中国股市，正被外资“疯抢”

文｜《财经》记者 康恺

编辑｜张威袁满

外洋赴华飞机一票难求，让投资司理没想到的是，买一张到中国股票市场的“机票”竟也这么难。

“本年以来，我们在股市上买不到美的，买不到东方雨虹，就连洽洽食品也买不到了。像在经济复苏这种比力火的赛道上，虽有公司不错，但也没有选到估值符合的标的。”罗斯柴尔德资产管理公司（Edmond De Rothschild Asset Management）新兴市场投资司理包夏东对《财经》记者感叹道，“不是想买的外资太多，就是股票估值被市场炒得太高了。羁系部门要求上市公司的外资持股比例不能高出30%，我们须要和其他买方竞走。一些估值过高的股票也不符合代价投资的理念。”

想买的股票“中签率”太低，安本（abrdn PLC）亚洲股票投资司理黄新耀（Ng Xin Yao）也是此中一员。“真是太火爆了。我们拥有QFII（合格境外机构投资者）资质的基金可以较自由交易A股，没有的话就只能通过陆港通机制了，外资很容易被后者的持股比例限定住。对我们看好的股票，如今一旦有资质放开，我们立即就买。”他在担当《财经》记者采访时说道。

这正是外资抢筹中国股市的真实写照。1月3日，洽洽食品成为首个被外资“买爆”的股票，当日境外投资者持其股份数触及禁买线。Wind（万得）数据表现，1月，北向资金连续15个生意业务日净买入，当月北向资金累计净买入超1400亿元。2月迄今，北向资金净流入96.67亿元。

1400亿元的资金量，这对北向资金而言不容小觑。纵向比力看，1月北向资金净买入额已超2022年整年，为2014年来最高月度资金流入规模。横向比力来看，国际金融协会的数据表现，在当前全部新兴市场逐日11亿美元的资源流入中，中国的资源流入占七成以上。市场人士以为，相对QFII机制，外资更倾向通过陆港通投资A股市场，北向资金更能反映外资感情。

“外资正投入真金白银入场中国股市。”摩根大通首席亚洲及中国股票战略师刘鸣镝在担当《财经》记者采访时表现，“2022年11月初时，MSCI中国指数市盈率跌至了9倍以下，这通常是一个很好的买点。我们观察到，在客岁11月和12月，空头开始补仓，进入本年1月，外洋基金补仓加快。”

瑞银证券中国股票战略分析师孟磊对《财经》记者说道：“2022年11月前，市场估值较低，在防疫政策优化后，市场迎来了反弹。如今市场生意业务将来六个月的复苏预期。如今来看，一季度经济复苏的路径较为清朗，但二季度经济复苏的高度、速率和力度仍有待数据验证。因此，部门投资者变得相对挑剔。”

停止如今，中国本地股市较2022年10月尾的低点上涨了18%以上。1月，追踪沪深两市最大上市公司的沪深300指数上涨7.4%，为连续第三个月上涨。

外资偏幸“大蓝筹”

金融市场通常用前两个希腊字母——阿尔法（α）和贝塔（β）来区分收益。投资者的主动收益称为α，被动收益称为β。好比说，当一个人站在主动扶梯上向上走，主动扶梯的速率就是β，这个人的速率就是α。在瑞峰资管公司（Silverhorn）首席投资官克劳斯（Marco Klaus）看来，当前中国权益市场正面对着β的“大时机”。

“2022年11月前，外洋投资人对中国市场是灰心的，这也是为何当时中国权益市场指数创下两年新低。对我们来说，中国始终是一个战略风险敞口，占据我们资产设置中很紧张的一部门。我们正在将在中国的资产设置分配至更高β战略的敞口，以捉住市场反弹的时机。”克劳斯在担当《财经》记者采访时说道。

在包夏东看来，北向资金月流入创新高，亦有不可忽视的国际因素。外洋投资者一样平常将中国权益资产放到一个新兴市场投资篮子里。这里不但有中国，另有印度、韩国等国的资产。如今，美联储加息见顶预期显现，资金渐渐回流至新兴市场。在2022年印度股市估值较高的配景下，投资者自然将眼光转向中国，由此形成了中印股市走势及外资流向的“跷跷板效应”。

