氢能“独角兽”国鸿氢能拟赴港上市：两年半亏超10亿，值得投资吗？

2022年11月22日，国鸿氢能科技（嘉兴）股份有限公司（以下简称“国鸿氢能”）递表港交所主板。这是继“氢能源第一股”亿华通10月22日拿到赴港IPO通行证后，又一家国内氢燃料电池企业拟通过香港资源市场募资造血。

国鸿氢能在招股书中体现，公司为一家专注于研究、开辟、生产及贩卖氢燃料电池电堆及氢燃料电池体系的领先技能型氢燃料电池公司。自建立以来，通过连续的科技创新和产物迭代，公司有用推动了中国氢燃料电池财产转型和氢能科技创新发展及商业化。

按氢燃料电池电堆出货量计，自2017年至2021年连续五年，国鸿氢能在中国市场排名第一，按配备自产电堆的氢燃料电池体系出货量计，公司于2021年在中国市场排名第一。按照氢燃料电池电堆出货量、配备自产氢燃料电池电堆的氢燃料电池体系出货量盘算，公司分别占据中国市场24.1%及21.2%的份额。

据先容，停止招股书发布时，公司氢燃料电池电堆的出货量已高出450兆瓦，2022年第三季度，公司交付了总计25.1兆瓦氢燃料电池体系，较同期增长109%。公司的氢燃料电池电堆和电池体系广泛应用于公交车、重卡、物流车、叉车、轨道交通及船舶等范畴，以及分布式发电及备用电源发电等固定式应用范畴。

连续两年半亏损，大客户会合度高，产能利用低

招股书上的财政数字，显现出国鸿氢能如今仍然处于创业爬坡期，急需资源市场输血的状态。

从营收来看，国鸿氢能连续三年处于亏损状态。2019年、2020年、2021年、2022年上半年，公司的收入分别为3.66亿元、2.27亿元、4.57亿元，1.9亿元。除了在2019年公司实现净利润0.21亿元，公司的净利润分别为亏损2.21亿元、7.03亿元、1.51亿元。

公司体现，固然产物销量及收入大概由于当局继承实行有利政策，支持氢燃料汽车行业，但是在公司得到富足的采购订单，并将销量扩大到使其可以大概红利的规模经济程度之前，仍然大概继承亏损。

在陈诉期内，体现公司红利本领的综合毛利率分别为30.4%、3.5%、27.9%、18.6%。

而公司的现金流方面，2019年、2020年、2021年、2022年上半年，公司谋划运动产生的现金净额为-1369万元、-8663万元、-5.61亿元、-4742万元，投资运动产生的现金金额为-1814万元、-6578万元、-2.32亿元、-2.78亿元。

别的，必要留意的是，公司的大部门收入依靠多少重要客户。2019年、2020年、2021年、2022年上半年，最大客户贡献的收入分别为1.24亿元、1.12亿元、2.45亿元、0.71亿元。公司前五大客户贡献的收入分别为3.46亿元、2.17亿元、4.02亿元及1.83亿元，占总收入的比重为94.4%、95.7%、88.1%及96.6%。

2019年、2020年、2021年、2022年上半年，公司应收账款达3亿元、2.88亿元、6.49亿元及7.25亿元；应收账款周转天数分别为222天、495天、430天及769天。

产能利用率上，由于氢燃料电池尚未实现商业化应用，市场对产物的需求不敷或不稳固，公司的产能利用率较低。陈诉期内，公司氢燃料电池电堆的利用率分别为21.1%、27.2%、78.8%及48.6%，氢燃料电池体系的利用率分别为0、29.6%、61.1%及20.5%。

在产物代价方面，根据弗若斯特沙利文统计，中国氢燃料电池电堆的均匀代价由2017年的约人民币10500元/千瓦降落至2021年的2400元/千瓦，复合年增长率约为-30.9%，而中国氢燃料电池体系的均匀代价由2017年的约人民币16400元/千瓦降落至2021年的约人民币5100元/千瓦，复合年增长率为-25.3%。别的，据分析，氢燃料电池电堆及氢燃料电池体系的均匀代价预期将由于技能突破及规模生产而进一步降落。

在研发投入上，公司体现，其主导加入订定了高出10项氢燃料电池财产相干国家和行业尺度，包罗《车用质子互换膜电池堆利用寿命测试评价方法》等。2019年、2020年、2021年、2022年上半年，公司产生研发开支分别为3470万元、3590万元、7200万元及4920万元，分别占公司同年或同期收入的9.5%、15.8%、15.8%及25.9%。

氢能“独角兽”国鸿氢能的创业之路

国鸿氢能发展至今，完成了从技能海购到国产的转身。

根据此前媒体公开报道，2013年，国鸿氢能的首创人马东生在江苏南通建立了碧空氢能——一家从事氢燃料电池、体系控制装备研发、生产、贩卖的企业。随后，广东省佛山、云浮两地出台政策决定重点发展氢能财产，马东生看定机会，转身南下。

2015年5月，马东生团结佛山汽运，共同投资建立广东隆运氢能源科技有限公司。次月，该公司与广东佛山（云浮）财产转移工业园投资开辟有限公司等携手，共同投资建立广东国鸿氢能源科技有限公司，注册资源2亿元，此中隆运氢能持股41%，为第一大股东。

公司建立不久，收到了本地当局的300辆氢燃料汽车车订单。随后国鸿氢能与加拿大氢燃料电池头部企业巴拉德公司互助，双方建立合资公司，国鸿氢能购买了巴拉德当时最为先辈的技能——9SSL电堆，并得到巴拉德2万台/年的产线建立技能支持。以后，国鸿氢能敏捷在云浮、佛山、上海等地拓展市场。

