经济学家付鹏：我国的题目与日本如出一辙，却又严肃得多

不是日本，胜似日本。

在2024年凤凰湾区财经论坛上，经济学家付鹏发表了一段演讲，其大意说的是我国的斲丧降级远未到底。

付鹏以为，我国目前出现的题目与日本当年如出一辙，但题目又比日本严肃得多，我国未富先老，未富先债，而就业形势也非常严肃。

除此之外，由于生齿老龄化和债务压力叠加之下，我们已经没有时间乃至是财力去应对接下来的重度老龄化。

那么解题的答案在哪里呢？大概看日本，是一个不错的解题方式。

第一，我们本日所面对的情况，到底是信心不足，照旧凯恩斯所说的市场有效需求不足？

信心不足，可以理解为对未来的偏好见解；而市场有效需求不足，则可以理解为人们还没有钱去斲丧。

如果是前者，我们应该着力点放在构建市场体系上，进一步放宽市场准入机制，构建市场信心；如果是后者，我们就须要进步收入水平，可以把企业收入侧重到员工身上，从而扩大经济增长。

但如果是两者皆有的话，我们应该怎么办呢？

这几年许多人都应该感受到了，宏观经济斲丧复苏乏力，其实并非是单纯的信心不足可以表明的。

近来我国的国债收益率是2.1，到年底的时候如果掉到了2以下，国债的债券收益率高低，其实反映的就是当下投资者对市场的盼望以致心态。

至于美元降息通道打开，由于我们的资产更自制，那么资本会返来吗？答案大概也没有这么简朴。

由于资本是追逐长处的，单纯的自制还不行，未来还得有升值空间，更平常来讲，这就是对未来信心的题目，如果本日自制，未来更自制的话，那么资本也未必会来。

而国债收益率的降落，其实就反映了一个事实：我们的企业在创造投资回报率这个能力，其实是在大幅度的降落。

回报率降落，背后的缘故原由有许多，斲丧低迷是一点，底子建立投资回报下滑，也是别的一点；我们的民营企业投资增速已经降到了零，外资投资速率也在下滑，加上国债收益率的降落，都无不反映了投资回报率这一事实。

如果投资回报偏低，对人均GDP只有一万多美元的我们来说，就有大概掉入“中等收入陷阱”，也就是所谓的比上不足比下也不足的尴尬处境。

这也可以表明为什么本日的各行各业云云内卷，由于投资回报率开始降落，由于斲丧不足内需不足，以是各行各业只可以或许在有限的市场里睁开存量竞争，这是内耗的具象体现。

除了斲丧，银行这几年的存款情况也是在非常增长，已往四年时间里，国内家庭往银行里存了2009年到2019年十年的存款总和。

不光仅是储蓄，提前还款的情况也在发生，不借贷、提前还款、超前储蓄，这已经是像极了上世纪90年代的日本。

日本从90年代不绝到2000年，在长达12年的时间里，每年的储蓄率都高达4-5个百分点，在国内，日本企业和家庭不斲丧、不投资，企业通过扩大对外洋的投资，把赚来的钱存进了日本的银行。

