近期医药生物板块引起了各人的留意，上半年医药板块和基金都履历了凄惨的收益回吐，但在迩来A股全行业普跌的情况下却率先逆市崛起，尤其是部分细分范畴。

着实自2021年中调解以来，医药板块不但累计跌幅靠前，且阶段反弹力度极弱，最低点以致相较2021年年初高点跌幅高出4成。以申万一级行业医药生物为例，本年4月27日低点至10月9日，区间上涨幅度仍为-2%左右，位列31个申万板块25位，不但大幅落伍于市场，更别提新能源、国防军工、半导体等热门题材了。

而且在2022上半年，公募基金居然还减配了医药板块，持仓靠近汗青底部，基金持股代价占基金净值比和占股票投资市值比分别相较于2020年中报降落了27.54%、40.21%。如许的走势和恶化也拖累了医药基金的业绩。

那么医药板块和基金尚有投资的代价么？将来的趋势到底怎样？哪些基金可以或许设置呢？

基金司理对基金收益水平的高低起到决定作用，关注基金司理的投资风格和逻辑至关紧张。

本系列则将对国内紧张的基金司理投资体系和逻辑做比力全面的盘货，资助各人相识选择。本期从医药生物板块出发，综合基金规模（适度）、基金建立年限（中恒久）、年化/建立以来/本年以来收益率（中等偏上）、回撤幅度（中等偏上）、是否更换司理（未曾更换）等因素筛选出4位基金司理，他们从学术配景、从业履历方面都深耕于医药行业，分别是中欧基金葛兰、工银瑞信基金赵蓓和谭冬寒、汇添富基金郑磊。

一聚焦发展,龙头先行,均衡设置

医药生物板块总体上偏发展，以是4位基金司理在战略上有着些许共通之处，固然近期医药基金还在调解的路上，医药生物昨日也有所回调，但是不妨碍我们在当下左侧设置，静待后续上涨机遇。

（一）葛兰

提到医药基金，避不开的人物就是葛兰，作为从业高出7年，掌管高出1000亿元基金的司理，可谓是国内基金司理中压倒一切的存在，代表作也曾创下过“5年3倍”的业绩。

同大多数国内公募基金司理划一，在医药行业内，葛兰也是自下而上去选择标的，而且得益于自身良好的医学教导配景，在医疗发展的大方向上有本身独到的看法。在选股层面上，葛兰打造了一套属于本身的四维空间选股框架——公司汗青、公司根本面、行业景心胸、竞争格局四个根本研究维度，在她看来一家良好的企业必须可以或许经得起汗青的磨练，通过对公司发展汗青深入研究，尤其是在顺境和窘境中的发展情况，对于判断公司将来发展至关紧张，以是把“公司汗青”放在4个维度之首。通过这套选股框架选出高质量、高发展的个股，然后赚企业发展的钱。

从中欧医疗康健肴杂C近5年的持仓风格可以看出在2018年之前葛兰更偏幸中盘发展，2019年之后更偏幸大盘发展。而从基金的股票持仓来看，近3年前十大重仓股匀称市值有一个比力大跃升。

从持仓的医药生物板块细分范畴来看，医疗研发外包和医疗耗材在数目上占据绝对上风，近3年的陈诉期均值为11家；而从增长率来看中药Ⅲ、医疗装备增幅最显着，陈诉期匀称增长率分别为122.50%、38.13%；而且从发展性上来说数目较多的都是迩来几年比力靠前的范畴。

但是葛兰并不是只盯着热度最高最好的赛道，申万医药生物板块有15个4级细分行业，以中欧医疗康健肴杂C为例，15个细分行业葛兰均有涉及，不外标的公司各有偏重。发展性最好的赛道持有的大多是龙头股，市值大多在千亿以上；而在其他细分行业则持有潜力较好的公司，好比业内的新兴龙头，市值也广泛在三五百亿。

以是，葛兰从行业设置、行业内公司的选择上都是均衡设置，而且都是相对良好、根本面不会堕落的公司。葛兰在一次专访中也称，她“既会关注已经证明本身而且连续良好的龙头，也会看好有潜力能快速长大的新兴发展”，可以说是知行合一了。

