美国钱币政策何时转向？

本文采取经济三个维度六个指标，基于汗青钱币政策周期分析钱币政策发生转向时的特性。汗青复盘体现，美联储克制加息的时点通常是通胀开始回落、经济指标出现负增长或大幅放缓迹象之后，就业市场恶化之前；而降息时点则由劳动力市场恶化迹象以及斲丧或企业投资负增长信号触发。基于我们对于经济将来走势的分析和判定，我们以为美联储最早将在来岁一季度克制加息，若通胀来岁回落节奏较为理想，最早或于来岁二季度降息。

▍以经济三个维度六个指标推演此轮美国钱币政策发生转向的时点。

1977年后美国钱币政策以充实就业与物价稳固作为目的，因此美联储钱币政策通常与通胀、就业等指标高度相干，进而我们选用通胀、就业、紧张经济部门变动三个维度、六个指标，通过回顾汗青钱币政策周期以筛选出可以触发美国钱币政策克制加息以及降息的指标以及相应的条件。

▍为克制高通胀，美联储需待通胀显着回落伍再开始钱币政策转向，同时降息对于赋闲率回升时点以及新增非农就业生齿变动非常敏感。

汗青履历表明美联储在通胀趋势性回落伍举行钱币政策转向才可有效地克制通胀。而美联储降息对于赋闲率指标较为敏感，最晚在赋闲率较此前低点回升0.3%后7个月内会开始降息。同时，新增非农就业人数三个月均匀值向下突破10万人对于降息时点也具有较好的指表示义。

▍对于紧张经济部门变动而言，美联储钱币政策对于企业投资敏感性最高，对于斲丧敏感性较高，而对住宅投资反应较为钝化。

在美国大通胀时期（1965年-1983年），或由于企业投资与就业市场、经济变动密切相干，美联储通常在企业投资出现一、两次环比负增长或预期到存在负增长风险时，克制加息并随后降息；在斲丧出现或预期出现两次左右负增长时，美联储通常会克制加息；住宅投资恶化较难单独触发美联储克制加息。我们以为此轮经济下行风险以及通胀风险均与大通胀时期相似，因此，预计美联储会在斲丧或企业投资出现较大的负增长风险时举行钱币政策转向。

▍基于对美国经济的判定，我们以为美联储最早或于来岁一季度克制加息、来岁二季度降息。

通胀：年内美国通胀粘性较高，显着回落或需等候至来岁。

斲丧：基于我们测算，在高通胀配景下，超额储备对斲丧的支持或可连续至本年三季度，斲丧或于本年四序度出现较大的负增长风险。

投资：将来需求与红利降落或将导致企业投资下行压力增长。

房地产：由于房地产市场为利率敏感市场，预计负增长将连续，但深度阑珊概率较低。

就业：基于我们的测算，就业动态缺口或需至来岁一季度完成修复，随后快速恶化的风险较高。

基于此前我们对于美国钱币政策各项指标触发条件的分析，美国钱币政策最早或于来岁一季度开始转向。

▍市场判定：十年期美债利率高点或将出现在加息克制前夕，高点程度或为3.5%-3.7%。

预计美国经济下行风险将渐渐加剧，第四序度通胀风险或将边际缓解，加息节奏或在第四序度有所放缓。若美联储于来岁第一季度克制加息，此轮政策利率尽头或为3.75%-4%，美债利率高点或于本年年底或来岁第一季度出现。由于此轮加息较晚，在加息前中周期经济下行风险迹象已有显现，叠加此轮美债避险性子较强，十年期美债利率高点或为3.5%-3.7%。

▍风险因素：

俄乌辩论或其他地缘辩论加剧；飓风、海啸、地震等不测变乱的发生对环球大宗商品代价造成打击；本年冬季天气非常程度超预期，影响美国供暖需求；美国通胀读数超预期，导致恒久通胀预期上升，美联储钱币政策更为倔强。

（明显为中信证券首席FICC分析师）