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重磅！朱民演讲：中国经济，巨大变革！

作者：朱民中国人民银行原副行长、IMF原副总裁来源：New Economist （ID：shuzilichang）本文为朱民在第一财经和中国银行联合举行的2024上海环球资产管理论坛上的主旨演讲，原题为《环球经济金融2025：重塑与应

作者：朱民中国人民银行原副行长、IMF原副总裁

来源：New Economist

（ID：shuzilichang）

本文为朱民在第一财经和中国银行联合举行的2024上海环球资产管理论坛上的主旨演讲，原题为《环球经济金融2025：重塑与应对》。本文为新经济学家智库编辑，有编削，未经本人确认。

给大家陈诉一下我对天下经济金融的观察，以是我的标题是环球经济金融2025，整个经济金融的重塑，以及我们的应对。

想说的第一个就是，环球经济是处于一个连续性的低增长的过程，这是一个新的特征，我以为明白这一点照旧很紧张的。

第二个就是去环球化、贸易碎片化以后，贸易不再成为经济增长的火车头，这又是一个巨大的变革。

第三个，当局的债务、财政赤字，全天下都在上升，使得金融风险在不绝地积聚，以是这是一个巨大的潜在金融风险。

第四，加上地缘政治，环球的不确定性和地缘政治的风险是急剧上升的。

我想这个是我们看到2025环球经济金融的几个比力紧张的特征。

趁便说一下，没有灰心和乐观之说，我只是把我们观察到的一些究竟给各位做一个陈诉。

天下变了，变了不由我们。

从思维方式来说，我以为很简朴，变革的天下这四条就是在座各位的新的束缚。在座各位不绝是乐成者，你们不绝地在一个束缚的情况里优化你们的业务，以是束缚变了，大家得重新做你们的束缚模子，我以为这个是最紧张的。

现有的趋势和结构变革，我以为改不了，改变改变自己的谋划模式，这是使你成为未来赢者的最紧张的方面。

以是我不绝说没有灰心和乐观之说，只是你看到什么。

国家也作出了巨大的战略调解，提出了新增长模子。中国的新增长模子有新的发展，紧张是注意国内的斲丧市场，由于国际波动，与此同时，注意我们的核心竞争力，制造业，这个特别紧张。作育未来的核心竞争本领，就是碳综合转型、科技、数据资本，在这个情况下，以这些来应对环球经济的不确定性。

以是当我们看到整个经济的增长趋势在下滑的时间，中国的经济将面临巨大的结构性变革。

在座的各位其实都知道，对于各位做业务的来说，增长紧张，结构变革更紧张，由于红利机会紧张在结构变革之中，但在已往的长时间里，增长的趋势太强了，是增长推动结构变革，以是大家把结构的变革放在第二位，而在未来是结构的变革拉动经济的增长。

以是当经济增长下滑的时间，不用担心，由于未来统统的机会在结构变革之中，我以为这个是本日的环球经济金融和中国经济金融变革对各位最紧张的和最关键的一点。

好，接下来我就用一些数据把我想说的简朴给各位做一个陈诉。

贸易不再是环球经济增长的紧张火车头

环球经济连续低增长，大家可以看到2022年经济有一点反弹，2025年现在看来根本和2020年持平，然后徐徐地往下走，整个经济在本年也就是2.7左右的增长，来岁也就是2.7-2.8左右，大概会维持在这个程度在今后3-5年左右的时间，这是一个相对比力低的环球增长程度。

为什么？

有几个缘故原由。一个缘故原由就是疫情对环球经济造成的创伤照旧很大的，如果没有发生疫情，环球经济我们猜测走的是黄线，疫情的2020年下跌，乐观的估计在2022年的时间我们估计可以走这个红线，强劲反弹。

但是现在猜测的话，环球经济会沿着蓝的线走，这个缺口就是疫情造成的创伤，这个缺口是永世性缺口，它永世回不去了，已经给环球造成了7万亿美元的缺口，以是这根曲线回不去，我们即是在原有的增长轨迹平行的下移，走到一个低的增长轨迹，我以为明白这一点很紧张。

