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朱民：中国经济将面对巨大的结构性变革！

作者：朱民中国人民银行原副行长，IMF原副总裁泉源：中国企业家杂志给各人报告一下我对天下经济金融的观察，所以我的标题是举世经济金融2025，整个经济金融的重塑，以及我们的应对。想说的第一个就是，举世经济是处

作者：朱民中国人民银行原副行长，IMF原副总裁

泉源：中国企业家杂志

给各人报告一下我对天下经济金融的观察，所以我的标题是举世经济金融2025，整个经济金融的重塑，以及我们的应对。

想说的第一个就是，举世经济是处于一个一连性的低增长的过程，这是一个新的特性，我以为明白这一点还是很紧张的。

第二个就是去举世化、贸易碎片化以后，贸易不再成为经济增长的“火车头”，这又是一个巨大的变革。

第三个，当局的债务、财政赤字，全天下都在上升，使得金融风险在不停地积累，所以这是一个庞大的潜伏金融风险。

第四，加上地缘政治，举世的这个不确定性和地缘政治的风险是急剧上升的。

我想这个是我们看到2025举世经济金融的几个比力紧张的特性。

顺便说一下，没有灰心和乐观之说，我只是把我们观察到的一些毕竟给各位做一个报告。

天下变了，变了不由我们。

从头脑方式来说，我以为很简朴，变革的天下这四条就是新的束缚。各位不停是成功者，你们不停的在一个束缚的情况里优化你们的业务，所以束缚变了，各人得重新做你们的束缚模子，我以为这个是最紧张的。

现有的趋势和结构变革，我以为改不了，改变本身的谋划模式，这是使你成为将来赢者的最紧张的方面。

所以我不停说没有灰心和乐观之说，只是你看到什么。

国家也作出了庞大的战略调解，提出了新增长模子。中国的新增长模子有新的发展，紧张的是注意国内的斲丧市场，由于国际颠簸，与此同时，注意我们的核心竞争力——制造业，这个特别紧张。造就将来的核心竞争本领，就是碳综合转型、科技、数据资源，在这个情况下，以这些来应对整个举世经济的不确定性。

所以当我们看到整个经济的增长趋势在下滑的时候，其实中国的经济将面对巨大的结构性变革。

各位其实都知道，对于各位做业务的来说，增长紧张，其实结构变革更紧张，由于红利时机紧张在结构变革之中，但在已往的长时间里，增长的趋势太强了，是增长推动结构变革，所以各人把结构的变革把在第二位，而在将来是结构的变革拉动经济的增长。

所以当经济增长下滑的时候，不消担心，由于将来统统的时机在结构变革之中，我以为这个是本日的举世经济金融和中国经济金融变革对各位最紧张的和最关键的一点。

好，我把故事说完了，剩下就很简朴，我就用一些数据把我想说的变乱简朴的给各位做一个报告。

举世经济一连低增长，各人可以看到2022年经济反弹，当中黑线代表的是举世，这是发达国家，前面是发展中国家，红的，2024年有一点的反弹，2025年如今看来根本和2020年持平，原来猜测另有点进步，根本就持平，然后徐徐地还是往下走，整个经济在本年也就是2.7左右的增长，来岁也就是2.7~2.8左右，大概会维持在这个程度在以后3~5年左右的时间，这是一个相对比力低的举世增长程度。

为什么？

有几个缘故起因。一个缘故起因就是疫情对举世经济造成的创伤还是很大的，假如没有发生疫情，举世经济我们猜测走的是黄线，疫情的2020年下跌，乐观的估计在2022年的时候我们估计可以走这个红线，强劲反弹。

但是效果2023年底、2024年如今猜测的话，举世经济会沿着蓝线走，这个缺口就是疫情造成的创伤，这个缺口是永久性缺口，它永久回不去了，已经给举世造成了7万亿美元的缺口，所以这根曲线回不去，我们即是在原有的增长轨迹平行的下移，走到一个低的增长轨迹，我以为明白这一点很紧张。

