【深度】西欧石油巨头市值差距拉大，引发并购大料想

记者 | 戴晶晶

“我们以为，埃克森美孚和雪佛龙中的任何一家，都大概试图收购其重要的欧洲竞争对手之一，即英国石油公司（bp）、壳牌或道达尔能源。”

履历了油市大张旗鼓的2022年，美国花旗银行的分析师在本年年初的陈诉中作出了这个判定。这家华尔街巨头以为，由于美国和欧洲两地油气巨头在估值上的差距，跨洋收购或成为一个有利可图的选择。

油气公司的股价走势通常与油价周期保持划一。

国际油价在2020年上半年探底后，进入新一轮的攀升周期。2022年的俄乌辩论对能源市场造成巨大打击，推动油价大幅上涨，一度迫近汗青最高点。西欧油气巨头股价也均呈涨势，但涨幅存在差距。

克制2月10日前的已往一年，埃克森美孚股价累计上涨了50.89%，期间屡创汗青新高；作为巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦持仓的公司，雪佛龙的股价也上涨了25.83%。

与此相对的，壳牌的股价仅累计上涨了13.57%，道达尔能源上涨9.26%。

这五家公司中，埃克森美和雪佛龙为美国公司；壳牌、道达尔能源、bp为欧洲公司。

2022年初至今，西欧石油公司股价表现差距拉大；数据克制2月6日当周；制图：戴晶晶

并购料想

客岁高油价下，大西洋两岸的油气巨头均赚取了创记录的巨额利润。

2月10日，界面消息自道达尔能源中国获悉，2022年道达尔能源整年实现净利润205亿美元，在计入包罗与俄罗斯干系的近150亿美元资产减记后，公司调解后净利润为362亿美元，是客岁同期的两倍。

至此，西方五大石油巨头埃克森美孚、雪佛龙、壳牌、bp）和道达尔能源均已公布了2022年业绩，创汗青新高，净利总和近2000亿美元。

此中，埃克森美孚客岁整年实现净利557亿美元，位列五大巨头之首；壳牌和道达尔能源调解后利润分别为398.7亿美元和362亿美元；雪佛龙的净利达355亿美元，位列第四；bp以276.5亿美元的底子重置资源利润居于末位。

但它们的资源市场表现分化，市值差距拉大。这引发了美国石油公司可以收购欧洲竞争对手的讨论。

以美股市值为例，克制本地时间2月10日收盘，埃克森美孚的市值达4907亿美元；雪佛龙市值3325亿美元。

同日，壳牌、道达尔能源和bp市值分别为2140亿美元、1669亿美元和1224亿美元。

制图：戴晶晶

“这太谬妄了。”据道琼斯公司旗下财经网站Marketwatch在2月7日的报道，美国投资机构Artisan基金司理丹尼尔·奥基夫评价称，从经济角度看，欧洲石油公司没有来由以美国公司一半的代价举行生意业务。它们都是环球一体化的石油公司，业务本质上是一样的。

当前，埃克森美孚和雪佛龙的预期市盈率均凌驾了10倍，别的三家欧洲公司的预期市盈率在5-6.2倍之间。这代表着两家美国石油更受投资者接待，给予了更多的生意业务溢价。

奥基夫猜测，如果这种扣头继续下去，竞争对手大概会由于道达尔能源和壳牌的市值，看到“一个归并或收购资产的潜伏时机”，为股东创造巨大的代价。

路透社2月2日的报道分析称，算上市值30%的溢价和债务后，如果雪佛龙或埃克森美孚以1700亿美元的代价收购bp，根据bp在2023年赚取190亿美元利润的猜测值，投资资源回报率将达11%。

花旗银行分析师则指出，归并将产天生本协同效应，回报率可达13%。涉及壳牌的组合收益较低，但仍有富足的回报。

为何市值差距拉大？

造成美、欧两地石油巨头估值差异的缘故原由，重要包罗美股广泛溢价、欧洲石油公司更为激进的能源转型方向、俄乌辩论带来的不确定性，以及欧洲地域的ESG标准等。

现在，埃克森美孚和雪佛龙都已追赶上欧洲偕行们的步调，公布于2050年实现净零排放，但现实转型的力度远小于欧洲石油公司。

两地石油公司重要的分歧点在于对将来油气业务的定位。

基于自然资源天禀、当局政策鼓励、环保主义盛行等因素，欧洲石油公司向新能源转型更为积极。

欧洲石油公司广泛猜测，环球油气需求将降落，筹划将公司转型为综合能源公司，拥有较为具体的减碳时间表，并鼎力大举投资可再生电力和低碳能源。

比方，道达尔能源筹划到2025年将可再生能源发电装机总量进步至35吉瓦，到2030年达100吉瓦，到2050年电力产物贩卖将占该公司总体业务的40%。

bp于2022年提出，到2025年，对转型增长业务的投资将占其拙质僻出的40%以上；到2030年，将可再生能源发电装机量增至50吉瓦。

欧洲石油公司同时大量投资了氢能、生物燃料和电动交通等范畴。比方，bp和壳牌客岁分别斥资41亿美元、20亿美元收购了可再生自然气公司。在对绿色低碳转型的投资占比上，欧洲石油公司也显着高于美国偕行。

