适当我国国情的人民币外汇期货市场，对于丰富中小企业的外汇风险管理工具、将上海打造成为举世人民币风险管理中央，具有重要的现实意义。本文从市场微观主体的角度出发，研究现在我国境内发展人民币外汇期货市局面临的重要寻衅，并提出对策发起，以期为相关的政策订定提供有代价的参考。

探索发展人民币外汇期货的寻衅

发展人民币外汇期货对于将上海打造成人民币资产的风险管理中央、提升上海的举世资源设置本领具有重要的现实意义，但现在人民币外汇期货落地速率较慢。现将此中原因简要分析如下：

第一，受外汇管理的实需原则束缚。当前对于外汇实需原则的管理，重要源自“三元悖论”的束缚。由于中国选择了独立的货币政策和较为稳固的汇率政策，付出的本钱就是需要对在岸市场跨境资金流动进行真实性考核，而在外汇管理的利用层面就是实需原则。固然，我们可以对实需原则在利用上进行各种机动处置处罚，但根本原则不能变，否则会动摇我国外汇管理的根基，影响整个国家的金融安全。若对境内涵岸市场的外汇期货按实需原则进行管理，多空两边均需要真实的生意业务配景，那么生意业务两边很难实时匹配。市场的流动性难以得到保障，订价服从一定受到影响，体现在市场微观主体的生意业务上就是点差过大，生意业务本钱过高。

第二，面临境外成熟人民币外汇期货市场的竞争。由于人民币外汇期货在国际上已优劣常成熟的业务，若上海盼望发展人民币外汇期货，就难以避免与香港和新加坡等国际金融中央成熟的业务模式睁开竞争。香港和新加坡因其资金可自由跨境流动，其发展人民币外汇期货拥有制度上风。在此配景下，只有当上海的人民币外汇期货市场流动性更好，订价服从更高、生意业务本钱更低，国际投资者才乐意将生意业务所在放在上海。由于外汇期货的流动性和生意业务本钱与市场生意业务规模密切相关，面临有先发上风的市场竞争者，上海不仅需要为市场加入者提供更精良的生意业务软情况，还需要生意业务规模灵敏上量创建起更有深度的市场，这对于境内涵岸市场跨境资金流动面临真实性考核束缚的上海来说具有寻衅性。

第三，缺乏境内有深度的离岸金融市场。由于羁系部门不盼望看到境内人民币外汇期货与境外现有成熟市场之间存在显着价差，境表里市场之间需要实现资金自由流动，这意味着需要在境内造就离岸人民币市场来发展人民币外汇期货。要想上海的人民币外汇期货在国际上拥有订价权，能对未来国际上人民币外汇期货的代价走势拥有主导权，需要其成交量达到肯定规模，而这需要境内有深度的离岸人民币市场作为支持，但现在境内离岸金融市场的深度较浅。然而，造就境内有深度的离岸金融市场，需要在金融羁系、法律和财税等方面给予一揽子政策支持，这是巨大的体系工程。

第四，发展离岸人民币外汇期货面临潜在风险。起首，若上海创建人民币外汇期货市场，同时其与国际上现有的人民币外汇期货市场是割裂的，那么市场上就存在两个人民币外汇期货的代价，此时难免醉翁之意的市场主体进行套利套汇，进而造成全体国民的福利丧失。其次，由于期货有代价发现的功能，特别是人民币存在单边升值或贬值预期时，期货市场会提前反映出来。若期货与现货之间的汇率存在显着差别，难免会有谋利者为获利进行套利套汇，此时同样会造成全体国民福利的丧失。末了，若将上海打造成人民币外汇期货的举世订价中央，那么其成交量需要达到肯定规模，同时难免需要进步上海离岸人民币市场的总体存续规模，这难免会增长未来央行干预离岸人民币汇率的隐性本钱，进而加大建立人民币外汇期货市场的潜在风险......