环球股市开年“涨声一片”！牛市出发点还是“虚晃一枪”？

作 者丨吴斌

编 辑丨张星

在履历了客岁的下行行情后，新的一年环球市场开局便“兔飞猛进”。

从股票到当局债券等资产，环球市场迎来了几十年来最好的开局之一。2022年环球股市蒸发了14万亿美元，而本年1月则增长了4万亿美元。以科技股为主的纳斯达克综合指数1月飙升11%，创下2001年1月以来的最佳开局；中国本地防疫政策优化后，香港恒生指数录得两位数涨幅；斯托克欧洲600股票指数创下了年度最佳开局。

债券市场也广泛上涨，各限期美国国债收益率在1月明显走低，2年期下跌22基点，5年期下跌38个基点，10年期下跌37个基点。根据Datastream盘算，比力安全的美国公债创下2008年以来最强劲的1月行情。

只管新年伊始市场体现不俗，但后市体现仍存在不确定性。投资咨询公司Acorn Macro首创人Richard Dias提示，市场正处于经济增长尚可、通胀放和缓货币政策趋于宽松的“金发女郎”场景，但这大概不会连续下去。

在环球市场2023年开局“涨声一片”背后，毕竟是牛市出发点还是虚晃一枪？未来市场还面临哪些风险？新情况下投资者又该怎样布局？

环球市场迎来开门红

在履历了客岁的大跌后，新年伊始多重利好提振下环球市场终于扬眉吐气。

德邦证券首席经济学家芦哲对21世纪经济报道记者表现，环球市场开门红重要来自三个因素：通胀改善下美联储紧缩步调预期放缓、美国经济预期软着陆、中国经济增速预期加快，共同提升了经济预期与市场活动性。

毕竟上，近期市场的焦点已更多放在了美国通胀数据“降温”上。2022年12月份美国CPI同比涨幅进一步降至6.5%，创下2021年10月份以来最低，环比数据更是出现了2020年5月以来的初次负增长。别的，美联储最青睐的通胀指标焦点PCE物价指数在客岁12月同比增长4.4%，创下2021年10月以来的最低水平。

本周的经济数据继续开释利好信号，美联储较为看重的一项工资通胀指标在客岁年底超预期放缓。1月31日，美国劳工部公布的最新数据表现，美国2022年第四序度就业资本指数（ECI）环比上升1%，较三季度的1.2%放慢了0.2个百分点，低于市场预期的1.1%，回落到了一年前的水平，也是近六个季度来最低增幅。

对此，凯投宏观资深美国经济学家Andrew Hunter表现，随着工资增速的进一步放缓，这有助于说服美联储在3月集会后停息货币紧缩周期。

通胀远景渐渐好转和美联储紧缩预期降温也让市场压力有所减轻。中国银行研究院研究员吕昊旻对21世纪经济报道记者表现，由于美国通胀水平回落，市场对美联储加息节奏放缓的预期进一步增强，推动股价上行。未来美联储加息步调将放慢至25个基点，发展股估值下跌压力减弱。2023年，在美欧加息节奏放缓乃至克制的配景下，美债收益率将渐渐回落，促使发展型上市公司估值迟钝上升，股价上行。

有人欢乐有人忧

近期通胀放缓迹象让投资者加大了对美股上涨的押注，市场预计美联储最早将于本年下半年启动降息，这推动了风险资产的全面上涨。

对于渴望将资金从防御资产中转移出来的投资者而言，客岁遭受重创、估值较低的科技股是很好的切入点。FactSet数据表现，纵然纳斯达克综合指数经积年初反弹，估值相对于前几年仍处于教逑堤度，已往12个月的市盈率约为22倍，较2021年2月近37倍的峰值显着下行。

只管华尔街乐见市场涨势如虹，但这对于美联储而言却是个头疼的题目。

在本年1月初美联储发布的客岁12月政策集会纪要中，美联储官员明确指出，货币政策在金融情况中发挥告急作用，当金融情况出现无端宽松，尤其是这种宽松是由公众对美联储产生误解所引起时，美联储规复代价稳固的积极将面临更复杂的局面。