美国石油公司在低碳能源方面也举行告终构，但团体仍将油气业务作为焦点，并筹划继续增长油气产量。

埃克森美孚、雪佛龙等重要发展的CCUS（碳捕集、利用和封存）技能，肯定水平上是为低沉油气生产的碳排放服务。在光伏、风能等可再生能源范畴，它们涉足不多。

在高昂的油气代价下，专注上游业务投资带来了更高的回报率和现金。美国石油公司在高回报中付出给股东更多的现金，更受投资者青睐。

相比于埃克森美孚和雪佛龙百亿美元规模起步的股票回购筹划，壳牌最新的40亿美元和bp的27.5亿美元回购金额，吸引力就低沉了许多。

部分投资者仍质疑可再生能源的收益。纵然是此前转型最为激进的bp，其首席实行官伯纳德·鲁尼也表现过对可再生能源回报率的不满，渴望缩减bp在干净能源范畴的投入，以最大化公司收益。

根据bp在本年2月7日更新的战略转型文件，这家公司预计在生物燃料和便利办法方面的投资回报率为15%左右，在可再生能源方面的投资回报率在6%-8%。

纵然客岁四序度业绩并不及市场预期，在同步公布将来十年将加大对油气的投资，延缓短期内减碳目的后，bp美股股价在当日涨8.4%，创下了两年多来最佳单日表现。

克制2月10日的已往一年，bp的股价累计上涨约25%。此中2月6日-10日，因油价上涨和bp的战略调解等缘故原由，该公司股价一连上涨，累计涨幅达16.7%。

据路透社报道，壳牌首席实行官瓦埃尔·萨旺也在2月表现，可再生能源项目必要为壳牌带来两位数的投资回报，才气吸引投资。

别的，欧洲地域的ESG标准使总部位于欧洲的石油公司，受到了本地当局和环保构造更大的压力，暴利税和诉讼等方面影响着石油公司业务的收益。

比方，2021年5月，荷兰海牙法院判令壳牌加速能源转型筹划。在壳牌公布2022年业绩后，情况状师变乱所ClientEarth在2月8日以股东的身份向高等法院提告状讼，控告壳牌天气管理不善。这一诉讼已得到部分欧洲机构投资者的支持。

大概性有多大？

恒久看，欧洲对于ESG范畴的器重，使恰本地投资者避开对油气行业的投资，这增长了美国公司收购欧洲石油公司的肯定可行性。

花旗银行以为，既然欧洲政策层面提出了“反石油”的观点，就不太会直接干预收购举动。

对于美国公司而言，现在大手笔生意业务也更为盛行。

本年1月，美国能源咨询公司Enviru发布陈诉称，2022年美国上游并购活动仅告竣160余项生意业务，跌至近20年低点。但均匀生意业务代价降落水平并不多，这阐明大型企业更倾向于对高质量的资产举行较大规模的生意业务。

不外，雷同于埃克森美孚要收购bp的听说每隔几年就会出现，但至今还没有办法。

这表现出了这种收购的困难和复杂，并必要肯定水平上押注将来油价。欧洲公司的低碳资产作为欧洲能源转型的一部分，也很难被直吸取购。

其次，埃克森美孚和雪佛龙正在通过股票回购和进步股息，来加大对公司高管和股东的资金返还力度。这将淘汰两家公司可用的活动资金。

埃克森美孚曾在客岁决定，在将来三年期间泯灭500亿美元回购股票；雪佛龙也于近期公布将回购750亿美元的股票。

在履历2022年后，欧洲石油公司也好像重拾了对化石燃料业务的信心，表现出放缓能源转型的迹象。这将有大概拉近西欧石油公司的估值差距。

除bp外， 本年1月新上任的壳牌CEO瓦埃尔·萨旺也在公布客岁业绩时表现，筹划停息可再生能源部分付出增长，同时扩大公司的自然气业务。

“我们的理念不绝是真正转向能源转型投资。”萨旺指出，但壳牌将确保投资进入可以大概看到有吸引力回报的范畴，从而可以大概回报股东。

道达尔能源也在日前表现，将增长对液化自然气（LNG）业务的投入。LNG业务将与发电业务一起成为该公司将来几年增长的支柱。

据彭博社2月8日报道，彭博资讯资深行业分析师威尔·黑尔斯判定，bp放慢能源转型步调，表明其战略出现了庞大偏离。这一变革将进步回报和股东分红。

“欧洲能源巨头要缩小与美国竞争对手的估值差距，尚有许多工作要做。丰厚的股东回报应该会有所资助。”《华尔街日报》也在2月6日批评称。