光伏“双底”已至，拐点尚有多远？

近期光伏板块团体大幅反弹，财产拐点来了？

上周三开始光伏板块出现异动。整个光伏装备板块体现强势，艾能聚在北交所30cm涨停，而钧达股份、福莱特、TCL中环也是以涨停收盘。海泰新能、海优新材、大全能源、同享科技则大涨超10%。市值超500亿元的大盘个股方面，除了率先走高的通威股份、大全能源、福莱特外，阳光电源收涨4.68%、隆基绿能6.53%、晶科能源3.28%、德业股份（+8.1%）、晶澳科技（+6.51%）、天合光能（+3.99%）。整体上，光伏装备板块76只个股，周三71股收涨，占比超93%。此中41股涨幅超3%，22股涨幅超5%。履历周四短暂调解后，周五又领涨市场，盘中光伏相干的ETF逼近涨停，本日光伏小幅回调。

现实上，短期除了10月18日全市场的团体上涨，10月21日当日接力了前期的多头感情，光伏板块反复出现异动，多家光伏上市公司迎来久违的大幅反弹，劳绩涨停，市场资金似乎正在将关注点聚焦在这个已被忽视近3年的财产板块。现实上，当天的大幅上涨焦点在于消息面上的利好。

01政策底后还得等财产底！？

一直以来，光伏国内发展过快，导致厂商放肆扩产、价格内卷严肃，因此出海成为国内光伏探求增量市场空间的重要途径，然而欧美市场对于国产光伏财产链的打压是近些年财产和市场有目共睹的。直到上周三美国联邦公报公布—则关照，美国商务部正在启动变更环境查察(CCRs)，思量部门打消中国晶体硅光伏电池的反倾销税和反补贴税（AD/CVD），并邀请相干各方发表意见。重要产品为某些小型、低瓦数、离网晶硅光伏（CSPV）电池（无论是否组装成组件），详细包罗晶体硅光伏电池、组件、层压板和面板，以及构筑一体化质料等。

这意味着美国对中国光伏组件产品关税政策出现了松动，后续不清除光伏产品豁免范围会进一步扩大的可能性，国产光伏出海的限定被渐渐松绑，一定会引发市场对于光伏去产能的预期，上涨也是顺理成章的。

但仅凭此就说光伏财产拐点已至似乎尚有些为时过早！

目前来看，光伏板块本轮反弹的焦点是政策驱动。近期最提振财产信心的是此中提到的中国光伏协会提倡加强自律，强化以0.68元/千瓦时为界线的报价机制，有用防止低价恶性竞争。光伏市场近些年处于严肃的“价格战”，很多头部光伏企业都出现了严肃的亏损。供需失衡是焦点症结，而光伏行业在承压过程中，行业和市场也意识到亏损问题的严肃性，并已经开始采取步调。

从本年5月开始，行业内部就对产能的相干问题举行讨论和论证，并在十一假期后连续出台了多项明细政策，此中限定投标底价算是一个信号，意味着未来光伏企业的投标价格将渐渐在0.68元的底子上渐渐回暖。随着光伏财产在价格自律方面已取得明显的成效，同时国家顶层政策引导也提供了渐渐明白的方向，两者共同作用下，光伏企业的“内卷”渐渐和缓，市场也对未来光伏上市公司业绩有了积极的预期，这也是从本年7月初开始光伏板块企稳反弹的一个焦点逻辑，政策底已经出现，不外真正拐点的焦点不仅必要政策，财产恒久走出周期性阑珊的另一个重要因素就是供需何时出现和缓乃至反转预期，也就是财产底。

供需端拐点还得看产能去化环境。

供给端仍旧是过剩的。在国内光伏财产高速发展的2019-2023年期间，国内组件产能大幅增加，年均复合增速高达63%。截至2023年底，国内光伏组件产能、产量分别达920GW、518.1GW，同比分别增长66.7%、75.8%，财产整体规模仍旧在高速增长。以年末现实产能与环球光伏组件需求之比估算的供需比，已经从2022年约1.3倍上升至2023年1.5倍左右，供需比增长背后是供需失衡的结果，也是导致组件价格大幅走低的焦点缘故因由。

行业层面，按照周期发展角度来看，“大鱼吃小鱼”将是未来光伏行业的一个趋势，头部企业整合加快、落后和过剩产能将被出清。目前国内光伏组件行业的会合度很高，晶科、隆基、天合、晶澳前四大企业根本占到了三分之一的市场份额。而根据财产资源付出强度较低、建设周期较短、上游进入壁垒相对较低等特点。随着光伏技术的推进速率更快、产品均价加快降落落后产能在面临利润率和价格限定的环境下，将会被渐渐出清。

