巴菲特致股东信：查理和我不是选股高手，我们是选择商业模式的人

划重点

2月25日，巴菲特在伯克希尔-哈撒韦公司官网公布每年一度的致股东公开信。

以下为巴菲特致股东信全文：

致伯克希尔哈撒韦公司股东：

我和我的长期搭档查理·芒格，我们的工作就是管理大量股东的储备，能得到各人长期以来的信托，且这种信托通常能贯穿一生中的大部分时间，我感到非常荣幸。当我在写这封信的时间，脑海中浮现的是那些专注的股东们。

一样平常来说，人们的广泛观念是，年轻时举行储备，盼望以此维持退休后的生存程度。去世后，遗留的全部资产通常会留给家人，也大概是朋侪或慈善机构。

但我们的观点有所差别，我们以为，伯克希尔的股东根本上是“储备一次，储备一世”的范例。只管这些人生存优渥，但他昧攴斧会将大部分资产募捐给慈善机构。反过来，慈善机构又会用来改善许多与原始捐助者无关的人的生存，从而重新分配资金。偶然，产生的结果是惊人的。

一个人怎样对待款子，袒露了他是个怎样的人。查理和我很高兴地看到，伯克希尔产生的大量资金流向公众需求，以及我们的股东很少关注伯克希尔资产和帝国建立。

谁会不喜欢为我们如许的股东工作呢？

01 我们所做的

查理和我将股东在伯克希尔的储备分配成两种干系的全部权情势。起首，投资于我们的全资控股企业，通常购买公司100%的股权。伯克希尔在这些子公司举行资源设置，并挑选负责一样平常运营决定的首席实行官。当管理大型企业时，信托和规则都是缺一不可的。伯克希尔对前者的夸大到达了差别平常——以至于有人会说黑白常的程度。扫兴是不可制止的，我们明白商业错误，但我们对个人不当活动的容忍度为零。

在我们的第二类全部权中，我们购买公开交易业务的股票，通过购买这些股票，我们被动地拥有部分业务。持有这些投资，我们在管理方面没有发言权。

我们在这两种全部权情势中的目标都是，对具有长期精良经济特性和值得信托的管理者的企业举行故意义的投资。请特殊留意，我们持有股票是基于我们对企业长期筹谋业绩的预期，而不是将其视为熟练交易的工具。这一点很关键：查理和我不是选股高手，我们是选择商业模式的人。

这些年来，我犯了许多错误。因此，我们广泛的业务聚集现在包罗少数真正具有非凡经济效益的企业，许多企业具有非常好的经济特性，以及一群巨大的边沿企业。在这一过程中，我投资的其他企业已经死亡，它们的产物被公众扬弃。资源主义具有两面性：一方面制度造成了越来越多的失败者，但同时也带来了大量改进的商品和服务。熊彼特称这种征象为“创造性粉碎”。

我们的公开交易业务部分的一个上风是，偶然可以很轻易地以极好的代价买到非常精良的企业。告急的是要明白，股票会不时地以愚笨的代价交易业务，无论是高还是低。“有用”市场只存在于教科书中。究竟上，有市场的股票和债券令人狐疑，它们的活动通常只有在回首时才华明白。

被控股企业是另一种范例，偶然它们的代价比公道代价高得离谱，但险些永久不会以低价出售。除非受到胁迫，否则控股企业的全部者不会思量以恐慌性估值出售。

在这一点上，我的结果单是符合的：在伯克希尔58年的管理中，我的大部分资源设置决定都不外敷衍了事。别的，在某些情况下，我没走好的棋也靠着很大的运气得以接济。（还记得我们在美国航空和所罗门公司险些发生的灾难中逃生的故事吗？我固然记得。）

（译者注：美国航空USAir和所罗门公司是巴菲特投资史上两个闻名的失败案例）

我们令人满意的结果是十几个真正睿智决定的产物——约莫每五年一个——以及一个偶然被忘记的上风，它有利于像伯克希尔如许的长期投资者。让我们来窥伺一下幕后的情况。

机密武器

1994年8月——是的，1994年——伯克希尔完成了为期7年的收购，购买了我们如今拥有的4亿股适口可乐股票，总本钱为13亿美元——这对伯克希尔来说是一笔非常大的数量。

1994年我们从适口可乐公司收到的现金股利为7500万美元，到2022年，股利增长到7.04亿美元。如许的增长每年都在发生，就像生日一样确定。我和查理所要做的就是兑现适口可乐的季度股利支票。我们预计这笔金额很大概会增长。

美国运通的情况大抵雷同。伯克希尔对美国运通的收购根本在1995年完成，偶合的是，也耗费了13亿美元。从这项投资中得到的年度股利已从4100万美元增长到3.02亿美元。这笔金额好像也很有大概增长。

这些股利收益固然令人高兴，但远非壮观。但它们推动了股价的告急上涨。本年（2022年）底，我们对适口可乐的投资代价为250亿美元，而美国运通的投资代价为220亿美元。如今这两只股票约占伯克希尔净资产的5%，与好久从前的权重相称。

假设我在上世纪90年代犯了一个雷同规模的投资错误，这笔投资在2022年仍然代价13亿美元(比如30年期高品级债券)。这笔令人扫兴的投资如今只占伯克希尔净资产的微不敷道的0.3%，但仍将为我们带来约莫8000万美元的年收入。

给投资者的教导：野草会在鲜花盛开的时间枯萎，这同样意义巨大（The weeds wither away in significance as the flowers bloom.）。随着时间的推移，只需少数胜利就能创造古迹。而且，是的，早点开始也有资助，还能资助你活到90多岁。

已往一年的简报

伯克希尔在2022年表现不错。公司调解后的业务利润（operating earnings）——我们使用公认管帐原则（“GAAP”），不包罗持有股票的资源利得——创下了308亿美元的汗青新高。查理和我专注于这个实际数字，并发起你也如许做。不外，假如没有我们的调解，GAAP数据在每个陈诉日都会剧烈颠簸。请留意它在2022年的颠簸，这并不有数：

按季度乃至按年度检察GAAP利润具有100%的误导性。可以肯定的是，在已往几十年里，资源利得对伯克希尔来说非常告急，我们预计在将来几十年里，资源利得将明显增长。但是，媒体经常偶然识地报道它们每个季度的颠簸，这完全误导了投资者。

伯克希尔客岁的第二个积极盼望是我们收购了由乔·布兰登(Joe Brandon)担当董事长的财产不测保险公司Alleghany Corporation。我已往曾与乔共事，他对伯克希尔和保险都很相识。Alleghany为我们带来了特殊的代价，由于伯克希尔无与伦比的财务气力使其保险子公司可以大概采取险些全部竞争对手都无法遵照的、有代价且长期的投资战略。

在Alleghany的资助下，我们的保险浮存金在2022年从1470亿美元增长到1640亿美元。通过严格的承销，随着时间的推移，这些款子有相称大的机遇实现零本钱。自1967年收购第一家财产不测险公司以来，通过收购、运营和创新，伯克希尔的浮存金增长了8000倍。固然在我们的财务报表中没有得到确认，但这笔浮存金对伯克希尔来说是一笔非凡的资产。新股东可以通过阅读A-2文件，看到我们每年更新的浮存金表明来相识其代价。

（译者注：保险浮存金指保户向保险公司交纳的保费。保户交纳的保费并非保险公司的资产，在财务报表中应列入“应付账款”中，属于公司的债务，当保户出险时，须付出给保户举行理赔。在巴菲特的投资中，伯克希尔的浮存金是其投资相称告急的“融资”泉源。）