艺高人胆大放在葛兰身上比力符合。她很少择时，换手率极低（代表作近1年换手率仅为46%，近2年不到80%），钟情度比力高，重仓股票一样寻常都会恒久持有，制止2022年中报，前十大重仓股中高出一半持仓期数高出了10期。

而且常年高仓操纵（从2016Q4制止2022Q2匀称股票仓位88.18%）。这种征象一方面是在精选优质个股的同时陪伴企业发展，另一方面是基于对自身择股本事的信心。从择时、择股本事（越大越好，下同）也可以看出来，择时本事（近2年均值低于-3）远远低于择股本事（近2年均值为0.007525），但是近2年这两项本事有趋近的态势。

末了在业绩方面，则表现为高颠簸但也高收益。得益于良好的择股本事，在区间月胜率方面，近5年和近3年都到达了57%左右，但是在近5年和近3年的最大回撤率上却到达了46%，最大颠簸率靠近29%，假如不是对葛兰的基金有绝对信心的话肯定会遭遇大幅赎回。以是持有葛兰的基金会有坐过山车般的体验，在持基体验上大概不是太好。

（二）赵蓓

除了“医药女神”葛兰，另一位“工银女神”赵蓓对于购买医药基金的基民来说也不会生疏。赵蓓作为投资司理年限也靠近8年，所管理的工银前沿医疗、工银养老财产、工银医疗保健都得到了海通证券三年五星评级，以是赵蓓也被封为“五星女神”。

提及来，赵蓓与葛兰的持仓风格极其雷同。只不外在2021年从中盘发展转换为大盘发展到如今，换手率稍高于葛兰，恒久维持在100%-200%，不外也在匀称水准之下以是在对重仓股的持有上同样也是以年为单元，但是在市场风格出现显着变革的时间照旧会刹时提拔换手速率，好比18年A股市场由代价风转为发展风期间，换手率就一度高达443%；在仓位上除了2018年下探到73%之外别的时间也是在80%-90%之间颠簸。

但是在选股上，赵蓓则是少有的自上而下型司理。赵蓓将医药行业比作鱼塘，自上而下就好像在鱼多的地方抓鱼，如许既可以借助趋势性的财产发展机遇，对于估值也有更加深刻地明白，而且从组合结构来看也能从更加宏观、大局的地方来梳理，自下而上选股更加具有被动性，赵蓓不太喜好。

而对于怎样探求具有财产发展趋势的优质发展公司，赵蓓从以下两个标准来筛选：一是具有发展性，从数据上来看就是最少要保持3-5年年复合增长到达30%的水平，如许的条件已经是比力苛刻了，可以或许从中脱颖而出的也大概率赚取超额收益；二是符合财产发展趋势，辅助指标就是“财产景心胸变革指标”，而最好的时期就是趋势刚起来、市场认知还不充实、有预期差的财产，在财产发展初期容易以低估值和低预期买到好股票，右侧参与的利益就是后期有更大概率能得到估值和业绩双升的机遇，但是这种机遇必要联合国家政策、财产发展大概外部情况改变等机遇，同时也不能脱离对财产内个股的研究。

而从持仓的细分范畴来看，赵蓓和葛兰也有些许差距。起首在覆盖细分范畴上赵蓓少4个范畴，从工银前沿医疗股票A最新的2022年中报来看赵蓓紧张聚焦在医疗研发外包、中药和化学制剂三大类，更为看好创新药、创新东西、自主消耗的医药产物、医疗服务4个方向。

以是在择行择股这方面，赵蓓同样与葛兰的情况一样：选股本事较强，择时本事很弱，从数据上来看就是选股0.006467，择时本事低于-1.5。

不外，与葛兰差异，赵蓓在高仓位、均衡度较差的情况下，却实现了更好的收益颠簸服从。工银前沿医疗股票A近5年、近3年的收益率分别问136.75%、73.71%，而葛兰的中欧医疗康健肴杂C同期则为123.37%、39.11%，最大回撤率方面赵蓓则比葛兰低3个百分点，年化颠簸率在近5年和近1年都要低1-2个百分点。以是从持基体验上来看，赵蓓要优于葛兰。

