光刻机折叠：半导体公司赚的多，跌的更多

2022年5月，拜登开启了上任后的初次亚洲行。

一样寻常而言，美国总统来亚洲第一站都是日本，但拜登的空军一号，却直接降落在了韩国，目的地也不是青瓦台，而是五十公里外的三星平泽芯片工厂。

留下的照片中，头发斑白的拜登身边，跟着的左右护法，一个是刚上任的韩国总统尹锡悦，一个是本该在蹲监狱的三星电子副会长李在镕。

细致观察照片中三人的站位，不难发现，新上任的韩国总统尹锡悦，只是这场拜访的“地陪”。最右边的首尔监狱转头客李在镕，他才是活动的主角。而李在镕的目的的也很简单——牢饭不好吃，但我能造3nm芯片，拜登你快帮帮我。

为了这一刻，李在镕显然准备已久。

2020年9月，背了两个案子的李在镕在正式吃上牢饭前，掉臂父亲李健熙病危，在10月告急飞往荷兰，访问了光刻机巨头阿斯麦（ASML）的高管，只为确认一件事：订购的9台EUV光刻机，年底肯定要到货。

得到肯定的复兴后，次年一月，无事一身轻的李在镕回到了认识的首尔监狱，由于天天对峙锻炼，入狱期间，李在镕乃至还减肥26斤，整个人年轻了十岁。

他的底气来自于，依附着先辈光刻机，三星将实现3nm工艺量产，而这无疑，会成为自己与韩国谈条件的告急筹码。果然，在拜登空军一号降落在韩国机场的这一刻，全部推想都酿成了实际——光刻机，真的救了李在镕。

不外，光刻机救得了李在镕，却没能救得了阿斯麦自己的股价：本年二季度，阿斯麦光刻机一机难求，收入同比增长了35%，但股价却在年代朔度腰斩。

祸不但行，整个芯片产业中：

·芯片筹划公司英伟达一季度营收同比增长高达46%，跌跌不休却成了英伟达在资源市场的最佳写照。

·台积电上半年收入同比增长40%，而股价跌回了2020年的程度。

·在CPU市场独步天下，但英特尔的股价，却跌回了二十年前。

一辆跑车不大概一边进步一边倒车，但这一幕却在2022年的半导体产业出现了。

那么标题来了，为什么大部门芯片企业的业绩都在增长，而资源市场却对这个行业陷入了亘古未有的悲观？

01

拱火：抢走那台四十年前的光刻机

2021年的环球半导体大扩产，是环球芯片盛况的末了一把柴，也是它开始瓦解的序幕。

故事是从一场本来只被行业内人士关注的马来西亚封城开始讲起的。

2020年底-2021年初，环球全部准备减产的汽车巨头都惊奇的发现一件事：汽车的销量并未在疫情的打击中走向隆冬，但自己的芯片库存却已经肉眼可见的消散。

而全部已经下单的芯片，也都随着环球芯片封测（末了一道芯片生产环节）重镇，马来西亚的封城，而陷入停产。

紧接着，拿不到芯片的汽车巨头们一窝蜂的涌入新加坡、中国台湾、大陆，不吝代价疯抢统统可以替补的成熟芯片产能。一颗常态价7元的TI芯片，已经被炒到了1000，涨价165倍。

一边是有限的芯片产能，一边是敏捷膨胀的需求挤兑。越缺越抢，越抢越缺，终极芯片缺货从汽车伸张到了手机，乃至是家电产物。

史无前例的大缺芯，促成了史无前例的产业链大扩产。

车企高管们蹲在晶圆厂门口抢产能；晶圆厂厂长也蹲在装备商门口催装备。

于是，下饺子一样的晶圆厂扩产海潮之中，一台2014年售价不到10万美元一台的佳能FPA3000i4光刻机（险些三十年前的型号，分辨率仅有350nm），被炒到了170万美元，一机难求。

占据了环球绝大多数先辈产能的阿斯麦更是炙手可热。为了劫掠光刻机产能，从半导体公司高管到各国政要连续不绝来到阿斯麦总部所在地——一个名叫Veldhoven的卫星城。

卫星城中，面临来自继承不绝拜访的芯片企业高管与各国政要，阿斯麦的CEO Peter Wennink只能为难的表现，加紧扩产早就提上了一样寻常表，但自家的DUV光刻机（重要用于成熟制程），仍旧只能满足需求的60%。至于开始进的EUV产能？三星还在列队，等着两年后的机台下线呢。

至此，深陷产能旋涡的每一个芯片产业链企业，都迎来了一个并不甘心的等候归宿。

但关于光刻机紧缺的故事，才刚刚开始。

02

添柴：当芯片成为政治

芯片产业开端于美国，但环球75%的半导体都在亚洲生产。阿斯麦的光刻机出口自荷兰，但光源来自美国，镜头来自德国，真空腔来自英国。

这些都是半导体产业环球分工的一个缩影。

然而2021年非常的缺芯让各人意识到：无论多高端的芯片，只有能拿得手里才有效；无论环球化多么优美，只有芯片自主，才华包管有芯可用。

全部逻辑，从Just in Time酿成了Just in Case（以防万一）。

于是，芯片开始和政治挂钩，作育了一个奇特的情形：拥有泛林、应用质料、科磊等浩繁顶级供应商的美国，也破天荒的喊出了“独立自主”的标语。

在美国政府的资源补贴+政治大棒威胁之下，环球主流的半导体公司，尤其是有芯片代工本领的公司——包罗英特尔、三星和台积电，都连续公布了在美国的晶圆厂创建筹划。

还是认识的建厂，还是认识的缺光刻机。

于是，缺芯与政治博弈的双重共振，让阿斯麦交出了史上最漂亮的一份财报：2021年营收186亿欧元，净利润约59亿欧元，同比增长66%。

之前，半导体的产能紧缺和过剩是行业周期带来的。举例来说，当台积电的工艺从28nm进步到14nm，芯片筹划公司开始接纳14nm工艺，之前创建的28nm产线就成了过剩产能。而14nm产线新建必要时间，就造成了短缺。从14nm到7nm，又会重复这种循环。

