广开刘涛：美联储降息面对两难困境

北京时间12月19日破晓，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）公布将联邦基金利率目的区间下调25个基点至4.25%-4.50%。这一决定符合市场多数预期。

由于当前及以后一段时间，美国并不存在显著的外部打击或威胁，同时中短期内美国也不大大概面对较为严肃的经济阑珊或“硬着陆”风险，因此美联储本轮降息总体上照旧预防式降息。通常而言，预防式降息的次数和幅度相对有限。从以往履历看，累计降息75个基点的情况居多。但思量到本轮预防性降息的特别配景——2022-2023年的加息幅度存在肯定的超调，美国利率程度较长时间处于相对较高的状态等，降息力度有大概大于以往。本年9月以来，美联储已累计降息3次、累计降幅100个基点，联邦基金利率区间已从5.25-5.50降至4.25%-4.50%。

但当前及将来一段时间，美联储在降息标题上正面对两难：一方面，联邦基金利率需向中性利率程度靠拢。联邦基金利率区间只管已降至4.25%-4.50%，但距离2%左右的理想中性利率程度仍有相当距离，即便不能完全到达这一目的，至少也要较为接近。现在，市场上普遍认为相对公道的中性利率区间为3.0%-3.25%。换言之，至少另有125个基点的下调空间。另一方面，美联储又不得不高度鉴戒通胀快速反弹的风险。在当前美国经济和核心通胀指标体现双双较强的情况下，美联储在降息标题上的态度更趋守旧谨慎，会更增夸大将来政策调解需依据最新经济数据和预期来机动决策。尤其是特朗普上台后，其所采取的加征关税、低落国内税、限定移民等办法有大概导致美国通胀显著反弹的风险。面对这一情况，美联储很大概不急于连续降息，而是密切关注特朗普执政后美国经济的最新变革，尤其是通胀反弹力度，因而更倾向于采取阶段性降息计谋。美联储最新点阵图也体现，19位美联储官员中，凌驾一半的人发起2025年累计降息50个基点，认为应降息75个基点、100个基点和125个基点的分别仅有3人、1人和1人。

我们预计，接下来美联储的降息历程有大概分两阶段举行：（1）2025年上半年美联储降息次数约2-3次左右，累计降幅在50-75个基点，下半年货币政策将趋于中性，2025年联邦基金利率目的区间或将保持在3.5-3.75%；（2）2026年乃至到2027年，美联储有大概择机再降息50-75个基点。

由于降息的隔断和尾部拉长，就有大概对环球汇率走势产生较大影响：美元从快速贬值进一步向痴钝贬值演变，在特朗普当局贸易掩护政策、欧洲经济复苏偏弱、地缘政治辩说加剧等多重因素的加持下，2025年美元仍有较大概率保持阶段性强势；而人民币等非美货币升值的过程也将变得更加痴钝和曲折。