巴西首富680亿买了一双鞋，巴菲特完满错过

作者丨赵晓晓

编辑丨关雎

图源丨Midjourney

由于一桩收购案，国内外的资源市场喧腾了有一阵，乃至还引爆微博、百度热搜。

5月第一周，美国活动鞋品牌斯凯奇（Skechers，SKX.NYSE）公布要出售的消息，收购方是源自巴西的3G资源（3G Capital），收购代价是94.2亿美元（约678亿元人民币），交易将在本年第三季度完成，届时斯凯奇将从纽交所退市，成为一家私有公司。

事故被高度关注有两点，一是，斯凯奇的突然出售。二是，沉寂三年之久的3G拙质普于又脱手了。

另有一点少少被提到，巴菲特也想收购斯凯奇。在5月3日伯克希尔哈撒韦的年度股东大会上，巴菲特透露公司差点完成一笔代价100亿美元（约720亿人民币）的收购交易。巴伦周刊分析，这笔交易大概是斯凯奇。

斯凯奇是个休闲活动鞋品牌，建立于1992年，2007年进入中国，它的卖点是舒服不是时尚。大众消费者形貌斯凯奇是“安踏李宁之上，阿迪耐克之下”，抢的是中间真空带的市场时机。

客岁，斯凯奇环球贩卖额同比增长12.1%至近90亿美元，创汗青最佳，净利润为6.4亿美元，预计2026年营收将到达100亿美元。环球来看，活动品牌市场占据率方面，斯凯奇位列第三，仅次于耐克和阿迪达斯。

收购方3G资源是一个控股型并购公司，三位老板雷曼、马塞尔和贝托是巴西前五豪富豪，此中雷曼是首富，身家1300亿元。他们手里有百威、卡夫亨氏、汉堡王、Tim Hortons等企业，此中卡夫亨氏是与巴菲特联手促成的。

从左到右依次为：雷曼、马塞尔和贝托图源：Disclosure

一位紧张看外洋金融项目标投资人说，“过去三年，3G资源不绝在找符合的标的。”据另一位投资人分享，3G资源都是大体量投资，“几年做一次，时机也不常有。”

斯凯奇是3G资源收购的第二个非食品类公司，这次交易也将成为迄今为止鞋业史上最大的一笔收购。

3G资源在国内投行圈被熟知是在2017年之后，当年，一本叫《3G资源帝国》的书第一次翻译出书。

投资人黄海在2019年发表过一段言论，从回报看，巴菲特算半个食品饮料行业投资者，3G资源则100%是食品饮料垂直范畴的投资机构。他说，“管理资金最多、最挣钱的投资机构，是重度垂直的。”

3G资源建立于2004年，但故事是从1971年开始的，核心人物是雷曼。

雷曼是巴西人，1939年出生，父亲是来自瑞士的贩子，创业前雷曼短暂做过财经记者，后来进入投行。做投资的几年里，雷曼在履历过两次赋闲，一次是公司倒闭，另一次是想买下所就职的公司最后反而被公司接纳了股份。

年轻时的雷曼在打网球

1971年，雷曼在一位银行朋侪的资助下花80万美元，买了里约热内卢一家叫加兰蒂亚（Garantia）的经纪公司，开始自己做投资。马塞尔和贝托就是在这之后参加的，他们的金融界生活也从这里开始。

建立后的十几年里，加兰蒂亚通过一系列的收购，从一家小经纪公司发展为一家颇具规模的投资银行。到1994年，公司利润靠近10亿美元，当时巴西国内全部的大型交易都由加兰蒂亚经手。后来因疏忽管理，再加上1997年亚洲金融危急，加兰蒂亚利润骤降，仅为上一年收益的1/10，最后卖给了瑞士信贷第一波士顿银行。

3G资源诞生的配景跟这段履历有关，但更多是收购的几家企业发展都很好，从第一个收购项目美洲市肆开始，公司转向做实业投资，且不绝聚焦在消费范畴。

创业邦根据公司发展历程梳剃头现，3G资源收购最多的实业范例是啤酒公司，先后收购了5家啤酒厂，3G资源建立后收购了百威英博，以及当时有中国雪花啤酒49%股权的南非米勒。

