特朗普被美债拿捏了

出品 | 妙投APP

作者 | 丁萍

头图 | 视觉中国

美债收益率下跌，美债代价反弹，美债安全了？

关税政策落地后，美债收益率一起走高，30年期美国国债收益率一度突破5%，而10年期收益率也触及4.50%。

美债收益率上升意味着美债代价下跌，这两者出现反向关系，其中的逻辑很简朴：

假设你购买了一只票面利率为5%的1年期美债，面值100美元，到期你可以兑现105美元。但如果这时间股市迎来上涨行情，投资者抛售原先的100美元美债，市场上的供给量增长，需求稳固的话，你手里的美债代价就会降落，好比跌到98美元，对应的收益率就酿成了7.14%（7/98）；反之亦然。

而债券代价涨跌背后的关键其实就是供需关系的厘革。当市场对国债的需求急剧增长，出现了供不应求的局面，债券代价就会上涨，到期收益率降落；反之，当市场供给增长，供大于求时，债券代价就会下跌，到期收益率则会上升。

美债收益率上升现实上反映了美债在遭遇抛售。按理说，在环球关税不确定、避险感情高涨，以及美联储降息预期升温的环境下，美债本该是最安全的“避风港”，但现在却遭遇了抛售。

原因之一是基金基差生意业务爆仓，迫使它们平仓抛售美债换取活动性，效果就引发了代价踩踏的局面。基差生意业务其实就是通过国债现货和期货之间的代价差套利。对冲基金玩高杠杆，一旦市场颠簸导致亏损，就会引发一波抛售潮，形成“抛售—收益率上涨—再抛售”的恶性循环；

另一个原因则是市场对美国的信心在削弱。无论是担心贸易战升级会加重美国的滞胀风险，还是特朗普公开施压美联储主席鲍威尔要求降息，以致威胁要开除，引发的美联储独立性危机，都削弱了市场对美元资产的信心。

不外美债抛压很快得到了缓解。自4月21日起，美债收益率出现回落，美债代价也随之反弹，岂非美债警报解除了？

#01美债拿捏住了特朗普

按照通例逻辑，美债收益率上升（即美债代价下跌），通常意味着美国利率上行或经济数据强劲，进而吸引环球资金流入美国，推高美元汇率。但这次环境却很差别——美债和美元竟然同步下跌，而美股也没能“幸免于难”。

美股和美元的崩溃，大概正是特朗普乐见其成的。毕竟他的核心考量始终围绕着巩固政治权利，一直伎俩就是“先制造危机，再高调办理危机”。

美股暴跌，恰好成了他与美联储博弈的工具。一旦市场生意业务美国经济衰退，恐慌感情升温，美联储被迫启动大规模降息，随后经济出现复苏，股市回暖，特朗普便可顺势将“功劳”归为自己的英明决议，为其2026年中期推选铺垫。

至于美元贬值，对特朗普来说也算是一石二鸟：一方面提拔了出口竞争力；另一方面还能稀释巨大的当局债务，可谓“打压中带着算盘”。

但美债下跌，却让特朗普面临巨大的压力。市场上的美债收益率上升，美国新发行的债券利率也须要相应进步，否则投资者不愿购买。而新国债的利率一旦进步，美国的付出压力也会随之增大。如许一来，美国“拆东墙补西墙”的做法只会让债务的缺口越来越大，形成恶性循环。

以是在美债大跌之后，特朗普团队开始动手“救市”：

4月9日特朗普公布对环球75个未对美采取抨击性关税步伐的国家，暂停实施“对等关税”90天，并将这些国家的关税降至10%；

12日，美国对中国部分高科技产物（如智能手机、半导体等）实施了关税宽免；

22日，特朗普体现愿以“非常友好”的态度与中方会商，未来有大概大幅下调对中国商品的关税，但不会降至零；当日，他也体现“偶尔开除”美联储主席鲍威尔，给市场吃下了一颗“放心丸”；

到了28日，美国财长贝森特宣称，不渴望中美贸易局面进一步升级，试图扑恽金融市场的恐慌感情。与此同时，美联储也开始脱手安抚市场感情；

24日，克利夫兰联储主席哈马克体现，虽然5月降息险些没有大概，但如果到6月的经济数据能够提供明白且有说服力的信号，最早大概会在6月采取降息步伐——无论怎样，市场的等候已经被点燃。

虽然特朗普团队的“妥协”临时缓解了美债的抛售压力，但美债警报并未解除。

#02美债不再是“遁迹所”

美债的风险溢价在提拔，市场开始将美债定价为“风险资产”而非“无风险资产。

不绝以来，美债都被视为避险资产，重要靠的就是美元名誉。可现在，市场不再把美债当作“遁迹所”，这背后的原因很简朴——美元名誉已经被透支。

1944年布雷顿森林体系一创建，美元就成了环球唯一与黄金挂钩的钱币，各国钱币都得跟美元挂钩，环球的贸易和储备都围绕着美元转。到了2001年，美元在环球外汇储备中的占比高达72.7%，那是美元名誉的顶峰时期。但是随着欧元崛起、环球多极化，美元在环球外汇储备中的占比开始逐步下滑，意味着美元的名誉也开始走下坡路。

美国频仍用美元霸权当武器，通过制裁、冻结资产等本领，打击其他国家经济。尤其是俄乌辩论期间，美国冻结了俄罗斯的外汇储备，直接加剧了环球对美元的信托危机，让很多美贸易顺差的国家开始“抛弃”美债。