没有回到均衡，只有新常态。

我们总是以均衡的关系以为它会归去，它是回不去的，所以这个影响很大，我们进一步发现特别故意思，举世劳动生产率广泛降落，特别故意思，比如说蓝的是发达国家，红的是发展中国家，发达国家的劳动生产率在2000年到2004年大概是2%的增长速度，但是在将来的几年估计大概是1.5%不到的速度。

其中有资源的渗出率降落，就业率降落，劳动生产率降落，就把它分解的话，为什么经济降落和劳动生产率降落，其实有几个很紧张的缘故起因，就是产业链的重造，贸易的推动力不再存在，地缘政治的颠簸，它对整个生产的构造结构发生了打击，如今还在调解和形成过程之中，人工智能还没有形成新的生产力，所以这张图将会主导将来几年的根本经济趋势。

我在国际货币基金构造工作的时候发现，每当有经济危急的时候，经济增长在危急后都会下跌。2001年到2008年的时候，举世经济增长匀称3.5%，2008年危急，2009~2019年这10年就酿成了3.12%，降落了0.4个百分点，这是很大的。我们猜测在将来也就是2.5%~2.6%左右的举世GDP增长速度。

顺便说一下IMF也是我的老东家，用的是PPP，所以它是3~3.1%，假如用美元现价的话，2.7%左右。相对于3.5%的2001年到2007年的增长速度，这是0.8个百分点的匀称下跌，这是很锋利的。

高盛最近做了个猜测，他说恒久到2070年，举世经济增长是徐徐降落，举世降落到1.7%左右，这张图很有争议，由于核心是人工智能ChatGPT能多大程度上改变这张图，不清晰，但是假如人工智能不发生大的变革，这张图如今的共识是根本趋势。

明白这一点特别紧张，由于这是我们所有人的束缚。经济下滑，地缘政治变革引起很大变革，所以贸易发生了很大的变革，其实贸易从2008年就开始变革，各人可以看到，贸易举世增长很快，从30%涨到60%，2008年左右，其中涨的特别快的就是2001年、2002年到2008年，这是什么？这是中国加入WTO。

但是从2008年开始，各人可以看到，贸易是不停的颠簸，其实都在60%这个比重没有动过，这是贸易占GDP比重，也就是说在2008年从前贸易增长速度永久超过GDP增长速度，贸易是举世经济增长的最紧张的“火车头”，2008年以后贸易和GDP增长根本同速，所以它增长的比重没有变革，贸易不再是举世经济增长的紧张“火车头”。这又是一个很紧张的变革。

各人可以看到制造业的出口急剧下跌，这就是地缘政治。

产业链的重置，我举一个很简朴的例子，中国的电子产物出口到美国，2018年从前达到的美国入口的40%，如今各人可以看到跌得非常锋利，上升的是什么？是东盟向美国的出口。

顺便说一下，相称部分是中国的企业在东盟的再出口，但是它改变了一个根本的东西，它改变了举世的产业链设置，同时它改变了中国的GDP和GNP设置，由于在上面谁人曲线是中国的GDP，下面这个曲线哪怕是中国的企业生产的，这是什么？这是中国的GNP，所以贸易也在发生深刻的变革，在贸易发生变革的时候，金融的变革也是很深刻的。

金融最深刻的变革就是财政的赤字急剧上升。

同样是我们做的猜测，假如没有2000年疫情的话，举世匀称，当局的赤字应该是从83%左右渐渐走到87%，有点增长，不是特别锋利，但是疫情以后急剧的扩张，以后有所下跌，最近又开始渐渐上升。

到2028年，举世赤字会达到100%，这但是一个新的标准。

各人还记得2000年欧元创建的时候标准是什么？我们向来学的财政标准是3%的赤字，60%的债务，这是铁的杠杆是不允许超过的。

欧元创建的时候这就是标准，本年是100%，这根曲线急剧上升，一方面是对疫情的恐惊，一方面是民粹主义，像美国、欧洲、日本为了讨好大众大规模的财政赤字，而这根曲线继承回不来继承上升，一个是民粹主义大众的需求，社会服务开始增长，一个是利率高了以后，当局的债务本钱上升，所以这根曲线下不来。