他们在管理这些企业时逐渐探索出了一套可复制的管理模式：大规模减员、严酷控制本钱，紧缩业务线、强实行力，订定高要求的策划目标与战略、末位淘汰。

汉堡王是3G资源收购的第一个食品公司。2010年，3G资源从高盛手中花了40亿美元收购了汉堡王，两年后推动其上市。这之后，巴菲特和3G资源合作促成了三笔买卖。

一笔是2013年联合收购了番茄酱制造商亨氏，两年后又合作促成了亨氏和卡夫的归并。这中间的一年，巴菲特还促成了汉堡王收购连锁咖啡品牌Tim Hortons，构成跨国餐饮团体RBI。

巴菲特不绝以来对私募股权基金的态度并不友好，他以为私募公司就像是短视的金融工程师，总是利用杠杆进步报价，却又把被收购企业看成商品一样卖来卖去。但他很欣赏3G资源的投资逻辑。

3G资源寻求大规模、长周期的代价投资，通过控制股权导入强大的主动性投后管理，累积现金、不绝扩张。3G资源的收购标的是品牌效应好但管理差的公司。这与巴菲特只投资有良好管理层和较深护城河的公司，形成一种互补关系。

巴菲特曾评价雷曼是“世界上最好的贩子”、“3G资源是再好不外的合资人。”2016年8月，巴菲特受雷曼约请去巴西到场卡夫亨氏团体的董事会，那是巴菲特在他86岁高龄时，第一次去巴西。

雷曼（右）与巴菲特

“可见，他们的友爱非同一般。”百威英博亚太区副总裁王仁荣在书中提到。

创业邦在《3G资源帝国》的2017年第1版书中看到一组信息，3G资源收购了百威、汉堡王、亨氏、卡夫、Tim Hortons、南非米勒等公司，年营收合计1000亿美元，市值总和3500亿美元，是环球最大的食品团体。

创业邦相识到，2017年-2022年之间，3G资源有两笔交易完成，先后收购了美国炸鸡品牌Popeyes和荷兰百叶窗制造商亨特道格拉斯（Hunter Douglas）。斯凯奇现在是3G资源最新的一笔交易，也是三位老板第一次收购一个鞋服公司。

斯凯奇的首创人是罗伯特·格林伯格，他在1992年建立了斯凯奇，这是他第二次在这个范畴创业。在这之前，罗伯特建立了L.A.Gear，据统计，L.A.Gear建立五年后成为美国第三大活动鞋品牌。后来由于在活动员身上发生了一次质量事故，罗伯特被驱逐出公司。

斯凯奇首创人罗伯特·格林伯格

斯凯奇建立后定位为休闲鞋，主打舒服度，不强调时尚和表面筹划。当时美国正在盛行一种灰心风的穿搭风格，这种风格寻求宽松、休闲，不外分强调性格，斯凯奇借此起势。建立六年后，斯凯奇在纽交所上市，同期L.A. Gear公布休业。

2007年，在泉州华侨陈伟利的推动下，斯凯奇和中国香港联泰团体建立了合资公司——斯凯奇中国，正式进入中国市场。香港联泰团体是陈伟利父亲陈守仁创办的，最早做船运商业，后来发展成一家业务多元化的跨国企业。

如今陈伟利是联泰团体副主席，同时也是斯凯奇中国、韩国及东南亚的首席实行官，他的孙子陈孝哲是斯凯奇中国总司理。

从财报上看，斯凯奇进入中国的十年间，零售总额年化增长73%，从2008年的0.74亿元增长至2019年的166亿元。据天风证券统计，2019年，中国市场营收占外洋总营收的34.4%，成为美国本土外最大的外洋市场。

