银华基金杜宇：发展板块看好新能源和大安全，信赖业绩因子会重新回归

红周刊 编辑部 | 张桔

近期科技发展阵营走势出现显着分化，“新半军”等三大主力阵营并未如投资者所预期的有一连强势表现，新能源细分赛道中更被看好的风电和储能也未有异军突起引领板块的迹象。相反，在前期信创掀起风浪后，近期走势强劲的是因ChatGPT引发关注的人工智能板块。

上周，深耕发展范畴的银华心质拟任基金司理杜宇继承了《红周刊》的采访。他分析：“科技股的投资，终究照旧会回到业绩的增长和估值的匹配度层面。本年，高景气赛道中估值上风比力凸显的科技股，我们比力看好。”

行业上，他紧张看好大安全和新能源两大方向，“新能源紧张为四个赛道，电动车、光伏、储能、海上风电；大安全方向在未来5年，是政策努力支持的方向，我们看好三个方向：国防军工、半导体国产化和信创。”

2023年发展股投资

看好新能源和大安全赛道

《红周刊》：客岁尤其四序度，科技阵营并未在二级市场上有显着的精良表现，缘故起因在那里？当前时点，你们对科技股投资持有何种态度？

杜宇：我们是用景心胸趋势投资法来应对科技股的。但2022年整年来看，团体市场最有效的不是景心胸或业绩因子，而是窘境反转的因子。

客岁我们在市场不确定性下选出高景气的行业中，很多公司整年都实现了超预期的快速业绩兑现。但从效果看，2022年这些增长快、景气高的行业，反而跌幅更大。

客岁四序度科技股的调解和根本面关系不大，紧张来自两个变革：一是疫情防控政策变调解，二是房地产、互联网等行业有一轮上涨行情，在团体存量市的情况下，政策都在加大倾斜力度，市场存量博弈下，科技股出现了“跷跷板”效应。

客岁科技股的下跌，跌的紧张是估值，业绩都是超预期兑现的。如今估值分位根本在各自汗青偏底部的位置。我们对本年整年科技股的走势照旧非常乐观的。

《红周刊》：那么本年征战科技股，连合前两个月的盘面，你们看好哪些方向呢？

杜宇：从已往10年来看，业绩因子在绝大部分年份都黑白常有效的因子，但在客岁是失效的，以致从效果来看是一个负向的因子。本年科技股的投资，照旧会回到业绩的增长和估值的匹配度上面，我们仍会对峙景心胸投资的框架。本年高景气赛道中估值上风比力凸显的科技股，我们照旧比力看好的。

具体简朴归类为两大方向，一是新能源干系，二是大安全干系。

未来5年海风能发作式发展

新能源车仍有结构空间

《红周刊》：先谈谈新能源吧，有观点以为其到了瓶颈而不看好，你们怎样看？

杜宇：新能源方向紧张为四个赛道，电动车、光伏、储能、海上风电。

光伏和储能客岁根本面都在一连超预期，本年干系个股预期增速现实也是很快的，估值根本上在非常低的分位。只管市场预期比力划一，但是赚到业绩增长的钱应该是相对确定的。

海上风电如今看是比力少的能在未来5年发作式发展的行业，海风客岁行业的招标量不错，但招标转化为业绩的时间会比市场乐观预期的要长，客岁的业绩兑现没有跟上，本年会是业绩高增长。

相对来讲，电动车是在新能源板块中市场分歧较大、股价位置较低的板块。科技股投资的特点是，广泛市场分歧比力大时，大概没有主流市场声音看好时，也是预期差最大的时间。作为一个支柱财产，新能源车是我国财产链完备、富有竞争力的一个方向，在较低市场预期下，后续大概超预期大概有好消息的概率要比坏消息更高。具体到细分赛道，紧张看动力电池，这个环节本年的红利本领会上行。

《红周刊》：对于新能源，排泄率瓶颈是否会成为根本面最大的倒霉因素呢？

杜宇：关于新能源车的行业排泄率的标题，很多人猜疑排泄率是不是已经很高了，最快速发展的谁人阶段是不是已颠末去了？

我们是如许看得：起首，本年我们看到团体新能源车的排泄率大概3成以上，从结构来看，5万以下和20万以上的排泄率相对高一些，而现实主力代价带5万-20万这一档，排泄率着实没有想的那么高。其次，科技行业是技能创新驱动的，不绝的创新变革也会刺激需求。以智能手机为例，2011年排泄率在30%左右，iphone动员下智能手机的遍及率在2015年快速提拔到了70%，但并不妨碍2017年-2019年仍有两年的斲丧电子大牛市。