没有回到平衡，只有新常态。

我们总是以平衡的关系以为它会归去，它是回不去的，以是这个影响很大，我们进一步发现特别故意思，环球劳动生产率广泛降落，好比说蓝的是发达国家，红的是发展中国家，发达国家的劳动生产率在2000年到2004年大概是2%的增长速率，但是在未来的几年估计大概是1.5%不到的速率。

此中有资本的分泌率降落，就业率降落，劳动生产率降落，就把它分解的话，为什么经济降落和劳动生产率降落，其实有几个很紧张的缘故原由，就是财产链的重造，贸易的推动力不再存在，地缘政治的波动，它对整个生产的构造结构发生了打击，现在还在调解和形成过程之中，人工智能还没有形成新的生产力，以是这张图将会主导未年未来几年的根本的经济趋势。

我在国际钱币基金构造工作的时间，我发现，每当有经济危急的时间，经济增长在危急后都会下跌。2001年到2008年的时间，环球经济增长均匀3.5%，2008年危急，2009-2019年这10年就变成了3.12%，降落了0.4个百分点，这是很大的。我们猜测在未来也就是2.5%-2.6%左右的环球GDP增长速率。

趁便说一下IMF用的是PPP，以是它是3-3.1%，如果用美元现价的话，2.7%左右。相对于3.5%的2001年到2007年的增长速率，这是0.8个百分点的均匀下跌，这是很厉害的。

高盛近来做了个猜测，说恒久到2070年，环球经济增长是徐徐降落，环球降落到1.7%左右，这张图很有争议，由于核心是人工智能ChatGPT能多大程度上改变这张图，不清楚，但是如果人工智能不发生大的变革，这张图大概现在的共识是根本趋势。

明白这一点特别紧张，由于这是我们全部人的束缚。经济下滑，地缘政治变革引起很大变革，以是贸易发生了很大的变革，其实贸易从2008年就开始变革，大家可以看到，贸易环球增长很快，从30%涨到60%，2008年左右，此中涨的特别快的就是2001年、2002年到2008年，这是什么？这是中国加入WTO。

但是从2008年开始，大家可以看到，贸易是不绝地波动，其实都在60%这个比重没有动过，这是贸易占GDP比重，也就是说在2008年从前贸易增长速率永世凌驾GDP增长速率，贸易是环球经济增长的最紧张的火车头，2008年以后贸易和GDP增长根本同速，以是它增长的比重没有变革，贸易不再是环球经济增长的紧张火车头。这又是一个很紧张的变革。

在这个下面大家可以看到科技产物的出口急剧下跌，制造业的出口急剧下跌，这就是地缘政治。

财产链的重置，我举一个很简朴的例子，中国的电子产物出口到美国，2018年从前达到的美国入口的40%，现在大家可以看到跌得非常厉害，上升的是什么？是东盟向美国的出口。

趁便说一下，相称部门是中国的企业在东盟的再出口，但是它改变了一个根本的东西，它改变了环球的财产链配置，同时它改变了中国的GDP和GNP配置，由于在上面谁人曲线是中国的GDP，下面这个曲线哪怕是中国的企业生产的，这是什么？这是中国的GNP，以是贸易也在发生深刻的变革，在贸易发生变革的时间，金融的变革也是很深刻的。

环球财政赤字急剧上升，经济碎片化

金融最深刻的变革就是财政的赤字急剧上升。

同样是我们做的猜测，如果没有2000年的疫情的话，环球均匀，当局的赤字应该是从83%左右逐渐走到87%，有点增长，不是特别厉害，但是疫情以后急剧的扩张，以后有所下跌，近来又开始逐渐上升。