除了两位良好的女性基金司理，医药基金方面尚有两位比力良好的男性基金司理——郑磊和谭冬寒。

（三）郑磊

郑磊如今任职于汇添富基金公司，7年复旦医学配景，10年医药行业研究履历，为其奠基了深厚的行业配景，而且在中海基金公司管理中海医药康健财产的时间斩获2017年明星基金奖，之后为了更好地发展才参加了汇添富。

着实汇添富在医药投资范畴可以说是国内“航空母舰”般的存在了，早在2010年就开始结构医药财产，发行了国内首只主动管理型医药行业基金“汇添富医药保健肴杂”；2016年，汇添富在生物科技、互联网医疗、精准医疗及中药财产等医药子版块方面发行了4只指数基金；2017年，汇添富开始举世设置，动手打造医药投资的“举世视野”，发行了国内首只举世结构的主动医药基金“汇添富举世医疗肴杂（QDII）”。而郑磊在产物发行和公司投研框架方面积攒了相当多的履历，好比汇添富总司理张晖提示他要“挑选高质量证券，行业相对均衡，适时动态调解”，而这3句话对郑磊的投资头脑的影响非常大。

从郑磊的添富创新医药肴杂的持仓来看在医药生物范畴固然仅覆盖了13个细分行业，但是出现很规律的蹊径分布，在近2年差异行业的持股数目多寡按照5：5：3来分布，而更早的时间除了少数几个范畴外在持股数目上都是比力均衡的分布。由于他以为投资不但是选个股，更必要思量的是组合，把差异驱动因素、干系性不高的个股组合到一起在面临市场风险的时间才具有韧性，以是在组合中才没有过于方向某个子行业的举动，制止使投资者过分袒露于某个子行业的风险之下。

比力故意思的是郑磊在选股的时间头脑并不会范围于医药行业，由于他以为医药行业包罗多个细分范畴，子行业浩繁、跨度非常大，既有低PB出现周期性特性的质料药，也有高PB出现科技属性的创新药，覆盖了发展股、消耗股、周期股和科技股。以是郑磊会基于差异子行业的特性属性去非医药行业中探求具有相似商业模式的公司去做比力，通过横向对比更深刻的明白医药行业的商业模式和竞争壁垒。

具体到个股选择方面，郑磊从5个维度来筛选高质量个股：①行业赛道空间广阔、发展性高；②能创造现金流的良好的商业模式；③能使公司业绩连续兑现的良好的公司竞争上风；④高质量的管理层；⑤估值。此中最紧张的就是公司的商业模式和竞争上风，这是公司可以或许连续发展、代价增长最根本的东西。

由于可以或许从差异的行业去做对比和研究，以是郑磊的视野相对更开阔，而且必要耗费更多的时间做研究，勤劳自不必说，在对比的过程中自然会增长本身对差异行业相性知识的储备，对于全行业都相识，可以说即便跳出医药行业，郑磊也可以如鱼得水。用他同事的话来总结就是“研究框架特别好，普适性很强，不但实用于医药公司，放在其他行业上也能实用。”

（四）谭冬寒

清华大学北京协和医学院临床医学博士配景、同样是工银出身的谭冬寒由于和赵蓓搭档过，也可以算是赵蓓“一手带出来的”，而且在赵蓓休产假期间曾经独立管理过赵蓓旗下的全部基金，而且表现都不错。

以是他在选股风格上和赵蓓有些相似——从中观出发，然后自下而上联合公司层面的分析，从赛道、空间、行业格局思量，末了落实到个股上。

中观行业分析必要基金司理有大局观，具体就是要像企业家一样去判断财产将来的发展趋势，紧张关注供需两头和政策情况三方面的变革。而对政策的关注和研究尤其紧张，由于医药行业在多数时间都受到政策因素的左右，行业的发展形态也由顶层筹划来决定，尤其是关于业内的准入政策和付出政策，决定了医药行业的生态情况，也由此产生了公司之间质地的差异。

