美联储会不会再次“玩火”？

经济观察网 记者 欧阳晓红 环球市场又“嗨”起来了吗？

备受关注的美国8月消费者代价指数（CPI）数据发布，加上欧洲央行再度降息，近期表现呈“过山车”模式的欧美股市应声上涨。

9月13日，在美国市场方面，道琼斯指数上涨0.72%，标普500指数上涨0.54%，纳斯达克指数涨幅0.65%；在欧洲市场方面，德国DAX指数上涨0.98%，英国富时100指数上涨0.39%。

在商品市场方面，贵金属如伦敦现货金收于2577.62美元/盎司，上涨0.74%，昭示避险需求依然存在。当日，美元指数下跌0.3%，表现市场对美元的需求有所减弱。

美国8月CPI数据表现，通胀虽有所放缓，但核心通胀黏性依然存在，这让美联储的政策转向变得更加复杂，由于核心代价的顽固性使得政策路径难以抉择。

市场对降息的预期变得审慎，投资者在重新评估经济放缓和将来降息的潜伏影响。尽管降息预期仍然高企，但美联储会不会再次“玩火”？与以往紧缩周期类似，耽误反应或为市场带来更大的颠簸与风险。

又一次“玩火”？

美联储是否会从一个极度走向另一个极度，再次“玩火”？

由于当初的加息滞后，美联储在短短一年多的时间内灵敏将利率从0.25%上调至5.25%—5.50%。云云罕见的紧缩步调给美国银行业带来了巨大压力，直接或间接导致了硅谷银行的倒闭变乱。美联储的激进加息政策减弱了经济增长和就业市场，导致私营部分就业增速放缓，并对信贷市场造成了不稳固影响。

在加息周期初期，美元走强，环球资金涌入美国。然而，随着美国经济面对滞胀风险，市场对美联储太过加息的担心逐渐加剧。美国国债收益率的高企抑制了企业投资，而强美元环境则克制了新兴市场经济表现。

现在面对经济疲软，美联储迟迟未采取宽松的货币政策，这种办法被形容为“玩火”。美联储是否会迎来一轮“激进降息”？

最新数据表现，美国私营部分已往3个月均匀每月新增就业岗位仅为96000个，这是自2007年以来的最疲软表现，表明美国就业市场正在明显放缓。当前美联储联邦基金利率维持在5.25%，而核心PCE（个人消费付出）通胀率已显着低于3%，现实利率高出2%。汗青上，高现实利率的紧缩政策往往会引发经济危急。例如，2007年的现实利率高出了2%，2008年次贷危急随之发作。

“短期国债收益率高于恒久国债收益率”通常被视为经济阑珊的预警信号。市场广泛预期，美联储将不得不通过降息来应对可能的经济阑珊，以重新调解利率曲线的正常形态。根据芝加哥商品交易业务所（CME）的联邦基金期货市场数据，市场对将来两年内的美联储降息幅度举行了订价，部分预期表现可能降息幅度将高出150个基点。这表明市场对将来的鸽派政策抱有高度期待。

汗青履历表明，当债券市场订价趋于非常鸽派时，美联储往往会在经济下滑或危急前及时调解政策。例如，在2007—2008年金融危急前，债券市场提前发出了强烈的降息信号。投资者对经济远景灰心时，会涌入恒久债券等低风险资产，押注美联储将采取激进的降息步调。类似举动推高了债券代价，并压低了恒久收益率。

停止9月12日，美国10年期国债收益率和2年期国债收益率分别为3.676%、3.648%。此中，10年期国债一年跌幅为14.35%，52周收益率范围在3.605%至5.021%；2年期国债一年跌幅为27.5%，52周范围在3.55%至5.259%。有市场分析指出，当前2年期和10年期国债收益率的走势趋于平展，固然10年期国债收益率略高于2年期，但两者差距非常小，靠近平展化。这种“趋平化”征象反映了市场对将来利率预期的调解。

尽管当前收益率曲线不再倒挂，但趋平的征象并不意味着阑珊风险已排除。相反，趋平往往是经济从阑珊预期到阑珊确认的过渡阶段。假如美联储降息预期兑现，可能会短暂缓解经济放缓速度。但从恒久来看，高现实利率和紧缩的信贷条件仍将对经济形成抑制作用。