到2028年，15年以后，环球赤字会达到100%，这但是一个新的尺度。

大家还记得2000年欧元建立的时间尺度是什么？我们向来学的财政尺度是3%的赤字，60%的债务，这是铁的杠杆是不允许凌驾的。

欧元建立的时间这就是尺度，本年是100%，这根曲线急剧上升，一方面是对疫情的恐惊，一方面是民粹主义，像美国、欧洲、日本为了讨好大众大规模的财政赤字，而这根曲线继承回不来继承上升，一个是民粹主义大众的需求，社会服务开始增长，一个是利率高了以后，当局的债务本钱上升，以是这根曲线下不来。

这根曲线下不来，环球的金融就不可能安全，由于金融根本上是跟着财政走的，财政的债务对金融市场的影响是巨大的。日本的债务最高，当局债务250%，美国都130%的，美国人曾经讽刺欧洲的债务，现在美国的当局债务凌驾了欧洲，债务结构发生很大的变革。

我们举一个美国的例子来看，猜测美国到2028年，4年以后大概3%左右，这个照旧3多一点，3.5照旧可维持的，粉赤色的是它的付息本钱，大家可以看到它的付息本钱上升非常厉害。

为什么？由于利率程度高了，之前是0利率，现在是5%，当局的财政付出在不绝赤字，付息本钱不绝上升的话，财政赤字是不可能控制的，以是财政赤字上升是金融未来一个很大的风险，财政赤字谁买单？央行买单。

我们以美联储为例，2008年的时间，当初美联储扩张的这一节，从0.7万亿美元左右的资产负债表涨到了1.4，翻了一番，我们都以为了不得太厉害了，以后逐渐上升，2020年大家可以看到，美联储一下上升一大截，灰的是欧央行，黄的是日本。

大家可以看到环球的央行资产负债表扩张好坏常厉害，现在就是高出了，就这一点，现在按照我们理论的假设，这一块都要拿掉，如果能回到这里的话，我们以为金领悟是比力安稳的，但现实上这是不可能的，由于回到这一点就是金融危急，就是经济危急。

以是要明白像美联储现在在这个位置上，就在高位上，它是往前也不能走，今后也不能走，以是钱币政策只能是走走停停，停停走走，财政连续扩张，这就是金融业最大的潜在风险，我以为这个风险是一个不绝的积聚的风险、积聚的风险。

那么央行的利率程度在这个情况下要降，降不下来，以是我们做这个曲线，我们可以看到央行的利率到了程度5.5以上就逐渐往降落，但它不可能降到0，就是日本在0，它照旧会维持在3左右这个程度，以是这个是回不去的。

央行的利率维持在一个高的程度，通胀在3%左右，央行在3-3.5%左右，经济增长速率在2.5%左右，就是我们能看到未来的新常态。我以为这个是一个很大的环球的新的经济金融的情况和束缚，明白这一点照旧很紧张的。

在这个上面，我讲的是一个根本的面的变革，然后我们也来看看有哪些不测的事情会对根本面造成打击，产生波动，产生各位负责的资产的代价的变革。

这是最新的关于不确定性的两根指数，第一个是脆弱指数，大家可以看到环球经济的脆弱指数上升得非常厉害，这个是蓝的曲线，红的曲线是地缘政治，在俄乌辩论以后有所降落，近来随着两场战役的盼望急剧又在上升，以是环球的脆弱性和地缘政治的风险都上升得非常厉害。

同时，环球经济的碎片化很厉害，我们统计几乎吓坏了我们自己，也包罗全部人。2023年一年环球各个国家自己增长的财产政策，大家可以看到从几乎是一个极其低的，1月份的程度，100左右，涨到了1600、1700左右，全天下财产政策。

以是环球化在那边？

环球经济进一步被割裂，这是经济增长速率下滑的又一个紧张的潜在影响，这个影响也是很大的。

中美的辩论是此中最为紧张的一个地缘政治。这是一张500年的图，我们看大国的崛起，大家可以看到橘色的是荷兰，荷兰的崛起以后又降落，这是英国，工业革命以来逐渐往上走，第二次天下大战以后往下走了。