在MSCI新兴市场指数中，中国、印度所占权重分别在30%和15%左右。2022年，举世股市表现不振，但印度股市却逆势上涨4.4%。本年以来，印度股市下跌了1.9%。

从北向资金具体流向来看，近一个月，北向资金净买入前十的个股是：宁德期间、贵州茅台、中国安全、隆基绿能、招商银行、五粮液、比亚迪、中国中免、紫金矿业、东方财产。这既连续了外资对“大蓝筹”的偏幸，也反映了其看好消耗、金融及新能源的思绪。

“这背后一方面是技能缘故原由。”包夏东表明道，“外资资金体量较大，在羁系限定下，如果买一些中小盘的股票，很容易将其买爆。固然，我们也可以等优质中小盘股票发行定增的时机，但这特殊须要你的耐心，大概要等好几年。”

“另一方面来看，这更表现了外资的审美。”他进一步表现，“我们有很多私家银行的客户，他们着实有很多选择，并不愿定要投中国权益资产。他们夸大的照旧代价投资，像上述企业的公司管理、市场沟通、管理层和股东布局都是不错的，而且其股价也跑赢大市几个周期了，加之其活动性较好，这自然易获外资青睐。”

近几年，外资对A股的“审美”在新能源范畴表现得尤为显着。停止如今，在新能源紧张的鄙俚行业——电气装备范畴，外资持股占总市值比例高达5.6%。

在克劳斯看来，新能源、半导体、人工智能等范畴正出现布局性时机，由于这些行业拥有政策支持，也有较低的羁系风险，“欧洲投资者试图在这些范畴探求恒久赢家，我们专业范畴的头部GP（平凡合资人）仍致力于在代价链上探求更多更好的时机， 包罗已创建护城河的中小型公司。”

看中将来中国经济

中金预计，2023年外洋资金（QFII/RQFII加北向资金）整年净流入A股规模大概在3000亿-4000亿元左右。

“这次是外洋先信（中国经济复苏），国内后信。外资流入A股很快、很猛，分析只要给他信心，外资就能返来。如今外洋投资人在中国更容易获取一手资料，他们对中国市场也越来越认识了。”包夏东说。

不外，这也让市场颇为鉴戒：北向资金大幅流入是中恒久投资，还仅是短线抄底？一样平常而言，外资分为设置型和生意业务型，前者背后大多是养老金等长线投资者，后者背后则是外洋量化或对冲基金等短线生意业务者。据高盛估计，2022年11月以来，对冲基金投资者连续三个月净买入中国股票，对中国的净敞口如今为继2020年底高峰以来的最高水平。

“我也有对热钱快速流入的担心。”黄新耀说道，“中国经济差不多是在客岁四序度重启的，如今还没有看到企业利润回升的证据，但有些股票就已经涨了四五成了。”

包夏东表现，有两个指标可以监测热钱流入的风险。其一，观测同一公司在A股/H股的价差。一样平常而言，很少有同一家公司港股的估值高于A股的情况。此种情况出现，分析外洋资金持有量较大。其二，观测大市值公司在港股的异动。“长线投资者买入某只股票后，仓位就不太容易动了。如果某只大市值股票在单日的股价颠簸率达4%以上，就值得鉴戒。”他说。

以中国安全为例，1月，该公司在A股、H股市场的股价约在48元-52元/股，及56港元-65港元/股之间。1月末了几个生意业务日，腾讯控股股价六连涨，单日涨幅迫近4%。

从恒久投资者角度来看，美国量化基金聪明树投资（Wisdomtree asset management）是一个代表。该公司基金司理任丽倩如今管理着多只包罗中国民营股票基金。一样平常而言，她会先构建模子，后选股，模子是基金紧张的驱动力。她一年多才会调解一次指数。在风险可控范围，投资者大多也持有基金多年，不容易抛售。由于只投资民营企业，该基金对医疗，信息科技和消耗公司相对权重较高。