当前降息25个基点的较大可能性临时缓和了市场对阑珊的担心，但没有人能精确猜测在“打太极”和“鹰鸽燕舞”上颇有一手的美联储将怎样举措。

答案待发表

9月19日将发表美联储的最新利率决定。市场广泛预计，这将是美联储自2020年以来的初次降息，可能会对环球金融市场产生庞大影响。

东兴证券猜测，美联储9月降息的可能性较大，预计降息25个基点，整年降息可能到达2至3次。假如通胀风险进一步降落，本轮降息幅度可能降至3.5%至4%，这一效果取决于明年是否有再度通胀的风险和降息的速度。别的，美国10年期国债收益率预计维持在3.3%至3.65%。

东兴证券分析师康明怡表现，防备性降息具有一定合理性。此次降息的核心诉求是防止经济陷入阑珊，使政策利率匹配通胀回落程度，即从限定性地区调解至略微限定至中性区间。8月CPI同比增长2.5%，通胀已一连15个月落入3%至3.8%的汗青正常区间高位，满足通胀回落的稳固性要求，但降息速度不能过快。

康明怡以为，若通胀稳固在3%左右，则政策利率终极可能降至3.5%至4%，但降息速度应保持审慎。当前市场对降息速度的预期略显乐观。

摩根大通首席经济学家费罗利以为，美联储在9月集会上可能降息50个基点，并预计中性利率的最高点约为4%，低于当前程度。因此，他以为“加速降息步调”是合理选择。

根据芝加哥商品交易业务所团体的数据，停止现在，市场对美联储在9月议息集会上降息25个基点和50个基点的概率分别为62%和38%。市场订价表现，投资者以为美联储在将来几个月将渐渐放松货币政策，具体降息幅度仍取决于将来经济数据的表现。

两种可能性及其影响

不妨看看不同降息幅度对环球大类资产的可能“震慑”以及对各经济体货币政策的影响。

假如降息25个基点，市场广泛以为，美联储是在审慎应对经济放缓，这将温暖抑制美元走强。小幅降息可能导致黄金代价小幅上涨，由于其低落了持有黄金的时机本钱。国债收益率可能小幅下行，但幅度有限，反映出市场对政策调解幅度的审慎态度。环球股市可能出现短暂提振，但颠簸性预计将增长。

假如降息50个基点，这将明显压低美元，市场将重新订价环球货币对美元的走势，进而支持其他主要货币如欧元和日元的表现，人民币或维持相对妥当走势。同时，避险需求可能推动黄金代价大幅上涨，市场对货币贬值的担心也会加剧。在国债收益率方面，大幅降息可能引发收益率明显下行，债券市场将面对重新订价的压力。环球股市短期内可能因运动性宽松而受益，但从久远来看，市场对美联储经济远景的灰心预期将抑制其涨势。

美联储政策走向无疑是当下环球市场走势的关键。若降息速度和幅度失控，美联储可能会陷入从“极度加息”到“极度降息”的误区。市场不仅会面对经济放缓的风险，还可能在通胀、增长、金融稳固之间恒久摇摆不定。这或将引发市场震荡加剧、通胀卷土重来、债券市场风险加大以及环球市场联动效应等多种复杂环境。

汗青数据表现，当利率变革与市场预期不符时，金融市场颠簸性明显增长。美联储假如无法在通胀与经济增长之间取得平衡，可能会加速资金从风险资产撤出，股市和高收益债券将面对更大压力。

值得注意的是，欧洲央行在9月12日公布降息，将存款机制利率下调25个基点至3.5%，再融资利率下调60个基点至3.65%，边际贷款利率下调60个基点至3.9%。这是欧洲央行三个月内的第二次降息，意在应对经济增长乏力，通过降息支持经济，同时缩小再融资利率与存款利率之间的区间。当日，欧洲股市广泛上涨，反映市场对此利好消息的积极反应。

美联储当前处境可谓骑虎难下。有分析以为，尽管降息预期较高，但核心通胀的顽固性仍表现出经济的布局性标题。美联储将来的政策利用可能更加审慎，克制再次走向极度。美联储必要控制好政策步调，防止激进降息带来的潜伏负面效应。当前市场数据和汗青履历表明，激进的政策变革可能进一步增长市场的不确定性，对环球经济和金融市场构成巨大挑战。

面对“玩火”窘境，美联储需审慎把握货币政策的方向和力度，克制因政策急转而引发新的金融动荡。