这根曲线下不来，举世的金融就不可能安全，由于金融根本上是跟着财政走的，财政的债务对金融市场的影响是巨大的。日本的债务最高，当局债务250%，美国130%，美国人曾经讽刺欧洲的债务，如今美国的当局债务超过了欧洲，债务结构发生很大的变革。

我们举一个美国的例子来看，猜测美国到2028年，4年以后，灰的是它的根本赤字，大概3%左右，这个还是3多一点，3.5还是可维持的，粉赤色的是它的付息本钱，各人可以看到它的付息本钱上升非常锋利。

为什么？由于利率程度高了，之前是0利率，如今是5%，当局的财政支出在不停赤字，付息本钱不停上升的话，财政赤字是不可能控制的，所以财政赤字上升是金融将来一个很大的风险，财政赤字谁买单？央行买单。

所以我们可以看到，我们以美联储为例，2008年的时候，当初美联储扩张的这一节，从0.7万亿美元左右的资产负债表涨到了1.4，翻了一番，我们都以为了不得的太锋利了，以后渐渐上升，2020年各人可以看到，美联储一下上升一大截，灰的是欧央行，黄的是日本。

各人可以看到举世的央行资产负债表扩张优劣常的锋利，如今就是高出了，就这一点，如今按照我们理论的假设，这一块都要拿掉，假如能回到这里的话，我们以为金意会是比力安稳的，但实际上这是不可能的，由于回到这一点就是金融危急，就是经济危急。

所以其实要明白像美联储如今在这个位置上，就在高位上，它是往前也不能走，以后也不能走，所以货币政策只能是走走停停，停停走走，财政一连扩张，货币停停走走，走走停停，这就是金融业最大的潜伏风险，我以为这个风险它是一个不停的积累的风险、积累的风险。

那么央行的利率程度在这个情况下要降，降不下来，所以我们做这个曲线，我们可以看到央行的利率到了程度5.5以上就渐渐往降落，但它不可能降到0，就是日本在0，它还是会维持在3左右这个程度，所以这个是回不去的。

央行的利率维持在一个高的程度，通胀在3%左右，央行在3~3.5%左右，经济增长速度在2.5%左右，就是我们能看到将来的新常态。我以为这个是一个很大的举世的新的经济金融的情况和束缚，明白这一点还是很紧张的。

在这个上面，我讲的是一个根本的面它的变革，然后我们也来看看有哪些意外的变乱会对根本面造成打击，产生颠簸，产生各位负责的资产的代价的变革。

这是最新的关于不确定性的两根指数，第一个是脆弱指数，各人可以看到举世经济的脆弱指数上升得非常锋利，这个是蓝的曲线，红的曲线是地缘政治，在俄乌辩论以后有所降落，最近随着两场战役的渴望急剧又在上升，所以举世的脆弱性和地缘政治的风险都上升得非常锋利。

同时，举世经济的碎片化很锋利，我们统计险些吓坏了我们本身，也包罗所有人。2023年一年举世各个国家本身增长的产业政策，各人可以看到从险些是一个极其低的，1月份的程度，100左右，涨到了1600 、1700左右，全天下产业政策。

天下经济论坛论坛最近发布了2024举世金融风险陈诉，我是天下经济论坛的董事，做了20年了，所以我也知道这个陈诉，但这个陈诉出来以后我特别的惊奇，各人可以看到，将来两年紧张的风险是什么？是信息错误，非常气候、社会分化、网络不安全，国家间的武装辩论，第六是经济时机，第七是通货膨胀，第九是阑珊。

将来两年举世十大经济金融风险，3个是经济，7个是政治，将来10年，非常气候、生物多样化、资源、信息、人工智能、移民、网络、社会分化、污染，没有一项是经济。

说明什么？我和他们讨论，在举世化的过程里，我们都以为我们本身活在一个经济的天下里，本日这个天下变了，我们本日活在一个巨大的政治和不确定性的天下里，所以在思量整个通盘的束缚的时候，它不只是一个经济束缚，另有很多我们从前不认识的因素，如今都会成为新的束缚条件。