“如今，我们的思绪是long China（做多中国），而不是timing China（抄底中国）。岂论是我照旧投资人，看中的都是将来中国经济的发展，股票的回报率，及股票自己的颠簸性。投资者也是站在举世的角度投资中国，分散投资某个地域的风险，分享中国增长的红利。”她在担当《财经》记者采访时表现。

黄新耀也称，多数恒久投资者较为看中投资的稳固性，“我们很多的客户都是持有3年-5年不动仓的，我们不太乐意进入颠簸性较大的市场。从投资思绪来看，我们更多关注企业的根本面，大概像中国五年经济筹划如许的政策面，这才是投资的关键。”

“不要以为一个月股价涨了40%-50%就是牛市来了。恒久投资者会想，那不是给你买单的意思吗？我们自己也不喜欢在如许高颠簸的市场中操纵。恒久投资者关注在于，企业可否给出确定性的增长预期，根本面可否真正返来。”包夏东也说道。

A股时机安在？

猜测后市，刘鸣镝表现，中国股指本年另有上涨的空间。预计在二季度，MSCI中国指数有望升至80点，即较当前点位另有约9%的上涨空间，沪深300指数有望升至4600点。关于资金流向，她表现外洋巿场短期关注中国股市散户的风险偏好；中恒久则关注本地的养老保险新办法，是否会为A股市场提供稳固的投资资金泉源。

“外资是A股的边际增量，更多是风向标的作用。”孟磊也表现，“从根本面来看，将来A股上升空间取决于本年中国经济规复水平，这背后取决于钱币、财政，信贷、房地产等政策的支持。从资金面来看，则要看基金等大机构投资者的进场情况。”他说。

瑞银预计，2023年，中国经济将增长4.9%，A股红利增长从2022年的4%回升至2023年的15%。高盛以为，2023年，MSCI中国指数每股红利增长预期将升至17%。

关于A股具体的投资时机，在刘鸣镝看来，大消耗始终是值得关注的板块。“无论身处哪个期间，消耗都涉及到住民的必须及可选付出，稳固性相对较高。在当局部门支持提振消耗，住民拥有超额储备、将来收入预期进一步向好的支持下，消耗行业的收入会比力妥当。”她说。

这与孟磊的观点不谋而合。在他看来，二季度财报季的数据或为消耗复苏情况提供指引。别的，企业利润增速也值得关注，由于这将是大多数住民的收入泉源。

高盛据春节期间观光和消耗数据测算，中国旅游及出行活动性已规复到疫情前80%-90%的水平，节日干系付出增长强劲。中国人民银行的数据表现，停止2022年12月末，住户存款增长17.84万亿元，较2021年多增7.94万亿元。商务部于年初表现，将积极研究促消耗的政策办法。

“不外，在疫情防控政策迎来庞大优化调解后，仍需留意的是将来疫感情染高峰大概会出现第二波、第三波。”刘鸣镝提示道，“从其他国家的履历来看，这总体上对上市公司业绩和股市的影响不大，但消耗复苏大概会出现小幅颠簸。”

别的，消耗根本面亦有隐忧。如今，白酒经销商库存积蓄严肃。英国《金融时报》援引数据表现，如今白酒全行业未开封的库存至少代价3000亿元，约为2021年零售总额的一半。

从买方角度看，如果某些板块有显着受益预期，量化基金是否会有所变动？“我遇见过很多渴望增长主动投资比例的投资人。他们会问我说，可否在选股时增长一些自身偏好？我说固然可以，这取决于你的回报预期、风险偏好，及国产业业政策支持和行业向好发展的信心。”任丽倩说。

包夏东表现，消耗不绝是外资A股关注的紧张板块。无论是当前的超额储备，照旧从中国巨大的中产人数来看，消耗都是很大的时机。“前几年，外资曾有一种讨论，是否将中国资产重新兴市场篮子中拿出来，由于中国中产人数着实是太多了。”

在中国经济“重启”之后，包夏东也发现，无论是法国的奢侈品店，照旧旅游景点，接待中国游客的牌子越来越多了，这仿佛又回到几年前的样子。“不但是金融市场，各人都渴望中国消耗起来，中国游客返来。”他说。

责编 | 田洁

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