斯凯奇中国门店，图源：斯凯奇官方微博

从环球市场表现上来看，自建立后，斯凯奇零售额不绝在增长，除2020年受疫情影响出现12%的负增长，其余多数时间年增长率高出10%，2021年的增长率逼近40%，中国市场的零售额第一次突破220亿元。

今后三年，斯凯奇没有再公布在中国的零售额和占比，不外增长率在12 %-15%。2024年，斯凯奇环球贩卖额为89.7亿美元，中国市场贩卖额降落了0.9%，到四序度同比下滑11.5%。本年第一季度同比降落16%。

斯凯奇没有明白表明中国市场下滑的详细缘故因由，创业邦通过多个信源相识到，国内消费放缓、李宁等本土活动鞋品牌的竞争都是缘故因由。斯凯奇在财报中提到了关税的影响，其80%以上的鞋都是“中国制造”。

由于中国市场、环球大环境的不确定性，斯凯奇撤回了2025财年的业绩指引。现在，斯凯奇在中国有3500家店，环球有5300家店，中国占了一半以上还多。

本年1月，斯凯奇品牌运营主管David Weinberg说，“品牌增长数据摆在那里，全部财政分析师都看到了，但我们不知道该怎样将其转化为一个具有体量和影响力的品牌。”

这是3G资源善于做的。

对潜伏收购者而言，斯凯奇的低估值是一个显著吸引力。3G资源此次收购斯凯奇的代价是其2024年利润的约15倍，当年斯凯奇净利润为6.4亿美元。

这也是巴菲特也想买下这家公司的缘故因由。巴菲特此前也收购过两家活动鞋品牌，分别是美国的德克斯特鞋业（Dexter Shoe）和Brooks Running（布鲁克斯）。

同时让两家投资公司看上的，大概另有斯凯奇的家属配景。

现年85岁的首创人罗伯特自1992年建立以来不绝是掌舵人，但不像其他传统上市公司高管那样，罗伯特险些不到场季度财报电话会，还任命自己的儿子为公司“二号人物”。罗伯特管理公司期间，该公司财政状态稳健，险些没有债务，账上另有近10亿美元的现金。

3G资源也须要一个增长远景很好的公司来动员公司的增长。过去3G资源的乐成偶然代的红利，互联网泡沫破裂后的2003年到2016年，美国实体经济进入下一个黄金十年，资源市场的高收益率和低利率，催生了80年代以来的环球第二次杠杆收购海潮，而消费品公司发展性好、确定性高，成为最受杠杆收购青睐的范畴之一。

如今市场环境完全发生了变革，电商排泄、消费趋势变革、资源市场颠簸、收益率降落。2017年后，百威英博（BUD.US）收入三年累计降落18%，同期市值从最高点超2000亿美元腰斩至不到千亿美元。

卡夫亨氏也是类似的遭遇，同期股价下跌高出50%。伯克希尔如今仍是卡夫亨氏的最大股东，持股比例为28%，而3G资源早已完全退出。汉堡王、Tim Hortons中国的营收也一连几个季度下滑。

客岁7月，Tim Hortons中国把炸鸡品牌Popeyes的中国业务又卖回了母公司RBI，缘故因由是后者业务没有起色，前者营收上承压。2023年2月，Tims中国与Popeyes中国归并。

这大概也是3G资源跳出消费范畴的缘故因由之一。利好是，相对传统私募公司，3G资源更像实业控股团体，没有投资、退出限期的束缚，还能为转型腾挪富足的时间和空间。

根据交易信息，3G资源对斯凯奇的收购将在三季度完成，罗伯特将在此次交易中得到超10亿美元的回报，他和包罗儿子在内的其他高管将继承留任，并在新的私营公司中持股。

2024年财报规划里，陈伟利提到过将来两年的发展目标，到2026年，斯凯奇环球贩卖额要做到100亿美元，此中中国市场将贡献300亿元人民币，中国门店再新开3000家，继承向下沉市场发力。

齐备要等收购完成后的运营和发展。在这之前，斯凯奇和3G资源都要先穿越市场颠簸的周期。

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