杨德龙：保持信心 积极因素正在渐渐累积

11月7日，沪深两市连续了上周探底回升的走势，继承震荡回升。上周A股市场出现了绝地反击，大盘在跌破2900点整数关口之后出现了大幅反弹。资金入场，日成交量再次回到万亿水平，而上证指数也重回3000点整数关口。在之前市场出现连续杀跌，整个10月份A股市场均表现不佳，在市场信心全无的时间，我发起各人要保持信心和耐心，通过持有优质股票大概优质基金来捉住下一轮市场上涨的时机。投资者可以在市场出现非理性下跌，好股票被错杀的时间，恰当的举行结构。

年底之前另有不到两个月的生意业务时间，在之前我提出整年A股市场的走势有大概是“W”型的走势。上半年前四个月A股市场出现大幅杀跌，到4月27号市场否极泰来，出现绝地反击。其时发起各人捉住市场超跌的时机，结构景心胸比力高的新能源板块以及新能源基金。随后，新能源大涨领导指数重回3400点。三季度在多重利空因素影响之下，A股市场再次回落，上证指数再次跌回到2900点之下，靠近上半年的年内低点。这时间又带来一次超跌反弹的时机，特殊是一些被错杀的斲丧白马股和新能源龙头股值得重点关注。

股价短期是投票机，长期是称重机。很多斲丧白马股短期受到超预期因素的影响，出现了红利增速下滑，但是并未改变这些企业长期的竞争力，一旦短期因素消除之后，上市公司业绩有望出现反攻性增长。从资源市场的表现来看，资源市场每每是先于实体经济回升。市场预期未来斲丧会出现规复性上涨，已经有聪明的资金开始提前结构。从经济转型的角度来看，新能源和斲丧依然是经济转型受益的两大方向。而科技也是经济转型受益的方向之一，特殊是有焦点竞争力的一些科技龙头股值得关注。

如今环球面对着高通胀，特殊是西欧国家面对着近40年来最高的通胀水平。格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中叙述了通货膨胀的危害，而巴菲特的点评更加出色，巴菲特引用了亨尼·杨曼的一句很故意思的话，他说美国人变得更矫健了，20年前，两个人才拿得动10美元买的食品杂货，如今，一个五岁儿童就可以搞定。投资者之以是忽视通货膨胀的紧张性，有一个紧张的缘故原由，生理学家把它称为货币幻觉。

如果你的年收入增长了2%，而同年通货膨胀率为4%，你肯定会以为，这比收入淘汰2%而通货膨胀率为零的环境要好。现实上，这两种厘革导致的结果是一样的，扣除通货膨胀因素，你的生存水平降落了2%。只要名义（或绝对数）的厘革为正数，我们就会以为是一件功德，纵然现实（或扣除通货膨胀因素后）的结果是负数。较之一样平常物价水平的厘革，你对自己薪资收入厘革的感觉要更加显着和详细一些。同样，投资者在1980年拿到利率达11%的银行定期存单（CD）时，会感到由衷的高兴；而在2003年看到利率仅为2%左右时，则会心生沮丧，只管扣除通货膨胀因素后，前者的现实利率是负数，而后者的利率则与通货膨胀相称。我们所得到的名义利率，是银行在各种场合公布出来的利率，这一利率较高时，会令我们感觉精良。但通货膨胀会悄悄蚕食我们的高额利钱；通货膨胀没有大张旗鼓地表现出来，但却拿走了我们的产业。这就是人们为何会轻易忽视通货膨胀的缘由。因此，衡量你是否投资乐成的标准，并不是你挣了多少，而是在扣除通货膨胀的影响后，你还剩下多少。

美国如今面对的通货膨胀可以说是近40年来最高的水平，美联储本年已经连续六次加息，上周美联储再次加息75个基点，这种快速加息的节奏可以说是史上稀有。只管连续四次加息75个基点，美国的通胀率依然居高不下，美国CPI仍然在8%以上，阐明这一轮通胀形成的缘故原由比力复杂，不光是货币征象。已往三年美联储大量放水催生了资产泡沫，是造成通胀的一个因素，但俄乌辩论导致石油、天然气、农产物的供应短缺另有疫情肆虐也影响到很多产业链、供应链，这些都是属于通胀上涨的缘故原由。这些缘故原由不是通过加息就可以控制的，以是美国这一次通胀比力高，缘故原由是比力复杂的。

如今美联储加息的预期已经比力猛烈，但是也有投资者已经开始为来岁美联储何时克制加息做准备。一旦有了这种预期，对于非美货币的走势影响就渐渐减小。毕竟上近期美元指数已经开始掉头向下，人民币汇率也出现了肯定的反弹，从投资的角度来看，股票市场的走势依靠于三个要素，第一是现实的增长，也就是公司利润和股息的增长。第二是通货膨胀的增长，即物价的总体上涨。第三是投资运动的增长大概降落，也就是大众对股票爱好的上升或降落，也就是反映在整个市场的估值上。思量到这三个因素，当前上市公司红利增长较低，而我国通胀率不太高，投资者投资信心不敷，市场生意业务运动比力低迷，这是团体上形成当前市场处于汗青低位的紧张因素。

从汗青上来看，3000点属于一个紧张的整数关口。在这个时间，我们对于好公司、好基金要对峙只买不卖的战略，从长期来得到低位结构的时机。当市场信心不敷的时间，这时间更应该降服人性的恐惊，从中长期来结构好公司的时机。汗青告诉我们的无可争议的真理就是未来总会出乎我们的意料，永世是如许，以是我们对于未来的猜测着实存在很大的不确定性，但是我们在市场低位去结构一些好公司、好基金，以时间换空间大概能成为末了的赢家。

（杨德龙系前海开源基金首席经济学家）