财说｜上能电气高市盈率背后：利润下滑，高管减持

记者 | 陶知闲

编辑 | 陈菲遐

并不是每一家企业都可以在风口上被吹起来。

身处高景心胸新能源光伏板块、环球市占率第八的上能电气（300827.SZ）比年来净利润年年下滑，出现显着的上市即顶峰状态。近两年来，这家公司乐成搭上“分布式光伏”概念并自动“高送转”，管理层则乘隙减持套现。

上市即顶峰

上能电气专注于电力电子变更技能，运用电力电子变更技能为光伏发电、电化学储能接入电网以及电能质量管理提供办理方案。现在公司最重要产物为光伏逆变器，特别是会合式光伏逆变器，而储能类产物占比力少。本年上半年光伏逆变器业务实现营收3.47亿元，占比82.3%；储能业务实现营收0.38亿元，仅占比9.03%。根据环球权势巨子调研机构IHS Markit公布的2021年环球光伏逆变器市场排名，上能电气位列第八。

组件、支架和逆变器是光伏发电体系三大主件。此中，光伏逆变器的重要作用为电能的情势转换，即将光伏组件产生的直流电转化为电网传输和用户使用的互换电。按照技能蹊径及功率程度，光伏逆变器可以分为会合式、组串式和微型。此中会合式逆变器将汇总后的直流电变革为互换电，功率相对较大（发电功率在500KW以上），具有转换服从高、单位资本低、电网友好性强的上风，能顺应高寒、低温、高海拔等多种环境。会合式逆变器单个逆变器体积较大，一旦发生故障影响面较广，因此重要应用于荒原、高原、商业屋顶等大、中型光伏发电体系。

近几年是光伏行业的大年，整个行业处于高景心胸周期，然而处在风口上的上能电气并没有被吹起来，反而出现下滑状态。2021年公司业务收入10.92亿元，同比增长8.8%；归属净利润0.59亿元，同比下滑24%。同期，我国光伏新增装机容量54.88GW，同比增长13.9%。

本年上半年上能电气体现更差，归属净利润0.23亿元，同比再度下滑4%。作为对比，2022年上半年，国内新增光伏装机30.88GW，同比大增137.4%。

从数据上看，上能电气出现出显着的上市即顶峰环境。自2020年上市以来，公司年年营收增幅为个位数，净利润则连续2年下滑。这与上市之前利润动辄两位数增长的体现截然相反。

图片泉源：招股阐明书、界面消息研究部

应收账款暗示风险

对于净利润下滑，上能电气将“锅”甩给了研发费用。但是，公司研发费用增速自上市以来出现显着放缓趋势，已由2020年的增速30%下滑至本年上半年的增速15%。

更令人担心的是，上能电气的研发结果并没有得到体现，公司毛利率不绝下滑，已由2017年的32.63%下滑至本年上半年的23.18%。

图片泉源：招股阐明书、界面消息研究部

对于毛利率下滑，上能电气表明称是受制于IGBT等关键原质料供应告急以及电子元器件等质料代价上涨所致。然而行业龙头阳光电源（300274.SZ）光伏逆变器业务毛利率自2018年以来不停保持在33%左右，本年上半年该业务毛利率为32.51%，相较2018年乃至增长了0.08个百分点。

业绩萎靡背后，是上能电气产物力的单薄，公司乃至还未在西欧等主流市场站稳脚跟。上半年公司外洋业务收入占比为34.41%，重要来自于印度、韩国、约旦、瑞典、希腊等国家。

上能电气弱势的行业职位在应收账款中也有所体现。停止6月尾，公司应收单子及应收账款合计高达6.34亿元，占整个资产比例的20%，而自2019年以来，公司应收类款子长期保持在6.3亿元至6.9亿元之间。别的，本年上半年公司应收账款周转天数高达228天，作为对比阳光电源为129天，锦浪科技(300763.SZ)为48天。

款收不回之外，上能电气自己还背负着巨额债务。停止6月尾，公司资产负债率高达70%，创出上市以来新高。值得一提的是，公司9.22亿元货币资金中，另有1.54亿元受限资金，受限缘故原由是汇票包管金和保函包管金。

“炒股专家”

业务本领不可的上能电气，却非常善于和资源市场“打交道”。

2021年7月，在市场热炒组串式逆变器概念股之际，上能电气复兴投资者称，公司组串式逆变器产物“具备业界最高尺度的组串 I-V 扫描与智能诊断功能，体现了公司在光伏逆变器技能范畴的环球领先上风”“实现了光伏电站最佳发电量和最优容配比操持”“可以用于整县推进中的分布式光伏项目”。当月，公司股票上涨173%，创出汗青之最。

上能电气股价连续大涨受到了羁系层关注，在收到关注函后公司才加以澄清。

组串式逆变器一样平常功率在30KW至300KW之间，具有功率密度高、安装维护简单、夜间自斲丧小、组件发电时间长等优点，而其资本和故障率相对会合式要高，因此重要应用于分布式发电体系，使用场景重要为停车场、商业屋顶、农场等中小型光伏发电体系以及地形复杂的大型地面电站。上能电气表明称，复兴中的形貌仅单指公司 250KW 组串式逆变器的干系性能指标，公司其他种类产物并无此特定性能。别的，上述形貌的论证是基于单一认证机构的检测和认证结果得出，实现光伏电站最佳发电量和最优容配比操持尚需根据差异电站现实环境做相应的操持调解；须要指出的是，这些指标并不是客户选择产物的重要尺度，客户选择逆变器产物还会根据公司的售后服务程度、产物格量等多个维度来综互助出选择。值得一提的是，该体系仅实用于公司集散式逆变器和组串式逆变器产物（2021年Q1组串式逆变器收入占比仅为13.56%），并不实用于公司业务占比力高的会合式逆变器产物。

更令人质疑的是，在上能电气股票连续大涨之前的7月19日，公司持股 5%以上股东、董事、高级管理职员段育鹤、陈敢峰，首发前股东、董事、高级管理职员李建飞，首发前股东、监事赵龙便同时公告拟减持公司股份。而赵龙乃至出现超规减持（预披露公告操持减持不高出72万股，现实减持90万股）的环境，涉及成交金额高达2170.79万元。

除了“贴概念”，上能电气还学会了高送转。对于2021年利润分配方式，在净利润连续下滑之下，公司仍旧接纳了以资源公积每10股转增8股的方案，对此表明称“公司总股本规模与偕行业可比上市公司相比处于相对偏低程度，倒霉于公司市场形象和竞争力，公司存在扩大股本规模的现实须要。”别的，公司表现控股股东、持股 5%以上股东、董事、监事、高级管理职员答应未来3个月内（4月1日）不会减持公司股票。

在3个月答应期刚过的7月1日，上能电气管理层段育鹤、陈敢峰和李建飞同时公告拟减持公司股份，此中持股2955.6万股、占公司总股本比例12.44%的段育鹤拟减持不高出2.49%股权；持股1296.1万股、占公司总股本比例5.45%的陈敢峰拟减持不高出1.09%股权；持股648万股、占公司总股本比例2.73%的李建飞拟减持不高出0.55%股权。停止7月29日，陈敢峰已减持0.45%股份，持股比例已降至4.99%。

管理层的连连减持或和上能电气不绝背离业绩的股价干系。上市初期，公司市盈率（TTM）稳固在30倍至60倍之间，而现在公司估值已高达197倍。作为对比公司业内重要竞争对手阳光电源和锦浪科技市盈率（TTM）分别为95倍和131倍，均匀值为113倍。