在个股评估上谭冬寒紧张看4个维度：起首是公司发展速率，这个与回报成正比，越高越好；其次是公司发展质量，在横向对比中，有长远结构、资产负债比低、现金流好等都代表这家公司发展质量比力高，而发展质量高意味着公司可以走得更远，活得更久；再次是公司发展空间，这个同公司估值挂钩，发展空间更大代表能恒久发展、快速发展的时间周期更长，市场乐意给的估值也就越高；末了是公司的发展确定性，确定性高，颠簸性较小，公司资产更值钱，具体可以从商业模式、增长的稳固性（雇用职员数目、投产、市场和订单的获取等），最好是过程可控、有上卑鄙及偕行的验证，如许优劣简直定性就有较高的可信度。

4个维度中谭冬寒以为最紧张的是发展速率和发展的天花板，这也是PEG投资最关注的因素。一家公司的G(增速)越快，得到的P(估值)就越高，同样，一家公司的天花板越高，可以或许得到连续发展的时间就越长，也能得到更高的估值。

固然有了这4个筛选维度，但现实是大多数时间，都很难找到一个根本面又好、估值又自制的公司，以是大概必要舍弃一些东西，在估值和红利两者做一些弃取。一样寻常而言，谭冬寒对估值的容忍度更高，由于究竟投资于发展股，颠簸大也是一定的，从后视镜看，每次医药行业一轮周期竣事的点位总是要高于周期开始的点位，即便早期以较高估值买入，但是随着时间拉长、业绩兑现、估值消化后，投资回报同样很可观。

在控制回撤上，谭冬寒也贯彻了从上到下的理念，分为宏观、中观和微观三个层面。宏观层面，同样淡化择时，固然在极度行情时也会调解仓位，好比在2015年和2018年，股票仓位急剧压缩至50%以下，之后才又规复至80%左右。中观层面，在景心胸较高的行业中举行均衡设置，而且并非一成稳定，以期进步行情顺应本事。微观方面，一方面精选个股，重点设置龙头股，少量设置二线公司，另一方面长线投资，换手率低，假如个股出现较大回撤，但投资逻辑没有变革，则对峙持有，反之果断卖出。

在本事圈拓展上，前文也说过医药行业包罗多个范例的子行业，对这些行业的研究也会同步增强在别的行业的明白本事，好比研究创新药财产，增强了对科技股的明白，研究医疗保健、连锁药店，提拔对消耗行业的熟悉，对质料药代价的跟踪，进步对周期股颠簸规律的把握，以是这些都为谭冬寒拓展本事圈提供了相当大的资助。而如今他重点拓展的就是大消耗，也是由于当前消耗升级的情况下，消耗板块具有丰富的投资机遇，从汗青上看，消耗板块出现“十倍股”的机率也大大高于别的行业。

（五）小结

总体来看，由于4位基金司理从事于医药投资，以是共有的特点是均聚焦于发展行业，尤其是重仓各板块龙头股，而且都淡化择时，对峙恒久投资，对于行业的发展趋势和远景的关注度比力高。

从4位基金司理的投资战略效果来看，制止10月9日，近5年和近6月郑磊的总体表现要更好，11个指标中有7~8个指标最好，赵蓓在近2年的表现更好，在别的时间段几位司理表现中分秋色。

二将来医药行业的出路

着实从9月份开始，医疗板块就已经“摩拳擦掌”，直到9月末了一周，涨势到达了高潮，单周涨幅4.48%，在申万31个板块中位列第一，而医药生物板块下的子行业涨幅也都居前，在三级行业涨幅前10、前15占比都靠近一半，那么为什么医药板块在迩来涨势突然云云巨大？

从短期来看，A股渐渐开始摆脱普跌的态势，从近几周的涨跌数据来看，每周都有3~5个板块分别轮动，在中央以及地方政策的利好消息提振下次第反弹，热门的出现使得原来低迷的市场人气有所回升。