美国从1760年建国以后经济走得非常快，第二次天下大战以后美国成为天下上最大的经济体，现在随着中国起来也逐渐降落，中国从明末不绝是天下最大的经济体，在清末逐渐降落，新中国建立，改革开放以后，中国急剧上升，现在这两根线要遇到，美国人说这是修昔底德陷阱，以是中国挑衅美国不可克制。中国说我们是寻求我们共同长处的运气共同体，但是这两个文化的辩论照旧很大。

对比一下日本的例子是很故意思的。这次我们由于是赶超，是用GDP对比美国GDP的比重，日本的GDP占美国的比重在第二次天下大战以后急剧的上升，通过贸易的发展，涨得非常高，美国人开始和日本人打贸易战，80年代没把日本人打下去，开始和日本人打金融战、钱币战，钱币战以后日元升值，日本GDP占美国的比重急剧上升，固然美国人日本人自己犯了许多的宏观政策错误，日本GDP占美国的比重1997年、1998年以后急剧下跌。

本日大家可以看到，日本占美国GDP的比重25%左右，什么概念？25%这个概念，也就是日本人50年从前的概念，不是说日本人50年没有增长，他增长许多，但美国也在增长，以是50年相对美国的经济气力，日本没有增长，我以为这是一个很深刻的汗青的案例。

中国占美国的GDP不绝10%不到，改革开放以后急剧的上升，2017年、2018年、2020年达到顶峰，现在降落我们增长照旧快的，紧张是汇率的影响。这根曲线怎么走？以是美国就要尽力地打压，缘故原由也在于此。

以是我们现在要稳住根本盘，稳稳的发展，保持这根曲线的连续发展，我以为这个变得特别紧张，但这是一个长时间的博弈过程，以是地缘政治触动好坏常大的。

天下经济论坛论坛近来发布了2024环球金融风险陈诉，我是天下经济论坛的董事，做了20年了，以是我也知道这个陈诉，但这个陈诉出来以后我特别的惊讶。

未来两年紧张的风险是什么？是信息错误，极度气候、社会分化、网络不安全，国家间的武装辩论，第六是经济机会，第七是通货膨胀，第九是阑珊。

未来两年环球十大经济金融风险，3个是经济，7个是政治，未来10年，极度气候、生物多样化、资源、信息、人工智能、移民、网络、社会分化、污染，没有一项是经济。

说明什么？我和他们讨论，在环球化的过程里，我们都以为我们自己活在一个经济的天下里，本日这个天下变了，我们本日活在一个巨大的政治和不确定性的天下里，以是在考虑整个通盘的束缚的时间，它不但是一个经济束缚，还有许多我们从前不认识的因素，现在都会成为新的束缚条件。

我以为这个很故意思，以是环球的不确定性上升好坏常严峻，而不确定性时时间刻会打击，经济和金融的脆弱性，这是个很大的变革。

面临环球经济变革，

中国怎样应对？

在这个情况下，中国怎么应对？

我以为国家提出的巨大战略是提出了新增长模式这个概念。大家可以看到中国的经济从增长的速率来说，从2008年以后其实徐徐降落，由于规模大了，颠末2000年的反弹，徐徐的稳在5%左右，我们人均GDP照旧不绝地保持一个增长的势态，那么下一步的使命就是让它稳稳的稳在10.5%-5%左右区间，由于整个盘子大了，我们从13000美金的中等速率逐渐往前走，增长速率放缓，这是一个天然的征象，但增长的质量会提高。

以是这里的几件事，第一件事就是扩大国内需求，由于面临环球的不确定性，把自己的重点放在国内变得特别紧张，我们把国内需求比重看其实特别故意思，大家可以看到中国的物质产物的需求比重占GDP比重32%左右，从40%降落，就从人均收入增长降落，很正常，这个在环球是很高的，但是我们对物质产物的需求不可能再提高了，由于我们已经有了13000美金以后，我们的必须品的斲丧在降落，我们的房地产的需求也在降落，由于人均已经42平米了，已经在中国在环球的顶尖了。