再就是美国的债务标题，现在已经到了“伤害边沿”。美国的国债规模早已突破36万亿美元，债务占GDP比重逾120%。分析师拉里·麦克唐纳指出，如果利率保持在4.5%，到2026年美国的债务利钱付出大概达到1.2万亿至1.3万亿美元，凌驾国防开支，美国的财政赤字将不堪重负。

美国短期债务压力更是告急，2025年就有9.2万亿美债到期，光6月就有6万亿美债到期。

美元名誉现在就像是刷卡透支，环球资源开始转向黄金等非美资产，美元在环球外汇储备中的占比也连续降落，2024年最低降到了57.3%。

支持美债的另一个逻辑是，环球对美贸易顺差的国家得到美元后，都得把这些美元回流美国，重要是投资美债能得到利钱，形成了“商品-美元-美债”的闭环。但特朗普的“对等关税”政策会突破这一闭环，如果环球贸易战不缓和，美国贸易逆差规模会降低，也就直接影响了顺差国的美元积聚本领。

当美债不再是“遁迹所”，传统避险资金则会转向黄金、非美钱币等替换资产。国际钱币基金构造预测，2026年美元储备占比大概会降至50%以下。

#03美债会不会违约？

这个标题不绝备受关注，市场对美国资产的信托出现体系性危机，美债违约的风险毕竟有多大？

美债短期直接违约的大概性非常低。妙投多次讲过，美国如果面临债务危机，美元作为环球储备钱币的职位将遭受极大威胁，以致大概引发新一轮环球金融危机，这对于美国来说无疑是无法遭受的劫难。

美国当局拥有多种本领克制违约，绝不会容易走到违约的边沿。比方，特朗普曾通过关税作为会商筹码，要求其他国家答应购买更多的美债——4月2日出台的关税方案就是一次范例的“极限施压”本领。别的，特朗普还大概采取“债务置换”的策略。就如近期听说的“海湖庄园协议”，其中有一项就是特朗普当局计划将部分美债置换为100年期不可生意业务的零息债券。

另一个本领是将高息债券换为低息债券。特朗普曾多次公开品评美联储，并通过政策施压等方式，推动美联储尽快降息，降息可直接压低短期新发债券票面利率。

但降息对长期国债的影响并非直接。现实上，长期美债收益率有大概在降息的配景下不降反升，特别是在美国通胀预期上升、赤字居高不下的环境下。正如诺贝尔经济学家保罗·克鲁格曼所言：“当债务规模突破临界点，钱币政策将酿成财政政策的附庸。”现在，美债市场正步入“降息药效递减”的新常态。

如果市场对美债失去信心，不愿购买新债，牧攴斧只得依靠美联储“接盘”，这就是范例的“扩表”举动。虽然这种做法能在短期内缓解债务压力，但它并不是可连续的办理方案。

美联储的核心目标是保持物价稳固和促进充实就业，而不是为财政赤字提供资金。直接通过扩表购债大概被视为财政钱币化，这会侵害央行的独立性。如果美联储长期“接盘”，大概会让财政部更大胆地发债。

在极度环境下，美联储大概不得不开动“印钞机”，直接购买当局债务，算是末了的“杀手锏”。虽然如允许以短期内克制违约，但它也带来了另一种隐性风险——随着这些新增的美元终极回流美国，它们会明显加大国内钱币供应量，进而推高通胀。这种环境本质上等同于一种“隐形违约”，即通过钱币贬值让债权人现实利益受损，风险和丧失会在环球持有美元和美债的投资者之间举行“分摊”。

毕竟上，绝大多数国家和机构都不渴望看到美债违约的环境发生，由于一旦违约，它将带来不可估量的后果。美债作为环球金融体系的基石，其违约不仅会直接冲击环球市场，还会对投资者、机构以致国家带来巨大的丧失。

总而言之，虽然美债短期直接违约的概率极低，但其代价下跌的风险仍在。

#04写在末了

对于我们投资者来说，须要特别注意以下几点：

（1）如果通过QDII基金或干系理财产物（境内账户+人民币）投资美债，就无需举行换汇或境外开户，但须要警惕美债代价大概出现大幅下跌的风险。比方，若关税进一步升级，美联储失去独立性，市场对美国经济信心下滑，美债的吸引力将大幅降落；反之，如果关税战缓和，美国通胀回落，经济实现软着陆，那么美债收益率有望降落，美债代价大概会继承反弹。

特别是，美债的短期颠簸性较大，像一颗感情颠簸激烈的“摇晃球”。现在美债市场对特朗普政策和美联储的“转向”极为敏感，任何信号都大概带来短线剧烈颠簸。当特朗普对峙高关税或美联储放鹰，美债代价大概会急剧下跌；相反，特朗普团队发表缓和贸易辩论的言论、释放控制赤字的信号，或出现政策宽松等迹象，美债则大概迅速反弹；

（2）如果是通过境外券商或银行直接购买美债（境外账户+美元），则须要特别注意汇率颠簸的风险。如果人民币升值，就大概碰面临汇兑丧失，导致利差收益被“抹掉”，以致有大概出现负回报的环境。

注：从持债结构来看，美国本土机构和个人才是美债的重要持有者。根据美国财政部最新发布的国际资源活动报告（TIC），停止2025年2月尾，美国本土机构和个人持有约76%的美债，而外国投资者持有的美债总额为8.8万亿美元，占美债总规模的24.2%。

其中，日本还是美债的最大借主，停止2月尾，持有美债金额达到11259亿美元，单月增持466亿美元；中国大陆以7843亿美元排名第二，增持235亿美元；英国以7503亿美元位列第三，环比增长101亿美元。

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