企业为什么出海？

固然是由于国内的有效需求不足，市场存量接近了天花板，只能通过出海的方式去探求新的增长点。

这个时候，银行里躺着大量的现金，但为什么没有企业乐意投资呢？

国债收益率偏低，其实就是投资回报率大幅降落，投资没有回报，那企业天然也不会投资，这是一个恶性循环。

有效需求不足的另一个寄义，其实就是产能过剩，我们的企业不缺生产、不缺产业升级，但缺的是什么呢？

是斲丧，是需求。

没有斲丧，没有需求，那么可不可以刺激斲丧呢？

一个人有钱，有闲，其实天然就会斲丧，这是毋庸置疑的；但如果一个人没钱，或者对当下未来的预期缺乏信心的话，那么刺激出来的斲丧，也不外是透支未来的斲丧潜力。

这也是本日我国斲丧高度分化的两批人。

一部分人在银行继承大额存款，但别的一部分人根本没有钱可以存在银行。

已往十年是我们斲丧升级的十年，但未来很长一段时间里，我们都碰面对着斲丧降级的困扰，除了没钱之外，老龄化也是一个因素。

不管我们怎样去评论银发经济，终极我们都会发现，一个60岁的老年人，他的斲丧欲望肯定是低于一个20岁的年轻人的。

而如今，我们的斲丧降级显然还没有到底。

为什么？

由于拉动我国已往十年斲丧升级的大头，其实不是天然的工资收入增长；如果说十年前，人们的工资是5000元，本日来到了一万元，那么他的斲丧肯定是升级的。

但现实情况是，已往十年前的5000元收入，本日大概率照旧在5000左右，总之很难凌驾一万元，这是大多数人所面对的现实。

而支持已往十年增长的不是收入，反而是房地产代价。

以是本日我们看到，房价一开始下跌，许多人的首付赔光，房子成了负资产，这个时候斲丧是肯定降级的。

而这一轮房地产到底了吗？显然没有到底，房地产不到底，我们的斲丧降级也不会到底。

已往房地产的繁荣，本质上是加杠杆带来的，三十年贷款、几十年存款的首付，当生齿总量开始降落，房地产不可持续，人们的观念也开始发生了厘革，至于贷款杠杆带来的财富累计效应，天然也开始退缩。

房地产一开始紧缩，我们的所谓的斲丧升级，险些是瞬时间，就被“打回原形”。

新冠病毒后，许多企业开始降本增效，首当其冲的就是低落人力开支，许多人失去工作，叠加房地产的打击，信心和需求开始双降，许多人对未来收入预期大打扣头，连带着，斲丧偏好也发生了改变。

由此，整个宏观经济陷入螺旋式循环。

居民端是这样，险些已成定局，至于企业端，大概还会更惨。

本年各行各业的代价战、内卷，其实是没有赢家的。对企业来说，在内卷代价战之下，要想提拔利润，唯一的办法其实就是人力优化，只有人力优化可以或许在代价战的条件条件下，实现企业利润的增长。

企业这么做的结果看起来是维持了本身的利润，但如果全部企业都这么做，那么宏观上的就业，还会更难更难。

企业人力优化，会导致员工继承紧缩，继承斲丧降级，结果又导致企业营收利润下滑，企业只能继承代价战玩内卷，这个时候我们的居民只能继承紧缩。

企业端居民端，端到端的负面循环，端到端的螺旋式下跌，这个恶性的趋势一旦形成，我们将面对比日本更严肃的局面。

几年前，提到日本的地产泡沫幻灭由此带来失去的30年，许多人都说我们和日本不一样，但经济规律不外乎供需生产斲丧债务，经济规律只要是一样的，那么和日本，又能有什么不一样？

尽管我们在大的题目上和日本有所差别，但在局部上，尤其是在资产负债表阑珊和斲丧储蓄上，可以说是千篇一律。

如果我们宏观上无法给予投资回报率的蛋糕，那么我们的布局性题目，好像就更不消谈了，既生瑜何生亮。

没有对比就没有伤害，两个月前英伟达闪崩，然后又涨了返来，但不管是英伟达闪崩照旧上涨，国内的资产代价都没有什么变更。

这阐明白啥？

未来哪怕是美联储降息，美国的国债收益率大概照旧会保持在4左右，而我们大概就要跌破2了，这么大的一个差别性，对于市场来说，投资其实就是逐利的，这一点没什么好说的。

这也从侧面反映了，美国如今哪怕是老牌发达经济体，但它们的投资回报率以致收益率，反而还比我们高，这背后的经济温差，是不言而喻的。

本日我们讲增长，如果没有回报率，资本拿什么投资？如果没有投资没有斲丧没有出口，那么我们的经济，又拿什么维持高速增长？

没有回报率还要投资，除了基建我们也找不出别的了，而基建如今，也面对着饱和了。

末了说回日本，日本当年是怎么做的呢？

在日本资产负债表阑珊的情况下，日本起首把银行利率做到了零，鼓励企业家庭斲丧投资，但企业家庭依然不为所动，终极蒙受开支的只能是日本当局本身。

以是，日本的赤字率非常之高，不是没有缘故原由的。

日本之以是失去了三十年，人均GDP还没有太大厘革的缘故原由，是日本本身负担了较大的开支，去拉动经济的增长，积极维持住日本国民的生存水平不变。

但我们，已经面对着很高的债务，已经有很高的杠杆，如今能不能加上去，以及愿不肯意加上去，都是我们怎样解题的关键所在。

解题的答案固然有，但怎么做是一个题目，怎样去做也是一个题目。

末了，日本当年和欧美以致本日和欧美的关系，依然是没有什么厘革的，这也是日本和我们差别的一个点。

不增长，我们的生存水平就有倒退的风险。

这不是过头其辞，也不是卖焦虑，而是实打实的汗青履历辅导。

end.

作者：罗sir，关心经济、社会和我们这个天下的统统；好奇事物发展背后的逻辑，乐观的悲观主义者。