美元强势还能连续多久？

文丨张启示 (金融学博士,高级经济师, CFA ,中央财经大学国际金融研究中央客座研究员。电子邮箱: zhangqidi1@126.com 。)

2022年8月以来，美元指数连续走强，升至已往20年以来最高程度。8月26日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔环球央行年会上发表发言称，联邦公开市场委员会 (FOMC) 现在的紧张使命是将通胀率降至 2%的目标程度，美联储将继承紧缩以实现预期目标。鲍威尔发言后美元指数再度小幅上行。现在，“做多美元”险些已成为环球最拥挤的买卖业务。受美元指数上行影响，近期人民币汇率出现下跌，国际大宗商品代价也有所回落。

数据泉源：Wind资讯。

一、美元强势缘故因由分析

（一）美联储紧缩预期连续增强

3月以来，由于美国通胀并未如预期快速回落，反而屡创新高。美联储不得不大幅收紧货币政策，至7月末已加息4次，累计幅度225bp。固然美国7月CPI由6月的9.1%小幅降落至8.5%，然而仍处于汗青高位，远高于美联储2%的通胀目标。而且，焦点通胀率仍在攀升，服务业通胀险些没有放缓的迹象。部门美联储官员以为通胀并未见顶，仍应继承加息，利率须要在年底前到达3.75%-4%。

火爆的就业市场为美联储继承紧缩提供了有利的经济条件。7月美国非农数据大超预期，新增非农就业人数为52.8万人，高出市场预期的25万人一倍以上。现在美国就业人数已经规复至疫情前的程度。高通胀叠增强劲的就业数据令市场对美联储连续紧缩的预期不绝升温，推动美元指数走强。

（二）欧洲经济滞涨风险明显上升

由于俄乌辩说仍在连续，再加上欧洲能源危急愈演愈烈，越来越多的迹象表明欧洲经济正在放缓，通胀压力日渐上升。欧元区8月PMI由7月的49.8降至49.7，连续两个月处于荣枯线以下，为2020年7月以来新低。别的，在能源和食品等代价连续上涨的推动下，欧元区通胀继承走高。7月欧元区19国HICP由6月的8.6%上升至8.9%，为1999年欧元正式发行以来的最高程度。

经济疲弱叠加通胀高企加大了欧洲经济陷入滞涨的风险，也令欧元连续走弱。由于美元指数中高出一半的权重为欧元，欧洲经济疲弱为美元指数进一步走高提供了有利条件，促使美元被动升值。

（三）环球资金回流美国有所增长

本年以来，国际资源连续回流美国，紧张有两个缘故因由：一是美债收益率上升。由于美国经济连续复苏，美联储紧缩预期不绝升温，导致美债收益率连续上升，对投资者吸引力日趋加大。

二是避险需求增长。由于美国通胀程度屡创新高，美国经济阑珊预期不绝增强，美债避险需求也因此上升。美国财务部最新发布的国际资源活动陈诉（Treasury International Capital，TIC）表现，2022年上半年外资净买入美债2664亿美元，增幅为2011年以来最高。固然由于去美元化的影响上半年官方外资净减持美债951亿美元，然而私家外资净增持美债3615亿美元，从团体来看外资对美债增持幅度依然较大。

二、美元强势仍将连续数月

（一）美联储仍将继承紧缩

近期美国通胀程度有所回落，然而离通胀目标仍有较大间隔，而且将来一段时间通胀乃至有反弹的风险。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔环球央行年会上指出，假如没有代价稳固，强劲的劳动力市场将无法连续，终极高通胀的负担将由那些最不能蒙受的人负担。因此，将来一段时间美联储仍将继承紧缩以实现通胀目标。美联储紧缩预期连续维持在高位为美元上行提供了良好的货币条件。美联储紧缩也将进一步推高美债收益率，吸引更多国际资源回流美国，推动美元指数继承上行。

