作者：愚老头

A股是一个资金使用服从非常高的市场，尤其是在题材上。

正如雪球大V“月风_投资条记”所说，“本质上A股的题材行情，是在做一个远景博弈。——就是假设这个将来假如能实现，这个公司的终局市值会到达什么量级，好比说5000亿，那么偶然就会很快的时间把这个公司的股价炒到2000亿。”

锂电池接纳就是典范的题材投资。

01 成也由锂，败也由锂

2022年的有色金属行业，可谓是“有锂走遍天下，无锂寸步难行”。

在超预期的新能源汽车斲丧量刺激下，作为动力电池包焦点原质料的碳酸锂和氢氧化锂代价用一飞冲天来形容都有些守旧，长期代价维持在每吨5万元的碳酸锂，2022年代价最高的时间靠近60万元。

在这种代价大跃进的氛围下，掌控天下65%锂储量的南美“锂佩克”呼之欲出。锂电池接纳也是从这个时候开始成为市场发掘的热门，固然另有锂电池的平替—钠离子电池。

飘风不终朝，骤雨不终日。卑鄙新能源汽车市场销量增速的放缓扭转了市场对锂需求的预期，锂的代价从2022年11月份高点之后也开始一起向下。锂电池接纳连带着钠离子电池都成了嫡黄花，从当红炸子鸡变成伤仲永。

锂的代价，在2022年已经高到了克制需求的水平了。从汗青看，一样平常代价也就在每吨5万元上下，在绝大部分时间都没有遇到过每吨20万元的高价。以一辆60度电的纯电车型为例，2022年哪怕是磷酸铁锂电池，代价也要在6万元左右，根本上占到了一辆车车价的30%-40%，整车物料本钱的二分之一。碳酸锂从每吨10万元涨到50万元，带来的电池本钱增长就是1.44万元。这对绝大部分单车净利润连1万元都不到的新能源车企，压力之大可想而知。

从锂的需求看，动力电池和储能的市场空间有富足的空间给资源市场发挥，只不外，这统统都不是创建在碳酸锂50万每吨的根本上。

从动力电池终局的角度测算，现在天下汽车年产量8000万辆，汽车保有量约莫为10亿辆，全部完成电动化之后对应的碳酸锂每年的需求是288万吨，累计保有量约莫3600万吨，中国地质观察局环球矿产资源战略研究中心发布的评估陈诉，停止2020年底环球锂矿评估储量折合碳酸锂大概就有1.28亿吨，锂并不稀缺。

而且关键的是，锂跟石油差异，是可再生资源，锂动力电池的寿命大概在6-8年，这意味着当电动车销量稳固之后，对锂的需求可以降到近乎为零，只必要通过接纳就可以办理锂的泉源题目。

更况且，终局也不大概是锂一统天下，氢能、钠离子电池都会有自己的一席之地。锂的代价上限，自有其玻璃天花板。现实上，中国锂资源的龙头赣锋锂业股价的高点出现在2021年9月，随后就出现了锂价上行，股价下行的背离走势，显然市场也并不以为碳酸锂的代价可以长期维持在高出20万元每吨的高位。

锂价下跌对锂电池接纳行业的影响可谓是立竿见影，就连券商吆喝的声音都小了很多，有几家研究所定期更新的电池接纳周报大概月报，在2023年初也悄悄的断了更新，就像从来没有发生过一样。

锂价的颠簸，是锂电池接纳行业周期性的体现。过分的关注周期反而会使我们忽视了这个行业的长期发展性，现实上，锂电池接纳行业是一条真正的长周期景气赛道。

02 锂电池接纳行业的长期发展性

哪怕是在锂价高涨的时间，锂电池接纳行业也并没有赚到钱，由于本钱也起得飞快。

锂电池接纳，就是从整车厂大概二手接纳商那里收购废旧电池，通过物理大概化学工艺，提取可以大概继续使用的质料，再举行二次贩卖。

锂电池接纳行业的焦点指标是扣头系数。以三元锂电池为例，废旧电池的定价是在上海有色网镍、钴等代价的根本上，乘以肯定的系数，故意思的是，由于锂不到场定价，以是扣头系数的颠簸很大。一样平常来说，这个系数在100%以下，但当锂价飞涨的时间，扣头系数就会远超100%。

高出100%也没关系，只要碳酸锂代价还在高位，接纳就能赢利。但是中国市场的代价传导太快了，谋利者一哄而上，平常年份磷酸铁锂废料的报价只有4000块一吨，进入2022年就直接4万元起跳，大批动力电池企业在锂价低位的时间活得好好的，锂价高位的时间反而面对无米下锅的逆境了。

