这是本年歌尔股份第三次遭遇股价危急，但从已有消息来看，与前两次其分别遭遇苹果和Meta砍单差别的是，这次歌尔股份失去订单的紧张缘故起因不再是大客户需求镌汰。资金列队出逃、股价一字跌停后，歌尔股份否认了“被踢出果链”，但对遭遇砍单的缘故起因并未给出正面回应。

作者 |林夏淅

编辑 |刘肖迎

歌尔股份再次遭遇黑天鹅。

11月9日，歌尔股份开盘即一字跌停，除了少量出逃资金，更是有凌驾34亿元的巨量资金列队，一日之内市值蒸发近80亿元。

大量基金重金持有的歌尔股份发生了什么？

消息面上，11月8日晚，歌尔股份发布公告称收到境外某大客户关照，停息生产一款智能声学整机产物，预计影响2022年收入不凌驾33亿元，占2021年营收的4.2%。

市场将“某大客户”解读为苹果，“一款智能声学整机产物”则被以为是苹果旗下的AirPods pro 2，背后缘故起因有消息称是“生产题目而非需求题目”，换言之就是歌尔方面的责任，而不是行业或客户缘故起因。

作为“果链”上的明星公司，歌尔股份市值曾在2021年12月到达最高的1987亿元，而苹果近几年都被以为是歌尔股份的最大客户，一度为其贡献约一半的收入，一有风吹草动就会影响歌尔股份团体业绩和市场估值。

继本年3月、6月的市场听说之后，这是歌尔股份再次因与大客户有关的负面消息出现跌停——停止2022年11月9日，总市值已经跌至708.71亿元，不到一年时间缩水了6成有余。

但如公告中所述的“33亿元”订单丧失，对应净利润不凌驾2亿元，显然不敷以引起云云大要量的市值蒸发和资金出逃。

歌尔股份到底发生了什么？良率造假之说是否属实？又将带来多大影响？我们试图回复这些题目。

01、智能声学整机业务年入303亿

市场最关心的莫过于此次消息会对歌尔股份造成什么样的影响，但这还要先从歌尔股份当前的业绩情况提及。

公开资料表现，歌尔股份如今的主业务务包罗精密零组件业务、智能声学整机业务和智能硬件业务三个部分。此中精密零组件业务以应用于电子产物上的麦克风和受话器为代表，智能声学整机紧张是有线和无线耳机，智能硬件则以VR、AR产物为主。

从2017年到2021年，歌尔股份总收入从255.37亿元增至782.21亿元，净利润从21.07亿元增至43.07亿元，2022年前三季度其收入和净利润同比均有增长，分别为741.53亿元和38.72亿元，同比增幅分别到达40.47%和14.88%。

在这个过程中，歌尔股份的收入结构，究竟上发生了一个显着改变——2018年到2022年上半年，其收入贡献由大到小的业务排序，从原来的精密零组件（41.81%）、智能声学整机（28.68%）和智能硬件（27.9%），调转了一个次序，变为了智能硬件（56.9%）、智能声学整机（28.3%）和精密零组件（13.03%）。

详细来说，就是自2020年被Meta（原Facebook）选为头显产物Oculus的焦点供应商之后，其来自VR、AR产物的收入占比大幅跃升，如今已经顶替了相对传统且无显着增长的精密零组件业务，成为当前歌尔股份第一大收入和毛利泉源。

而包罗无线耳机在内的智能声学整机，为歌尔带来的收入同样出现不停增长的趋势，此中2019年至2021年一度贡献了39%-47%的收入占比，但2021年下半年贡献的收入占比开始出现回落，到2022年上半年进一步回落至28.81%。

从收入泉源看，近几年来自国外的业务占比根本保持在80%以上，2022年上半年乃至到达了90.52%的高比例，此中紧张的境外客户大概率包罗苹果、Meta（原Facebook）和索尼。

大客户战略和所处行业配景决定了歌尔客户结构相对会集的局面——2021年其前五大客户收入占比合计高达86.54%，此中前两大客户分别贡献42.49%和23.6%的收入，大概率分别是苹果和Meta。

这意味着，相比2016年，歌尔股份前五大客户收入占比合计进步了凌驾30个百分点，与A股市值前十的苹果概念股相比，不光会集度居于首位，远超61.46%的均值，也是近两年会集度进步幅度最大的一家。

这也是为什么大客户对歌尔影响云云之大的缘故起因。

但从另一个角度看，与大客户深度绑定的同时，不管是苹果订单照旧Meta订单，究竟上歌尔股份的利润空间都比力有限，其团体毛利率从2016年的22.39%一起降至2022年前三季度的13.14%。