智能手机云云，新能源车亦然。远期来看新能源车车排泄率大概会走向80%-90%的水平，行业中也会不绝有创新变革，以是我以为照旧值得关注的一个发展方向。

芯片国产替换空间大

发展股能部分覆盖代价和周期机遇

《红周刊》：相比客岁,本年大安全的设置代价更被器重，你们对其投资思绪怎样呢？

杜宇：未来5到10年，大安满是政策努力支持的方向之一，紧张分为三个方向：国防军工、半导体国产化、信创。

国防军工是操持属性特殊强的行业，本年我们看好导弹、无人装备、卫星互联网等增速较快的细分赛道。半导体方面，环球半导体周期在下行的后半段，我们更看好独立于景气周期的国产替换主线。我国国内芯片需求在环球大概占4-5成，但国内晶圆自主制造的本领缺口非常大，上游国产化率较低的半导体装备、质料、零部件等，具有广阔的发展空间。

信创来看，客岁受宏观经济和疫情影响，国产化推进有所推迟，本年在政策推动下，有望重启新一轮3-5年的景气上行周期。我们看好竞争格局好、贸易化本领强的各赛道龙头公司，包罗办公软件、CPU。

《红周刊》：当前本地的多数公募产物重仓照旧基于斲丧和科技，假如其他范畴出现比力好的投资机遇，是否应该快速轮动到最新的风口上呢？

杜宇：本年，我们团体看好二级市场表现，通常无论是业绩增长，照旧股价的表现，发展股的弹性是更大的。

假如我们发现代价、周期等有很大机遇，比如经济的复苏超预期，这些在科技股中很多股票也是可以覆盖的，比如电子行业中的安防、面板、PCB等行业，都有很强的顺周期属性。

景心胸投资应对科技股颠簸

动态调解维持组合性价比

《红周刊》：科技股的发展性强但颠簸性也强，您在实战中怎样镌汰组合的颠簸呢？

杜宇：起首，重中之重是选择未来1-2年景心胸上行的行业，我们对于纯主题投资很少加入。

其次，分散设置多个赛道，低沉个股会合度，尽大概镌汰组合颠簸。末了，我们通过横向比力持有个股的根本面和股价，来动态调解仓位，使得组合拥有最好的性价比。

简朴来讲，在根本面景心胸不发生变革的情况下，当股票因市场风格缘故起因下跌到公道估值区间下限时我们会加仓，当股票因市场风格缘故起因上涨到公道估值区间上限时我们会减仓。

总结一下，一是看得更长；二是相对分散设置；三是不绝调优组合的性价比。

《红周刊》：近来ChatGPT动员人工智能板块热度升温，您在设置上是否有特殊的思量呢？

杜宇：ChatGPT不是一个新的产物，如今版本是由GPT 3.5模子演变出来的，通过不绝迭代，让斲丧者意识到AI确实能带来不一样的体验。从科技股投资框架看，我们更喜欢投1到10的公司。像是2021年底的元宇宙阶段性也非常热，股价位置低、叠加主题炒作，确实也是可以赢利，但是我们更乐意找到行业上行中，业绩可以充实兑现的机遇。

假如行业本身处在业绩高增长的上行通道当中，加之主题催化，会是一个很顺的状态。假如仅仅是偏主题短期的思绪，着实我们加入很少。

对于AI来说，ChatGPT会时候关注的，着实最焦点的标题是我们还没有高算力芯片，没有自主的底层芯片讲再多的应用也是蜃楼海市。半导体国产化的方向我们照旧比力看好，包罗晶圆制造环节的上游装备、质料，以及大芯片CPU、GPU等。ChatGPT有主题催化，但终极照旧回归到业绩兑现上。

《红周刊》：但从投资来看，有投资人投了业绩增速很高发展股，不外末了结亏了。

杜宇：紧张是预期高。近来很故意思，根本上市场划一看好的标的方向反而表现不好。2022年是高景气发展股不佳，我们以为照旧由于市场信心的缺失，业绩兑现水平越好的公司，各人反而越会担心未来会下行。市场团体是存量市状态下，博弈属性就会比力重，这种情况下，划一预期看好、股价位置高的我们就审慎一些。

港股发展股关注互联网

行业修复水平仍待观望

《红周刊》：本年对于在港股投科技股，您有没有一些具体的假想？

杜宇：在港股上，我们会多关注互联网一些。由于互联网在A股没有替换，是一个稀缺的资产。互联网平台公司，如今互联网公司羁系维持常态化，在反把持配景下，资源扩张收敛，专注主业，器重降本增效，报表端红利处于一个修复的过程中。本年对互联网公司来说是瘦身、降本增效的一年。

其他科技股尤其是制造业，我们在港股关注较少。港股制造业估值颠簸特殊大，尤其是在下行周期时，估值会比A股有很大的折价。对于科技制造业，我们照旧把更多精神放在A股。

（本文已刊发于3月4日《红周刊》，文中观点仅代表高朋个人，不代表《红周刊》态度，提及个股仅为举例分析，不做生意业务保举。）