而医药板块成为近期盘面的核心，率先企稳，开始显着复苏，紧张是受到消息面的提振。9月27日，国家构造骨科脊柱类耗材会合带量采购在上海继承企业递交申报质料并现场开标，共有171家企业到场本次集采，152家拟中选，中选率89%，首年意向采购量共109万套，占天下医疗机构总需求量的90%，涉及市场规模约310亿元，固然本次集采匀称贬价幅度达84%，但是国家集采也为市场提供了稳固的“大客户”，为市场注入了一大笔新的资金；而从资金面来看，二级市场股价表现上，资金对中选企业反应积极，部分中标产物地点的公司股价接连上探，好比大博医疗近期已劳绩3连板、威高骨科在3个买卖业务日内累计涨幅到达27%，同时之前资金拥挤度较高的新能源、半导体颠末前期的调解也开释了大部分活动性，资金开始探求新的增长点，医药也顺势受益。

随着脊柱类耗材集采、口腔莳植代价管理等变乱落地，市场资金对医保控费的步伐预期渐渐趋于稳固，对企业增长确定性的信心开始回升。

从中期来看，我国在创新药、医疗东西、疫苗等方面面临国产更换趋势。国外医药巨头当下的创新回报率已降落至不到2%，在这方面的器重水平已没有之前大，而国内的医药企业则差异，仍处在创新药发展初期，投产率还相对较高，与国外企业形成错位竞争，不敷为奇，在医疗东西和疫苗研发方面同样云云，尤其是在新冠疫苗方面国内企业更是厥后居上，以是将来几年很大概是中国医药行业全面崛起的黄金时期！

而从恒久来看，不但是医疗东西采购，其他医药、生物制品的带量采购也已经形成常态化，固然在将来某个时间点会对行业形成打击，但也仅仅是短期的，而且未中选产物的公司大多是市场上腰部以下的中小医药公司，后期随着集采走向成熟，行业竞争格局、制造业红利本事在带量采购后极有大概对行业造成结构性调解，会合度也会得到提拔，市场也可以或许更好的投入到对创新型药品、高代价耗材、高精度医疗东西中的研发，对我国医药公司将来的国际市场上的竞争力提拔也有裨益。

除此之外老龄化在我国加快，未富先老越来越严峻，有猜测2050年我国65岁以上的老龄生齿占比将会高出25%，对医疗服务、养老康健等的需求只增不减。

4位基金司理在最新的中报中也有较明确的看法。

郑磊以为当下的医药板块已经具备了估值“底”、持仓“底”、政策“底”等较大级别底部的须要条件，特别是短期政策风险排除后，干系资产有着双击机遇；中周期，基于政策和技能，医药制造业全面崛起，继续看好入口更换和举世转移的财产，此中创新药财产链仍然是比力紧张的赛道。

葛兰以为医药行业的恒久增长逻辑没有发生根天性的变革。创新干系的市场还远未触及国内市场的天花板，外洋市场也在渐渐蓄力中。别的，陪伴我国住民人均收入及认知水平快速提拔，医疗服务以及消耗性医疗的需求仍在快速增长且未得到充实满足，将来空间依然巨大。团体而言，依然看好医药生物板块的中恒久投资机遇。

谭冬寒比力全面。以为CXO依然是景心胸相对较高、确定性也比力高的大板块；举世还在生物制药创新大周期中，国内创新景心胸履历了一轮投资泡沫的出清，但企业本事和项目质量都在稳步提拔中，创新药和创新东西赛道的长远发展空间仍在；中药的政策情况显着回暖；仿制药、竞争性医疗东西的政策情况已经根本见底，企业筹谋底部渐渐探明；连锁药店正在履历疫后复苏的规复性增长和竞争压力中期维度削弱的变革；一些制造业的低值耗材、上游原质料与装备范畴涌现出来一些竞争力在连续增强的公司，发展机遇越来越大。

以是在市场底部买入并持有这4位司理旗下的基金大概能为各人提供一个比力不错的收益。

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本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