再来看此次公告的影响，又真的只是公告中“不凌驾33亿元、占2021年度收入4.2%”这么简朴吗？

如果过细解读一下这份公告，会发现一个重点，即如果干系大客户真的是“克日”才停息订单，那么“33亿元”的影响大概率只是对应11月和12月的业绩。

按照这个逻辑，如果题目不办理，来岁整年大概给歌尔股份带来更大的影响。

参照2021年歌尔股份第一大客户对应的332.39亿元收入，以及这一年包罗无线耳机的智能声学整机业务板块303亿元的营收，这将是一个可骇的数字。

须要关注的是，除了该款产物之外，其来自苹果的订单是否会受到影响？整年大概涉及多大规模业绩？在其影响下其他客户是否大概对与歌尔股份的相助产生疑虑进而压价或取消订单？

戋戋“33亿元”显然不敷以让歌尔股份一天跌没近80亿元市值，市场更担心的是后续大概存在的更大范围的影响。

回看已往一年，这也已经不是歌尔股份初次因大客户的干系消息遭遇股价的剧烈颠簸。

2022年3月，有市场消息称苹果将对AirPods耳机砍单，导致歌尔股份盘中触及跌停，终极以7.7%的跌幅收盘，当日立讯精密也大跌6.11%。

接下来的6月，长年跟踪苹果资讯的天风国际证券分析师郭明錤又放出消息称，美国科技巨头Meta将2022年出货量推测下调25%-35%，同时推迟了2024年之后全部新的头显/AR/VR硬件项目。作为其焦点供应商的歌尔股份当天直接跌停，一日之内市值蒸发129亿元。

02、良率造假？

除了业绩影响，市场颇为关心的另有遭遇砍单的缘故起因。

早先有媒体声称，歌尔股份此次丢订单的缘故起因是良率（达标率）造假，导致苹果对其大额罚款，同时直接将 AirPods Pro 2 生产订单全部砍掉。

11月9日歌尔股份对媒体公开回应称，“被踢出果链”等说法是谣传，被罚款的听说也是不实信息，公司在评估详细丧失，会及时公告。

但对于被境外客户停息生产干系产物的缘故起因，歌尔股份暂未回应。

在2019年《AirPods救济潍坊首富》一文中，曾就职于歌尔股份的小东就告诉市界，歌尔股份2017年开始承接苹果的AirPods（无线耳机）代工项目，2018年4月歌尔股份的第一支AirPods产物落地，当时生产线的良率（达标率）并不理想。

总体而言，2018年歌尔股份AirPods项目属于亏损状态，年底目标是来年不赔钱。歌尔股份方面曾在2018年年报中表现“由于智能手机行业出货量降落、电声器件范畴竞争加剧、公司新业务处于良率爬坡阶段”。

作为对比，2016年通过收购苏州美特科技并切入声学范畴、得到苹果无线耳机订单的立讯精密，2021年第一大客户收入为1140亿元，占比高达74.09%，有研报称其良率靠近100%。

小东表现，同样是生产苹果的产物，立讯精密的利润空间比歌尔股份要大得多，据其相识苹果公司曾在与歌尔股份的集会中直白地提出“立讯能做到的歌尔为什么做不到”如许的质疑。

从报表表现的毛利率来看，歌尔股份智能声学整机业务的毛利率不停处于教逑堤度，2021年和2022年上半年还在不停降落，最新数据低至9.12%。

另一边，郭明錤放出的消息中立讯精密承接了歌尔股份失去的这部分订单，是不是就捡了个宝？

究竟上，立讯精密在消耗电子业务板块的毛利率当下也处于不停走低的趋势，相比歌尔股份的上风正在渐渐消散——其消耗电子业务毛利率从2018年的21.19%徐徐降至2022年上半年的11.51%，相比歌尔股份智能声学整机业务的毛利率，从高出8.58个百分点，变为高出2.39个百分点。

这大概就是为什么，歌尔股份跌停的同时，听说接下订单的立讯精密，只在开盘大涨，半小时后就回归了寂静，当日以0.22%的微小涨幅收盘，利好似乎可以忽略不计。

在这背后，立讯精密大概拥有了更多的苹果订单，但利润菲薄的同时，其对于苹果这一单一客户的依赖，也比歌尔股份更为严肃。

从大股东情况来看，停止2022年9月末，歌尔股份实际控制人姜滨直接和间接持有歌尔股份合计22.14%的股份，其兄弟姜龙直接和间接持有歌尔股份8.42%的股份，其老婆胡双美直接持有歌尔股份0.47%的股份，并与姜滨为同等办法人，三人合计占比31.03%。

2012年以来，两兄弟合计从歌尔股份减持套现101.9亿元，增持耗资45.11亿元，净套现56.79亿元。

除此之外，歌尔股份照旧浩繁基金的重仓股，大股东包罗两个社保基金组合、易方达基金和天安人寿保险等。

针对被停息产线的缘故起因、产线良率造假等情况，市界向歌尔股份提出了疑问，但停止发稿前对方暂无复兴。

由于大客户劳绩业绩增长和市值顶峰的歌尔股份，自然也须要遭受同样由大客户带来的不确定性，这是其选择“大客户战略”以及代工脚色须要连续面对的课题。

（除单独标注泉源外，以上图片来自视觉中国）