正是基于这一考量，在通胀回落之际，美联储仍反复“放鹰”。美联储政策订定者已往数月不停对峙以为，联邦基金利率必须升至5%以上，而且在美联储试图让通胀率回归2%目标的过程中，必须让基准利率保持在这一高位。但从联邦基金利率期货走势来看，货币市场并不完全信赖利率会升至5%以上，更让美联储官员烦恼的是，市场还预计美联储将在年底前转为降息。

因此，必要鉴戒的是，金融情况的放松也面临美联储打击的风险。芦哲告诉记者，美联储不会允许金融条件过分宽松，在通胀题目没有实质性办理前，宽松或只能存在于预期层面。未来市场还面临通胀不测回升、非银金融体系活动性恶化等风险。

牛市出发点还是“虚晃一枪”？

只管2023年开局市场体现亮眼，但华尔街着实仍难安心，对大概出现的经济阑珊、美联储连续加息和企业红利恶化等风险忧心忡忡。

摩根士丹利首席计谋师Michael Wilson告诫称，2023年开年美股市场出人意料的上涨势头大概将消退，投资者应该如今卖出。美股市场1月份大幅反弹只是又一个熊市陷阱，利好消息根本已被消化，投资者似乎已经忘了“不要和美联储尴尬刁难”。

在Wilson看来，在履历了暴虐的2022年之后，迩来的走势更多地反映了“一月季候性效应”和“空头回补”。一个不肯转向更鸽派态度的美联储，再加上2008年以来最严厉红利阑珊的实际，后市仍妨害密布。

与此类似的是，摩根大通首席市场计谋师Marko Kolanovic也表现，他对美股本年初的反弹走势持灰心态度，并已经在为接下来美股大概出现的大幅回调做准备。随着利率上升和消耗者韧性消退，美国和欧洲经济阑珊或在所难免。

2023年前路着实仍风险重重。吕昊旻表现，2023年上半年，美欧仍将连续加息，节奏将有所放慢。在高利率情况下，环球主权债务风险、非银行金融机构风险等值得高度关注。

一方面，环球债务可连续性减弱，部分脆弱经济体主权债务违约风险上升。克制2022年第三季度，环球债务总额达290.6万亿美元，占环球GDP的比重约为343%。未来一段时期，环球将维持高利率水平，进一步加剧环球债务风险。另一方面，环球美元活动性加快收紧，促使金融机构美元资金资本骤升，资产端估值颠簸加大，风险管理难度进步，特别黑白银行金融机构的风险加快袒露。

在央行继续抗通胀、经济大概出现阑珊的情况下，2023年债市大概是比股市更好的选择。推测未来，PIMCO（品浩）北美经济学家Tiffany Wilding和环球固定收益投资总监Andrew Balls以为，在更高的利率和阑珊风险下，股票的吸引力低落。更高的债券收益率使市场从“TINA”生意业务（除了股票别无选择，There Is No Alternative to owning equities）转向“TARA”生意业务（存在有吸引力的替换品，There is a reasonable alternative）。

2022年债券收益率重新走高，加上2023年大概出现经济阑珊，有充实来由投资债券。当今的固定收益市场可以大概资助创建弹性的投资组合，既有大概得到丰厚的回报，又可以缓解下行风险。

自2009年以来，宽松货币政策让当局债券等固定收益产物的收益率变得太低，不受投资者待见，从而反复地给股市打高兴剂，市场上险些只剩下“TINA”生意业务。但随着高通胀迫使重要央行进步资金资本，“TINA”生意业务势如破竹的期间竣事了，投资者必要顺应一个新的、更加多样化的期间，数以万亿美元计的投资资金也必要探求新的行止。

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本期编辑 黎雨桐训练生 余心雨