“特朗普不确定性”搅动市场，反转大概即将到临？

冉学东

1月20日，正式上任前，特朗普政策具有巨大的不确定性，因此金融市场仍旧暗流涌动。

1月6日，有媒体报道，美国当选总统特朗普的激进关税政策有所软化，大概仅涵盖关键入口产物，美元指数应声大跌，一度跌逾1%，创下客岁11月以来的最大单日跌幅。但是特朗普立即否认，使美元跌幅缩窄至0.62%，推动亚洲钱币指数跌至二十年来最低点。

人民币离岸汇率也得到喘气之机，大幅升值至7.3133，末了收于7.3460。

但是美债市场仍旧疲软，大概是预期到特朗普上台的不确定性对金融市场带来的动荡。10年期美债收益率自客岁12月初以来上涨了约50个基点，最高达到4.616%，为客岁5月以来的最高程度。现在有机构猜测本年10年期美债收益率有大概突破5.5%。10年期和2年期美债收益率利差走阔至35个基点，为2022年5月以来的最大溢价。

同时，中美利差一连走阔，10年期国债收益率最大利差进一步扩至超300bp，再创逾24年最大。这给人民币汇率造成较大压力。

但是，我们留意到美元中心价不停稳固在7.20以下，从客岁11月14日的7.1966小幅升值到现在的7.1879，中心价跟即期汇率的走势根本是相反的，人民币在岸汇率跌破7.30，现在是7.3262。可见央行采用逆周期因子调治人民币汇率，维持人民币汇率稳固的态度没有改变。

同时，1月3日央行四季度例会规复了此前“三个果断”的表述：“果断对扰乱市场秩序运动举行处理，果断防止形成单边划一性预期并自我实现，果断防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理平衡程度上的根本稳固”，并删除了三季度例会中“加强汇率弹性”的表述，夸大“加强外汇市场韧性，稳固市场预期，加强市场管理”。

1月4日央行2025年工作会议继续夸大“要保持人民币汇率在合理平衡程度上的根本稳固，果断防范汇率超调风险”。

别的，据媒体报道，有靠近央行人士透露，由于近期海外投资者对高品级人民币债券需求较为旺盛，人民银行拟于1月在香港新增发行离岸人民币央行票据，加大离岸市场高品级人民币债券供给力度，预计发行规模会远超已往单次最大发行规模。这个时间点发行离岸人民币央行票据，大概体现了央行对维稳汇率的刻意。着实，央行已经于11月20日在香港招标发行2024年第十期和第十一期中心银行票据，限期分别为3个月和1年，合计450亿元人民币。

不过我们也要留意到，此次人民币较大幅度的贬值，并未引发央行更多此前通例干预市场的工具，而在2022年10月25日，离岸人民币汇率跌至7.3748，当日，央行发布公告称将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调治参数从1上调至1.25。这个办法在肯定程度上稳固市场预期，开释政策信号，冲破汇率贬值预期不停强化和自我实现的链条，改善跨境资源流动形势，推动人民币汇率渐渐回归理性走势。

着实，央行干预汇率的工具箱很丰富，比如，流动性调控工具（外汇存款预备金率、外汇风险预备金、离岸央票等），代价干预工具（逆周期因子等），跨境资源管理工具（全口径跨境融资宏观审慎管理、企业和个人用汇制度）和其他工具（预期管理、窗口引导）等。

市场人士在讨论为了应对特朗普关税政策，是否故意主动贬值。一种观点是否认的，由于汇率贬值并不能刺激出口，主动贬值对出口竞争力的影响并不显着。在笔者看来，从个别特别时段看，汇率大概跟出口没有直接的线性关系。但是从恒久和一直的情况看则未必，从恒久看，汇率对出口和贸易的影响是很复杂的，总的来说，汇率升值倒霉于出口，反之则反是，否则特朗普为什么反对强势美元呢。

但是特朗普的强势美元政策和他的积极的财政政策、激进的移民政策和关税掩护政策是抵牾的，必须在他上台后观察这些政策的出台步调和效果，而这将是将来金融市场的一个迁移转变点。

而从现在国内管理部分对于汇率的亮相看，大概将会进一步管控汇率，或者更加留意汇率的管控，这就会对钱币政策形成掣肘，影响宽松政策出台的步调，这就是“择机降息降准”的意义。

责任编辑：孟俊莲 主编：张志伟