但2021年以来的供应链告急，有很多特殊因素：

·由于地缘政治情况厘革，各个经济体都开始夸大供应链安全。比如2019年日本断供了韩国部门半导体质料，直接影响了三星芯片制造的工艺渴望。

·缺货重要会合在汽车芯片，而汽车芯片大多接纳成熟制程，以是理论上产能是不缺的。

·汽车生产商大多奉行零库存理念，但疫情期间，新能源车市场发作，恒久缺货又让车企对零库存产生猜疑，开始疯狂备货，造成了产能的挤兑。

以是，缺芯的首恶并非需求的增长，而是恐慌之下的挤兑。各国政府对“独立自主”的要求肯定程度上又造成了产能的重复创建。

在一半工厂举行竣工仪式，另一半工厂紧锣密鼓创建的配景中，产能过剩接踵而至。

03

崩盘：产能过剩，每片雪花不再勇闯天际

2021年底，半导体行业的景心胸到达了光辉辉煌光耀的顶点，开始急速坠落：

·由于加密货币崩盘和PC市场萎缩的双重影响，本年最多时英伟达的股价跌了65%；AMD跌了62%；英特尔最惨，一起跌回了22年前。

·台积电的股价本年最多时跌了55%，回到了2020年6月的程度。

·阿斯麦的市值较客岁底的高点下滑了56%。

股价暴跌背后是市场逻辑的巨变：

在履历了汽车供应链缺芯与加密货币市场颠簸带来的的短暂狂欢后，半导体公司猛然发现，包罗手机、PC在内的整个消耗电子市场都在敏捷萎缩。

换句话说就是各人既不想换手机，更不想买电脑，这又导致了从鄙俚伸张到上游的库存危急和产能过剩：

·苹果新机iPhone 14出货量目的下调10%、三星原来规划的手机出货量也从3.1亿部，下调至2.8亿部，小米、vivo、OPPO等国产小弟们则早在上半年就传出了砍单。

·遐想、惠普、宏碁这些PC品牌，条记本电脑的下调幅度均匀超20%，均匀库存水位反复上涨，从客岁12月的52.7天到达本年一季度62.1天的高位，预计第四序度还会上涨至70天以上。

·本年上半年，智能手机出货量同比下滑10.4%，环球PC出货量也镌汰了5.1%。

鄙俚客户的大幅砍单，也会反馈给上游的各类供应商：

·中芯国际的二季度产能使用率较上一季度下滑2.5％；台积电在财报中预警，芯片产业链的各大鄙俚环节将在2022年下半年开始库存调解，连续到2023年。

·环球半导体晶圆厂，险些全部公司都在镌汰资源开支，暂缓产能创建。无论是先辈工艺一家独大的台积电，还是止步成熟制程不再向前发展的格罗方德，存储做的风生水起的南亚科同样不例外。

手机、电脑砍单，反馈给台积电；当台积电也开始放缓建厂步调，压力就传导到了阿斯麦这一边：

阿斯麦在财报中披露，将EUV光刻机的出货量从55台砍到了40台，固然看上去没多少，但思量到光刻机的单价，直接把公司的增长预期拉低了10%。

但故事，到这里还未竣事。

04

补刀：达里奥做空阿斯麦

当一家公司开始坠落，赢家通常是它的竞争对手；但当一个行业开始坠落，赢家很大概就只有一个：华尔街的对冲基金司理。

本年六月，一众资管机构发现，桥水基金的首创人瑞·达里奥大肆做空阿斯麦。其代价105亿美元的对欧洲空头头寸中，阿斯麦的的做空金额凌驾了10亿美元。

显然，达里奥又赢了。客岁同期至今，阿斯麦股价一起腰斩，不敷顶峰期的一半。恣意翻翻半导体公司的财报，根本都把“本年是未来十年里最好的一年”写在脸上了：

·本年六月，存储芯片龙头美光公布财报，对第四财季的推测堪称劫难，68-76亿美元的收入远低于91.4亿美元的分析师预期，缘故原由是“PC和手机需求疲软”。

·台积电推测四序度的营收不会有增长，而且“2023年半导体行业大概会下滑，台积电也不能幸免”。

·英伟达发了一份同比下滑的财报，不但没到达华尔街的预期，连公司内部的预期都没到达。

实际上，桥水的空单上尚有能源公司TotalEnergies，以及SAP和阿迪达斯。之前，达里奥曾表现由于通胀和地缘政治危急，环球经济大概重现上世纪70年代的滞胀。

换句话说，达里奥并不是针对半导体，而是以为全部行业都将面临阑珊。

从这个角度看，团体腰斩的半导体公司固然惨，但好歹是第一个活明白的。

参考资料

[1]美对冲基金押67亿美元做空欧洲股票，光刻机巨头阿斯麦在列，环球时报

[2]阿斯麦官网

[3]阿斯麦光刻机产业链，方正证券

编辑：李墨天

视觉筹划：疏睿

责任编辑：周哲浩