从2016年起，国鸿氢能开始自主开辟氢燃料电池产物。同年，氢燃料电堆技能研发带头人燕希强、氢燃料体系技能研发带头人刘志祥等一批国表里氢能燃料电池专家参加公司。此中，刘志祥为特聘专家，曾作为技能负责人乐成研制我国首辆燃料电池机车及天下首列商用燃料电池/超等电容混淆动力有轨电车。

如今，国鸿氢能建成了环球最大规模的商用燃料电池电堆生产线和体系生产线，率先实现低本钱柔性膨胀石墨双极板批量生产，自主研发的鸿芯GI电堆从2020年底开始大批量生产，公司于2022年4月乐成开辟并推出了新一代电池电堆鸿芯GIII，2022年7月投产。据先容，鸿芯GIII是大功率模压柔性石墨双极板氢燃料电池电堆，单个电堆的功率高出200千瓦。

而在公司的产物中，其早前外购的9SSL电堆及接纳9SSL电堆的氢燃料电池体系的贩卖收入连续镌汰，在总收入的占比中，从2019年的约88.4%，已经降落到本年上半年的1.2%。

在此前的数轮融资上，国鸿氢能得到了投资者的青睐。2020年后，公司的融资开始发作——先是美锦能源1.8亿元战略投资，随后又获中车绿脉、华亦投资、诚信创投、粤财创投、鸿盛丰泰等5.25亿元的股权投资。

2021年4月，国鸿氢能的投资方出现了国中资源、青岛城投团体、中国中车、卓能投资、红塔创投等身影；同年11月，公司再获昇辉科技、招商鼎洪等战略投资。本年1月、8月、9月，公司先后完成三轮融资，累计得到投资已高出人民币30亿元。

2022年，公司注册地点从广东云浮变动为浙江嘉兴。

在此次递表港交所主板之前，国鸿氢能的市场估值到达了人民币70亿元。

氢燃料电池是否远景可期？

在发展新能源、实现双碳的门路上，氢燃料电池和氢燃料汽车比年来异军突起。

据相识，氢燃料电池体系是一种通过不燃烧的电化学反应将化学能转化为电能的发电装备。其本质是电解水的逆反应，把氢气和氧气分别供给阳极和阴极，氢气通过阳极向外扩散和电解质发生反应后，放出电子通过外部的负载到达阴极。

电堆、氛围供给体系、氢气循环体系、水热循环体系和电控体系构成了氢燃料电池体系。电堆为整个体系的焦点，负责发电，约占燃料电池总本钱的65%；其他部件负责提供化学发电过程所需支持，包罗燃料供应、储存、安全监控等。催化剂、双极板、催化剂、质子互换膜、气体扩散层（碳纸）等合计占电堆生产总本钱的85%。

比年来，国家出台多项涉及氢能和氢燃料电池汽车财产的政策文件。本年3月，国家发改委、国家能源局团结印发《氢能财产发展中恒久规划（2021-2035年）》，提出到2025年实现氢燃料电池车辆保有量约5万辆。中国汽车工业协会发布的数据体现，本年1至8月，我国氢燃料电池汽车产销均完成2000辆，同比分别增长2倍和1.6倍。此中，仅上半年产量就已超客岁整年。

停止2021年，我国氢燃料电池相干企业注册数目达1440家，同比增长70%；燃料电池体系装机量为210.6MW，同比增长165.9%。

可即便云云，与装载锂电池的纯电动汽车相比，氢燃料电池汽车产销量如今只有前者的零头。根据乘联会数据统计，2022年1-10月，我国纯电动汽车产量400万辆，同比增长102%，纯电动汽车销量则为336万辆，同比增长92%。

据业内人士先容，造成二者在市场体量规模差异较大的重要缘故原由是其场景用途差异。如今，国内纯电动汽车以中短途的乘用车场景为主，而氢燃料车则以远程商用的场景为主，如公交车、商业大巴、物流车等。

而如今，业内人士对于氢燃料电池发展远景的看法也不尽雷同。比方国家发改委能源研究所原所长周大地近来就体现，氢能是二次能源，可再生能源电力制氢，燃料电池发电，能量丧失高达75%，而动力电池将对燃料电池形成压倒性的上风。

在更多的业内人士看来，跟锂离子电池相比，氢燃料电池的优劣势都很显着，由于燃料电池体系是一个开放动力体系，输出功率提升容易，附加的电池也不会增长过多重量，丰田Mirai的电池功率密度到达了2036W/kg。而且由于燃料是氢和氧，以是末了产生的水，氢燃料电池可以做到真正意义上的零排放零污染。

但是氢燃料电池如今的劣势也很显着，比方制氢的本钱题目和氢气的安全储存题目，这也成为了氢燃料电池发展的瓶颈。本钱上，如今锂离子动力电池的代价在8—9元/KWh左右，单一充电站底子办法和配电办法投资在430万元左右。当前国内由于产量小，氢燃料电池本钱在1-1.5万元/ KW之间，而根据相干资料盘算，国外当氢燃料电池产量到达50万台时，其本钱可以降至40美元/KW。

燃料电池车用的底子办法为加氢站，加氢站的建立本钱跟其加氢本领有关。公开资料体现，国内500kg/d供氢本领的加氢站的投资规模在1200-1800万元之间。

别的，如今我国氢燃料电池财产还在商业化的初期，在关键技能范畴与国外仍有差距。据业内人士先容，好比国产电池膜电极在团体性能上与国际程度靠近，但在电池的铂载量、冷启动、抗反极等专业特性上与国际程度另有肯定差距。因此，氢燃料电池的发展起首必要重点突破膜电极、催化剂、质子互换膜、双极板等关键范畴的技能研发，在连续政策扶持下不绝提升电池性能、并进一步低落本钱，并增强相干底子办法建立。