什么是未来的要求？

我们未来关于文艺、旅游、卫生、医疗，空间照旧相称大的，斲丧的核心正在从物质产物的斲丧走向发展斲丧，转向服务斲丧，这是中国在本日人均1.3万美元的阶段上一定的结构转化，以是斲丧的远景非常大，中央正式提出斲丧要在供给端改变和发力，是特别紧张的。

第二个就是，我们的核心竞争力是制造业，做大做逼迫造业，中国的制造业占环球制造业的30.3%左右，是美国、日本、德国和韩国的总和，我们占了30.3%，他们4家占了29.9%。

特别是疫情以来，我们充实意识到我们的核心竞争力其实是制造业。改革开放40年前20年，我们把中国的制造业做成了天下上最自制的制造业。改革开放的后20年40年里，我们把它不光作为自制，而且做整天下自制又好的制造业。

未来20年，中国的制造业变成又自制又好又高科技的制造业，而且我们盼望可以大概维持着30%的比例稳定，中国的制造业打遍天下无对手，这是一个巨大的战略变革，也是我们未来经济发展的一个特别紧张的变革。

这是三中全会中央提出的发展新质生产力干系的财产，新兴财产，科技、生物、新能源、新情况，以及培育未来的量子信息，人形呆板人乃至是人工智能等等，全部的统统都围绕着自制、好的质量和高的科技的环球制造业这方面发展，以是大家可以看到我们制造业的投资走得非常厉害，制造业投资占总投资的比重从2000年以来逐渐降落，2017年之后现在不绝上升，已经占到整个投资的50%以上了，以是制造业是个重点。

结构未来的话，一个很紧张的是碳中和。由于在绿色的范畴里，总书记在2020年对环球郑重答应，但它对中国来说特别紧张的意义是前一个40年我们还在工业化的追赶模式，后一个40年我们盼望在绿色范畴，我们不光是追赶，而且我们可以并跑和引领天下。

中国要走向全强国，走向天下。绿色转型是中国的必经之路，我们做太过析，到2050年，中国的GDP会翻两番，达到400万亿人民币以上，但中国的碳排放量会消减90%，大家想想，这是多么巨大的结构调解和科技的发展。

我信赖在座的各位剩下的工作时间里一定是和碳中和为伴，这是一件特别巨大的事情，碳中和的第一步是能源革命，由于中国的煤占了全指斲丧的能源斲丧的57.7%，第一个把煤给革掉，我们看未来的话，整个能源结构内里风电、光电会占很大比重，煤会降到22%左右，核电会不绝上升，以是整个能源结构会从本日到未来会发生巨大的变革，但是中国在这方面结构早，走在前面，以是本日光电的本钱低于煤电。

2021年的时间，我们在四川的光电已经1毛4一度电了，这个电把它运到河南驻马店，低于驻马店的煤电。以是那天我写了个陈诉，我说这一天公布了中国光伏企业的上升以及中国煤的死亡，不是说煤一天退出，但是本钱是决定统统的，如果光电的本钱低于煤，我们就有盼望不绝地扩建光电，以是之后光电急剧发展，风电现在是2毛5左右的本钱，降到两毛，我们以为根本上可以在环球竞争了，现在朝这个目的走，已经很近了。

我们的新能源的装机上升得非常厉害，环球领先，天下发电容量37.5%是新能源了。

现在唯一的是什么？唯一的是储能不敷，电网不敷，发电量不敷。以是下一步的改革就是电网改革和增长储能装备，把这个能量用起来。

氢能起来了，由于有了这个干净能源，生产氢，我们现在的氢的本钱大概可以三美元一公斤，三美元一公斤在国际上就可以竞争了。以是在上海已经开始出现出口氢的产物，好比说氨等等其他，以是我们的氢的财产链起来了。

由于氢是储能，氢是重卡，氢是化工，这个能源结构变革了。我们重新启动了276座核电站，中国银行非常骄傲，中国第一座核电站，大亚湾核电站是中国银行融资的，首创的项目融资，这是特别值得骄傲的。

