经济学家田轩：A股还能涨多久？照旧得看“身体”

作者：田轩 清华大学国家金融研究院院长、五道口金融学院副院长

泉源：田轩的田字格

近来一周以来，应对表里压力，一场堪称史诗级、截至目前效果亮眼的经济政策“反击战”已经拉开了序幕。

3000点又一次“不再是梦”，投资者们又乐意“做时间的朋侪”了，以致发起“3点收市太早，取消国庆假期”。就连上交所的体系都无法蒙受这“泼天的富贵”，上演了“买入踩踏”导致宕机如许活久才气见的大戏。

只不外，“扶摇而上”怎样才气真正变化为“鲲鹏万里”？从“南门立木”到“落袋为安”，我们的宏观政策该怎样连续保持政策效能？不仅资助经济从短期困局中安全脱身，更紧张的是，不能仅仅是金融的单方面繁荣，而是要助力完成经济的转型、真正实现实体经济的高质量发展。对此，有非常多的关键问题，都值得我们将眼光抽离出火热的当下，岑寂地来思考、讨论和研究。

对于当前的政策以及形势，我有以下几点思考：

一、政策预期管理：应适时“加大并集中火力”来冲破划一预期，特殊是在悲观预期伸张的低谷期。

曾经，经济学主流观点坚信“只有出其不意的货币政策才气见效”，这就像是在说，只有当你的对手完全猜不到你的下一步棋时，你才气赢。直到20世纪90年代，新凯恩斯学派颠覆了这一点。他们以为，经济就像一场布满不确定性的棋局，而公众的决议就像是在下棋时的前瞻性思考。货币政策的风吹草动，都能影响公众对将来的预期，进而改变他们的生产、投资和消耗运动，引发经济的波动。

这意味着，经济主体们不仅会对当前的政策做出反应，还会对将来的政策做出预判。好比对于9月份美联储的降息运动，环球股市和债市早已开始提前结构。预期管理的气力，正在成为宏观经济调控的新宠。预期管理理论提示我们，政策制定者不仅要关注当前的经济状况，更要关注他们的运动怎样塑造公众的预期，由于这些预期，终极将决定经济的走向。

基于此，我们可以看出，近来国家一系列重磅动作，是符合宏观政策预期管理准确逻辑的。这也是近期市场反应高涨的关键缘故起因。回顾已往一周的种种，对于将来宏观政策的导向性指引也有所启示。

近年来，“保持政策定力”“绝不搞洪流漫灌”的宏观政策导向，对于我国在环球经济下行周期克服外界阻力、保持肯定水平的增长起到了关键作用。但客观上看，某些部分对于这一宏观政策导向存在肯定水平的“矫枉过正”，由于担心刺激过分而不敢利用政策工具，体现在政策面就是：一些刺激政策在用类似“挤牙膏”的方式在不停进行试错，大概干脆“等等看”。同时，近几年另有一点特殊奇怪的现象：经济调控政策出台每每是紧缩政策雷厉风行，宽松政策则犹犹豫豫。这种政策的“不对称性”加剧了市场悲观预期的放大。

由于过分担心“安全”而“萎缩不前”，以及紧缩与宽松政策之间的“不对称性”，导致的直接效果就是：要不就是利好政策错过了政策效果的最好机遇，要不就是一个接一个的小利好很快被市场消化，不仅没有可以或许在力度和水平上到达扭转预期的效果，反倒是刺激政策的效力被大大抵消、浪费了政策工具。

总结起来，我们的政策行动应该尽大概跑在市场预期的前面，等市场已经形成悲观预期时再做出反应，每每会事倍功半。对此，我们的发起是：在非常时期，非常政策的出台应该更“大胆”一点，在政策预期管理方面要有肯定水平的“超预期”“突然打击”“先发制人”。

二、A股还能涨多久？照旧得看“身体”。

在4根阳线“不仅改变信仰，而且让人悔恨”之后，投资者和市场的心理关口现在来到了一个非常微妙的节点：对于行情，既怕它再来，更怕它再也不来。

政策利好开释带来的投资者信心规复是毋庸置疑的，但这种情绪高涨能连续多久？A股的基本生态是否继承得住“刺激”的检验？

从中长期看，我们照旧得“不忘初心”——不能由于一时繁荣忘记了A股仍旧存在的结构性、机制性问题，包罗上市公司质量、生意业务制度完备性、法治创建等等。具体的发起我也在差别场所与各人交流过很多次，感爱好的朋侪也可以翻看公众号之前的一些文章。

别的，对于这次央行的8000亿“大礼包”——创设证券、基金、保险公司交换便利以及股票回购增持再贷款，我们也应该保持理性思考：

起首，央行的这个交换便利不能看作是变相的平准基金。由于平准基金指政府或相关机构为了稳固市场而创建的基金，重要是通过交易证券来平抑市场波动，起到直接的市场稳固器的作用。人民银行的交换便利这一工具重要是为了进步金融机构的活动性，间接对资源市场产生积极作用。首期交换便利操纵规模5000亿元，表现了人民银行支持市场活动性的决心与勇气，将提振市场信心，促进市场生意业务，提升市场活动性。而"将来可以再来5000亿，大概第三个5000亿元"表明若效果精良，这一交换便利工具将大概成为常态化市场机制，助力资源市场连续健康稳固发展。

其次，对于股票回购和增持再贷款机制，照旧要全面明白。创设股票回购、增持再贷款机制，是银行支持资源市场发展的一次业务创新，可以促进股票增持、回购，提升资源市场活动性，助力上市公司发展。但对于银行来说，这个操纵的利弊也很显着。

一方面，可以通过向上市公司和重要股东提供资金支持，扩大银行贷款业务，增长利钱收入；另一方面，银行大概面对因上市公司经营状况、财务状况不稳固无法还款带来的名誉风险，因股票市场波动大概导致担保代价降落的市场风险，以及因业务模式不成熟、合规内控机制不健全带来的合规风险及操纵风险。

因此，在进行具体业务操纵过程中，起首必要对上市公司及股东状况进行严格审查，评估其名誉状况、还款本领，并注意克制业务集中于某单一乞贷人和单一行业范畴；其次，应综合客户名誉状况、风险评估状况，设置公道订价，有必要的，设置束缚性条款，加强还款保障；末了，通过定期进行贷后评估、加强合规本领创建，美满业务操纵程序、设置风险预案等方式加强全过程风险管理。