我以为这个很故意思，所以举世的不确定性上升优劣常严峻，而不确定性每时每刻会打击，经济和金融的脆弱性，这是个很大的变革。

在这个情况下，中国怎么应对？

我以为国家提出的庞大战略是提出了新增长模式这个概念。各人可以看到中国的经济从增长速度来说，从2008年以后其实徐徐降落，由于规模大了，颠末2000年的反弹，徐徐的稳在5%左右，我们人均GDP还是不停的保持一个增长的势态，那么下一步的任务就是让它稳稳的稳在10.5%到5%左右区间，由于整个盘子大了，我们从13,000美金的中等速度渐渐往前走，增长速度放缓，这是一个天然的征象，但增长的质量会进步。

所以这里的几件事，第一件事就是扩大国内需求，由于面对举世的不确定性，把重点放在国内变得特别紧张。我们看国内需求的比重，各人可以看到中国的物质产物的需求比重占GDP比重32%左右，从40%降落，就从人均收入增长降落，很正常，这个在举世是很高的，但是我们对物质产物需求不可能再进步了，由于我们已经有了13,000美金以后，我们的必须品的斲丧在降落，我们的房地产的需求也在降落，由于人均已经42平米了。

什么是将来的要求？

各人可以看到，我们将来关于文艺、旅游、卫生、医疗方面的空间还是相称大的。斲丧的核心正在从物质产物的斲丧走向发展斲丧，转向服务斲丧，这是中国在本日人均1.3万美元的阶段上一定的结构转化，所以斲丧的远景非常大，中心正式提出斲丧要在供给端改变和发力，是特别紧张的。

第二个就是，我们的核心竞争力是制造业，做大做欺凌造业，中国的制造业占举世制造业的30.3%左右，中国的制造业是美国、日本、德国和韩国的总和，我们占了30.3%，他们4家占了29.9%。特别是疫情以来，我们充实意识到我们的核心竞争力其实是制造业。改革开放40年前20年，我们把中国的制造业做成了天下上最便宜的制造业。改革开放的后20年里，我们把它不光作为便宜，而且做整天下便宜又好的制造业。将来20年，中国的制造业酿成又便宜又好又高科技的制造业，而且我们渴望可以或许维持着30%的比例稳固，中国的制造业打遍天下无对手，这是一个庞大的战略变革，也是我们将来经济发展的一个特别紧张的变革。

这是党的三中全会中心提出的发展新质生产力干系的产业，新兴产业，科技、生物、新能源、新情况，以及培育将来的量子信息，人形呆板人乃至是人工智能等，所有的统统都围绕着便宜、好的质量和高的科技的举世制造业这方面发展。所以各人可以看到我们制造业的投资走得非常锋利，制造业投资占总投资的比重从2000年以来渐渐降落，2017年之后如今不停上升，已经占到整个投资的50%以上了，所以制造业是个重点。

结构将来的话，一个很紧张的是碳中和。由于在绿色的范畴里，总书记在2020年对举世谨慎承诺，但它对中国来说特别紧张的意义是前一个40年我们还在工业化的追赶模式，后一个40年我们渴望在绿色范畴，我们不光是追赶，而且我们可以并跑和引领天下。

中国要走向全强国，走向天下。绿色转型是中国的必经之路，我们做太过析，到2050年，中国的GDP会翻两番，达到400万亿人民币以上，但中国的碳排放量会消减90%，各人想想，这是多么庞大的结构调解和科技的发展。

我信任各位剩下的工作时间里肯定是和碳中和为伴。碳中和的第一步是能源革命，由于中国的煤占了全指斲丧的能源斲丧的57.7%。我们看将来的话，整个能源结构内里风电在这里，光电在这里，煤会降到22%左右，核电会不停上升，所以整个能源结构会从本日到将来会发生巨大的变革，但是中国在这方面结构早，走在前面，所以本日光电的本钱低于煤电。

