A股“熊”了15年是投资者的误解，因素股指数的布局性牛市值得等待

红周刊 特约 | 陈建德

迩来，陪同着市场震荡，A股好像再次陷入了3000点保卫战的“魔咒”。作为一个告急的生理关口，保卫3000点的生理意义好像也大过现实意义。不少投资者乃至依据现在上证指数还和2007年时的点位一样，得出中国股市不能投资的结论。在笔者看来，这是存在很大误区的。

A股并非真的“熊”了15年

不少指数因分红而被低估

假如说以指数是否创上一轮牛市的高点而论是否是真正的牛市，那么上证指数简直是从2007年不停熊到现在，由于2015年上证指数最高点仅5178点，低于2007年最高点的6124点。

那么，现实环境是如许吗？中国股市真的熊了15年了吗？究竟并非云云。我们再看其他几个指数。沪深300指数：2007年最高点 5891点，2021年最高点5930点，已创新高；中证500指数：2007年最高点5178 点，2015年最高点11616点，不但创新高，还涨了1倍多；中证1000：2007年最高点是4675点 ，2015 年最高点是15086，2015年点数比2007年涨了2倍多。以表1为例，各指数表现环境不一。以是，笼统地说中国股市熊了15年是不客观的。

究竟上，上面的指数效果是被低估的，好比由于分红而被低估的指数。由于指数是不思量分红派息的，假如一只股票昨天收盘价是每股10元，本日禀红到账，每股0.20元，而且本日是除息日，假设本日不涨不跌，于投资者而言，其持仓照旧10元（9.8的除息后的代价+0.20元的分红（不思量股息税））。但是，此时指数实在是按该股9.8元来盘算，相对于前一天，该股跌了0.20元即2%。守旧假设上证指数每年的股息率是1.0%，那么这15年大概有15%的派息没有计入到指数里。

那么，是什么缘故原由导致上证指数未能创新高？而沪深300、中证500、中证1000则都已创新高了呢？

指数分类与盘算方法差别

综合性指数与因素股指数存差别

这须要从指数的分类与盘算方法上举行分析。

我们的证券指数分为两种，一种叫综合性指数，是指全市场全部公司都纳入到指数里盘算，好比上证指数就是上证综合指数，是将全部在上海证券市场上市的公司，在一家公司上市后第11天计入指数。

一种叫因素股指数，是指并不是选取全市场全部个股都纳入指数，而只是根据盘算标准，选取此中的一部门个股计入指数里，而且根据肯定的周期，好比每季度或每半年，对该因素股指数的因素股举行肯定的调解。现在，大部门的指数是因素股指数，好比上文提及的沪深300、中证500、中证1000，以及创业板指数（上述分析中，因创业板2009年才开市，以是并未比力分析）。别的，包罗国际上的纳斯达克指数、道琼斯指数等都是因素股指数。

总结来讲，综合股指数和因素股指数有三大区别。除了前面提到的题目，便是否包罗全部个股。

还包罗另一大题目，即纳入指数的时间。上证指数是新股上市后第11天纳入指数，而新股上市初期，常常会有股票炒作征象，而后则不停下跌，以是，新股不停纳入上证指数拉低了上证指数。好比，2007年上市的中石油，上市最初10天大概是40元左右，但现在仅5元左右，极大地拖累了指数。而因素股指数一样平常是每半年左右才调解一次，不存在这个因素。

末了，是否有对因素股举行调解。上证指数是根据新上市大概退市调解指数作为盘算依据，而因素股指数是每半年左右调解部门因素股，以是因素股指数是有优胜劣汰的。

好比沪深300指数是根据活动性和市值规模从沪深两市中选取300只A股股票作为因素股，其样本空间为剔除如下股票后的A股股票：上市时间不敷一个季度的股票（大市值股票可以例外）、停息上市股票、谋划状态非常或迩来财务出现严峻亏损的股票、市场代价颠簸非常显着受使用的股票、其他经专家委员会以为应剔除的股票。

也就是说，指数是把每半年里涨得比力好的一些标的调进指数，有助于指数流入奇怪的血液，由于标的上涨具有趋势性，新调入的个股以后继承上涨概率较高，对于指数具有推动作用。同样的，下跌一样平常也具有趋势性，每半年把跌得多的一些标的调出指数，也可以使得这些在下跌趋势中的个股背面的下跌不再对指数形成负面影响。

后市难有全面普涨的“疯牛”行情

等待因素股指数的布局性牛市

接下来，笔者将分析2016年以来的几大指数表现。

以表2为例，上证指数的波幅显着小于其他几大因素股指数。那么，对于后市，我们应当怎样预期呢？

很多人等待如同2007年或2015年那种的岂论什么股票、不分质地全面上涨的牛市。但是，笔者以为，后市A股很难有雷同2007年那种全面上涨的牛市，更多的则是布局性牛市。

之以是不容易有全面普涨的牛市，缘故原由在于：第一，新股大量不停上市。如前文所言，现在股票的供给量大大增长，特别是在注册制以后，以每年四五百家左右的速率增长，每年增长供给的股票市值很多。以深市为例分析，停止2022年11月14日，深圳市场共有2756家左右的上市公司，总市值32.79万亿，匀称一家上市公司的市值是118亿。也就是说，一年的新上市公司的总市值将有5-6万亿左右，而且如许的供给量年年增长，着实不少。

第二，钱币政策并未非常宽松。2015年的牛市，很告急的一大缘故原由是放水牛、杠杆牛。而近几年以来，央行在钱币政策上的态度非常明白且始终如一，不搞洪流漫灌，纵然在新冠疫情对经济影响很大的2020年，也果断把住钱币的总闸门，没有大规模放水。以是，在将来的年份里，预计央行总体仍然不会实行洪流漫灌的钱币政策。那么，全面的“水牛”市发生的概率也就大大降落。

第三，各行业利润增速高低不等。我国国民经济增速渐渐降落，很难再出现像2007年那样的经济快速增长、各行业利润都广泛快速增长的环境。2007年我国GDP增长率是14.2%，2014年是7.4%，2019年是6%，本年前三季度是3.9%。我国经济体量已较大，以后经济增长速率大概会痴钝且有些降落。

第四，机构投资者增长且偏理性。迩来几年，机构投资者快速增长，岂论是国内的公募基金、私募基金，照旧外资的规模与占比都在不停增长。机构投资者总体上更偏理性，更留意于公司的根本面研究，对于根本面差的公司，机构投资者设置上总体上较少，这将使得没有根本面业绩支持的公司，纵然在较好的市场环境里，也较难大涨。

（作者系天朗资产管理总司理。本文已刊发于11月19日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》态度，提及个股仅为举例分析，不做生意业务发起。）