我们入口的法国的模式，入口的俄罗斯模式，全天下最好的4台核电站是美国的AP1000，全部在中国运营，由于美国不允许核电站运营，以是我们自己的研发，我们有了自己的华能一号。核电在中国会发展，这是一个很大的财产，而且现在用中子来撞击的话，可以把核斲丧的污染以及把它的废料降落到10%左右。

核电起来了，剩下的就是改革电网，改革电网的第一步就竞价，竞价上电网。第二个就是电网建立并行的去中央化的电网体系，我以为这个都是一定会发生的事情。

在背面支持的是两大国家特别器重的支柱，就是科技气力。第一个就是人工智能，在人工智能范畴里，我想我们都认可我们已经进入了一个智能期间，在从前是观察到科学，这是牛顿期间，到技能到产物，本日是从数据到知识，直接到产物。

我们进一步意识到人类有史以来找到了第二个知识的认知的途径，是呆板认知，而且我们第一次发现呆板认知可能不但是重复人的认知，可以丰富人的认知，这个天下是真的变了。

大模子我们现在尽力的到场中国的财产链，在新能源方面中国遥遥领先，在传统能源数字能源中国领先，通讯装备中国领先，斲丧电子品牌领先，电子元器件我们感到非常厉害，但是现在美国开始对我们禁运有影响，但照旧很厉害，我们前面三项，半导体、半导体装备和云，现在会合突破的是云，第一项，以是全面构建人工智能的财产链是一个很大的发展。

在这个下面，我联合中国的制造业，举两个我以为未来会有巨大突破，而且会在中国突破的。

第一个就是无人驾驶汽车，全天下无人驾驶汽车的几家，除了特斯拉，剩下的5家全部是中国企业，现在是L3程度中上，逐渐走向L4，中国的试点，而且中国用都会的路网配无人驾驶，这个以后会发展很厉害。

第二个是具型呆板人，这个好坏常紧张的一个未来，由于这是一个把物理空间、人工智能和呆板制造业联合的一个财产，我知道上海是会成为我们国家呆板人的特别紧张的发展的都会。中国有很大的上风，我们看到环球的财产链，从手、胳膊、肘、从感应器等等的元器件，中国都占了环球的产量的50%左右。

还有数据的资本化。在发展人工智能的时间，人工智能算力、算法和数据，美国人卡我们的算力，我们的算法受到影响。

我们剩下的核心资源是什么？是数据。

中国已经是天下上最大的数据大国，我们预计2025年中国会凌驾美国。其实本日已经凌驾了，题目是怎么用这个数据，以是中央在去年做的巨大决定，提出的数据20条，这个20条特别故意思，我们摒弃了不绝缠绕我们的全部权的题目，相沿1978年的包产到户改革的政策，先把全部权放一边，我们界说了数据的我们叫持有权，你持有就可以，生产权，你把它做成产物，谋划权，三个权利都可以红利谋划，这一下就把数据余额大门给打开了。

紧接着去年8月财政部发布了一个特别紧张的文件，数据可以入表。数据入表就是可以作为资产，可以作为负债，也就是说可以作为资本。这一条路打开，数据资本的发展挡不住了。

以是我们在天下观察到一系列的数据抵押、数据增强、数据贷款、数据投资等等的征象，规模从几千万到几个亿都有，天下开始了当局数据的授权谋划管理，把数据放开。

我前两天在上海的数据生意业务所看到浙江的一个中小的都会把数据打包在上海上市，生意业务乐成，这个也是走在很前面。

如果我们把全部的几件事放在一起看未来的话，环球经济金融照旧发生了很大的变革，低增长、高财政赤字和金融不确定性，贸易的碎片化，地缘政治和不确定的上升，这都是我们面临新的情况，而在在这个新的情况下，中国的决定是保持定力，我们构建新的一个增长方式，关注于国内斲丧市场，关注于我们的核心竞争力制造业，关注于未来的绿色、人工智能以及数据资本的大潮。

这个天下真的变了，我们从前关注的是增长，我们现在须要关注的是结构变革，结构变革的机会会大于增长，祝大家都成为未来的赢者，谢谢大家。

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