2021年的时候，我们在四川的光电已经1毛4一度电了，这个电把它运到河南驻马店，低于驻马店的煤电。所以那天我写了个陈诉，我说这一天公布了中国光伏企业的上升以及中国煤的殒命，他不是说煤一天退出，但是本钱是决定统统的，假如光电的本钱低于煤，我们就有渴望不停的扩建光电，所以在这个之后光电急剧发展，风电如今是2毛5左右的本钱，降到两毛，我们以为根本上可以在举世竞争了，如今朝这个目标走，已经很近了。

我们的新能源的装机上升得非常锋利，举世领先，各人可以看到天下发电容量37.5%就是新能源了。

如今唯一的是什么？唯一的是储能不敷，电网不敷，发电量不敷。所以下一步的改革就是电网改革和增长储能装备，把这个能量用起来。

氢能起来了，由于有了这个干净能源，生产氢，我们如今的氢的本钱大概可以三美元一公斤，三美元一公斤在国际上就可以竞争了。所以在上海已经开始出现出口氢的产物，比如说氨等，所以我们的氢能产业链起来了。

由于氢是储能，氢是重卡，氢是化工，这个能源结构变革了。核电站，我们重新启动了276座核电站。中国银行非常自满，中国第一座核电站，大亚湾核电站是中国银行融资的，首创的项目融资，这是特别值得自满的。

我们入口的法国的模式，我们入口的俄罗斯模式，全天下最好的4台核电站是美国的AP1000，全部在中国运营，由于美国不允许核电站运营，所以我们本身的研发，我们有了本身的华能一号，所以核电在中国会发展，这是一个很大的产业，而且如今用中子来撞击的话，可以把核斲丧的污染以及把它的废料降落到10%左右。

核电起来了，剩下的就是改革电网，改革电网的第一步就竞价，竞价上电网。第二个就是电网创建并行的去中心化的电网体系，我以为这个都是一定会发生的变乱。

在背面支持的是两大国家特别器重的支柱，就是科技气力。第一个就是人工智能，在人工智能范畴里，我想我们都承认我们已经进入了一个智能期间，在从前是观察到科学，这是牛顿期间，到技能到产物，本日是从数据到知识，直接到产物。本身在人工智能的研发，我们进一步意识到人类有史以来找到了第二个知识的认知的途径，是呆板认知，而且我们第一次发现呆板认知可能不只是重复人的认知，可以丰富人的认知，这个天下是真的变了。

大模子我们如今尽力的介入中国的产业链，在新能源方面中国遥遥领先，在传统能源数字能源中国领先，通讯装备中国领先，斲丧电子品牌领先，电子元器件我们感到非常锋利，但是如今美国开始对我们禁运有影响，但还是很锋利，我们前面三项，半导体、半导体装备和云，如今集中突破的是云，第一项，所以全面构建人工智能的产业链是一个很大的发展。在这个下面，我以为结合中国的制造业，我就举两个，我以为将来会有庞大突破，而且会在中国突破的。

第一个就是无人驾驶汽车，全天下无人驾驶汽车的几家，各人可以看到除了特斯拉是一家，剩下的5家全部是中国企业，如今是L3程度中上，渐渐走向L4，中国的试点，而且中国用都会的路网配无人驾驶，这个以后会发展很锋利。

具型呆板人，这个优劣常紧张的一个将来，由于这是一个把物理空间、人工智能和呆板制造业结合的一个产业，我知道上海是会成为我们国家呆板人的特别紧张的发展的都会。中国有很大的上风，我们看到举世的产业链，从手、胳膊、肘、从感应器等的元器件，中国都占了举世的产量的50%左右。

所以发挥中国的上风，走呆板人是一个很紧张的方面，我已经没偶然间了，所以我再占用30秒，把最后一个我以为划一紧张的标题给各人做一个扼要的报告。

数据的资源化。在发展人工智能的时候，人工智能算力、算法和数据，外国人卡我们的算力，我们的算法受到影响。

我们剩下的核心资源是什么？

是数据。

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