（二）欧洲经济阑珊风险仍将存在

当前，欧洲经济面临严肃挑衅。一方面，高通胀将来一段时间仍将连续，这将对消耗者信心产生倒霉影响；另一方面，俄乌辩说在短时间内难以竣事，这也将连续克制投资者风险偏好。别的，能源短缺也将掣肘欧洲制造业的复苏。在地缘辩说、高通胀以及能源短缺等因素的影响下，欧洲经济下行风险明显上升。相干观察表现，将来一年欧元区步美国后尘出现技能性阑珊的大概性靠近60%。固然欧洲央行大概将继承加息以克制通胀，然而思量到欧洲经济根本面已经出现下滑的迹象，即便是加息预计幅度也会较为有限。欧元疲弱的局面大概仍将连续，进而动员美元被动升值。

（三）俄乌辩说有进一步升级的风险

俄乌辩说已经连续半年，现在总体处于对峙状态。近期扎波罗热核电站附近连续遭到炮击，克里米亚发生数起打击，俄黑海舰队又遭打击，敬竞裥进一步升级的风险。从战略目标看，由于俄乌双方想法相距更远，和谈的大概性险些不存在。据央视消息，俄罗斯总统普京25日签署下令，将俄武装力气体例增长13.7万人，大概在为后续辩说升级做进一步准备。俄罗斯大概会在冬天来临时加大对乌克兰的攻击力度，紧张是由于冬季对俄罗斯较为有利。一方面，河流和泥土结冰有利于俄罗斯呆板化队伍打击；另一方面，俄罗斯可以以自然气为筹码迫使欧洲淘汰对乌克兰的接济。一旦俄罗斯加大攻势，地缘政治告急局面将进一步升级。能源代价也将进一步上升，欧洲经济将加快阑珊，欧元也将因此继承走弱。别的，地缘政治形势告急也将令避险感情升温，美元强势大概仍将连续。

三、美元强势影响广泛

（一）美元强势对美国较为有利

基于美国当前经济条件，美元强势对美国总体利大于弊。一是低落美国通胀压力。现在美联储最迫切的使命是尽快将通胀规复至目标程度。为了实现这一目标美联储不吝冒着经济阑珊的风险快速收紧货币政策。美元走强有助于缓解美国通胀压力。一方面，由于环球大宗商品多数以美元计价，美元走强有助于克制石油等大宗商品代价上涨；另一方面，从其他国家入口的消耗品代价也会相对降落，以上都有助于低落输入性通胀压力。

二是减轻美联储紧缩对利率上行的影响。美元强势有助于吸引国际资源流入美国，境外投资者购买美债将会增长。不但有助于克制美债收益率快速上行，而且可以克制金融条件过快收紧。

三是延缓美国经济阑珊的时间。通胀压力减轻有助于改善消耗者预期，进步消耗者信心，金融条件边际宽松也有助于美国经济复苏连续更长时间。

（二）美元强势对其他国家较为倒霉

美元强势对其他国家会产生倒霉影响，紧张表如今以下几个方面：一是加大其他国家货币贬值的压力。美元走强对新兴经济体影响较为显着，一样平常环境下都会导致新兴经济体货币出现下跌。别的，由于美国经济复苏好于其他发达经济体，美元走强也会给其他发达经济体货币带来贬值压力。

二是其他国家输入性通胀压力加大。其他国家货币贬值后，岂论是大宗商品照旧其他商品和服务入口本钱都会上升，进而加大输入性通胀压力。

三是资源市场将加剧动荡。美元走强将吸引环球资源流入美国，新兴经济体将会出现资源流出，进而加大资源市场颠簸。四是外债风险。由于新兴经济体外债较多，本币贬值后将导致外债偿付压力上升。尤其是在当前新兴经济体经济复苏较为脆弱的环境下，一旦出现外债大量违约，大概引发金融风险由外向内感染。总之，美元强势连续时间越长，对其他国家的负面影响也就越大。

（文章仅代表作者观点。责编邮箱：yanguihua@jiemian.com。)