不外这个产能出清时间，估计不会很短。

需求削弱但渐渐修复。由于光伏组件供给过剩，引发价格战，市场完全进入到了买方市场，这导致终端装机的动机出现了边际递减，目前市场广泛预计2024年国内光伏新增组件装机量到达220GW，同比增长2%左右，增速较2023年的147%出现了大幅放缓的迹象，预计未来的年均复合增速为在15%左右，可见新增装机增速趋缓将是光伏需求变革的一个重要趋势。

进而出海也成为消化光伏产能的重要途径，不外本年的数据也不太乐观。

从上图可见，赤色的2024年1-9月份的光伏出口数据整体出现出环比递减的趋势，9月份光伏的出口额是整年最低，仅有21.24亿美元，环比两连降，当然横向对比来看，下半年一样平常是光伏出口的一个淡季，整体出现递减的趋势，尤其是10-12月；不外不可否认的事，横向同比2022-2023年的出口额，本年出现出较大的下滑，2022年和2023年9月同期的光伏出口额分别为43.18亿和38.23亿，本年同期仅是2022年的一半，价格战是一方面，外洋需求削弱是关键。

由此可见，目前国内光伏板块短期仍旧存在供需抵牾。

02被透支的业绩

最后回到A股光伏板块的个股，固然股价出现了反弹，但光伏上市公司目前的业绩大多仍旧处于低谷期，重要是前期市场对于光伏板块的业绩预期透支非常严肃，之前就做过一个统计。

回到光伏板块炒作最火热的2021年，市场广泛对光伏财产的估值已经将业绩预期透支到2025年，乃至有机构采取“终局估值法”。换言之，2021年光伏财产的个股标的价格已经反映了未来数年的业绩。说到这，与A股机构广泛的投资举动痛痒相干。在国内，资金面强于统统，而机构则是资金面焦点主力。这些主力广泛相比恒久的战略资产配置，他们更倾向于战术性资产配置。在投入大量研究后，发现某些确定性较强的财产趋势时机时，短期内会直接将全财产链良好的个股标的在3-5年的产能、业绩等预期全部打满，引导大量资金流入该财产。这也是导致在A股某些财产个股股价短期动辄翻倍或翻数倍增长。然而结果可想而知，短期1-2年财产风口一过，大资金渐渐离场，一地鸡毛。

说到终局估值法，顾名思义，就是假设当期某个热门板块的概念公司在5-10年后，当全部市场对它的业绩或产量预期都顺利实现后，机构会给该公司一个超恒久的估值，再用这个估值与目前股价举行比力，从而做出买卖决定。显然，这个和常用的按照公司当前及未来3年内业绩来判断股价的方法有很大差别，按理来说该估值方法一样平常用在初创企业，由于此类VC投资期较长，可以与匹配。

但近些年这种估值方法却越来越广泛的被用在二级市场投资，比力有代表性的是木头姐当年对特斯拉给出了3000美元/股的估值，这个估值的依据是预期十年后，特斯拉的销量到达2000万辆，只管2022年整年销量才130多万，如此来看木头姐对特斯拉每年销量的均匀增速在31%左右，相比于2022年增长的40%根本照旧在合理范围内，但该估值方法并未不思量十年后由于剧烈竞争带来的毛利水平降落因素，不外从特斯拉近5年红利本领来看，竞争剧烈但毛利率和净利率不降反升，但如此锚定一个指标举行估值终究照旧过于激进，严肃透支了上市公司的未来业绩预期。

在之前的文章中曾经做过一个模型（即按照顶峰市值和估值反推业绩预期，再对比当年的业绩即可算出一个增速，再联合整体行业的增速举行倒推即可算出一个时间跨度），有的光伏财产上市公司业绩乃至已经透支到2027年。

从估值角度来看，颠末近期的大幅反弹，截至10月25日收盘，（申万）光伏装备（801735）指数的相对估值PE（TTM）已经来到了37.16，已经凌驾近五年的均值34.98和中值33.61倍，换言之在业绩没有出现明显改善的环境下，当前的估值已经出现了明显的估值修复，“低估”已经不太得当当前的板块代价。

当然在行业和政策的推动下，未来中恒久光伏板块的业绩修复照旧很乐观的。但短期就本年三季报和年报光伏上市公司的业绩大概率将以减亏和扭亏为主旋律，届时整体板块估值会出现一定的下修，但下修后的上升空间也比力有限了。（仅为个人观点，不作为投资建议）