锂电池接纳行业，是一个周期发展性行业，既有由于接纳质料代价颠簸所带来的周期性，又有新能源取代燃油车动力电池报废量不停攀升所带来的发展性。

中国新能源汽车的发展完满是台阶式的，超出了最初哪怕是最乐观的预期。按照2020年10月印发的《新能源汽车财产发展规划（2021-2035年）》，到2025年，“新能源汽车新车贩卖量到达汽车新车贩卖总量的20%左右”，现实上这个目的在2022年就已经完成了，2025年市场已经预期分泌率50%的目的了。

锂电池接纳总量的节奏取决于6-8年前新能源的销量环境。按照动力电池6-8年的寿命，现在报废的电池重要来自于2017年及在此之前上路的新能源汽车，此中很大一部分还是商用车尤其是公交车。鉴于2018-2020这三年新能源汽车销量的原地踏步，动力电池接纳的高增长大概要到2026年以后。但是哪怕接纳量大概会停滞一段时间，新能源汽车销量这条陡峭的向上曲线，也足以让任何一个投资人热血沸腾了。

假如我们把锂电池的卑鄙斲丧电子、储能也加起来，就得到了上面这张总表，与新能源汽车销量的走势根本同等，由于从2021年开始，新能源汽车所用的动力电池已经高出了整个锂电池需求的三分之二，成为决定性的影响因素。

但是接纳这个行业，就像挂在驴子前面的胡萝卜一样，看着挺美，却永久吃不到。

上一个例子是汽车报废拆解。按照公安部的数据，2022年中国汽车保有量是3.19亿，思量到中国汽车销量在2009年就已经迈上万万大关，2017年已经达峰，现在每年报废的量应该在万万辆级别，可2021年进入正规渠道报废拆解的汽车只有238.6万辆，也就是说大概只有不到20%的报废车进入拆解范畴。

这此中的题目就是正规的拆解企业给的代价太低。按照正常的报废拆解流程，接纳企业末了得到的是钢铁、有色金属、塑料、橡胶、玻璃这些原质料，总体代价量并不高。而一样平常来说，一辆汽车的焦点代价是五大总成，包罗发动机、变速箱、前桥、后桥和车架，拆车下来的这五大总成，性价比显然远高于新件，更要远高于直接卖废料。

以是，固然资源市场在汽车报废拆解上讲了一轮轮的故事，但是这个空想从来就没有兑现过。直到本日，汽车报废拆解全财产链的龙头天奇股份，市值还不到60亿，TTM市盈率还不到25倍。这个市值和估值，显着是没有想象力在内里的。

03 为什么锂电池接纳真的有市场

我们凭什么就能断定，锂电池作为汽车整车的一部分，不会走上以往汽车报废拆解的老路呢？

由于电池的化学属性及在整车中具有的特别职位，决定了锂电池接纳是汽车财产链中不可或缺的一环，而不是像汽车报废拆解一样，作为无关紧要的附件。

在现在的技能条件下，汽车动力锂电池的寿命是一个玄学，而且大概很长一段时间都无法完全猜测。宁德期间的曾毓群在一次公开访谈中说道，“电化学的天下就像能量魔方，未知宏大于已知”。

偏偏新能源汽车厂商为了给自己的客户吃下放心丸，纷纷对三电体系给出了高尺度的质保条件。特斯拉一样平常是单电机后轮驱动版八年或十六万公里，双电机四驱版八年或十九点二万公里，比亚迪则是三电体系终身保修，固然限定条件略多了点，但也富足有诚意。

那题目就来了，我们都知道新能源汽车销量真正的拐点是在2021年，这一年的2月，彼时的比亚迪连“比三万”都算不上，月销量才刚刚高出2万辆， 按照我们现在预计的动力电池6-8年的寿命，不停到2027年，特斯拉大概说比亚迪们，才会真正迎来电池售后的压力。

安不忘危，存不忘亡。假如电池售后所带来的压力给到特斯拉比亚迪们，特斯拉先不说，按照比亚迪现在单车刚刚高出1万块的净利润，他有多少家底能撑过这一波报废高峰期呢？

动力电池在整车代价量中占比着实是太高了。按照单车60度电盘算，哪怕是自制的磷酸铁锂电池，以2022年的代价，也要6万块，假如6年后比亚迪大量的电动车必要更换电池，比亚迪必要怎么处理处罚这么一大笔费用呢？

燃油车期间，售后服务维修是4S店的告急收入泉源，是创收。而新能源期间，电池的售后题目就成了厂家的负担。

对于整车厂来说，他们别无选择，只能将电池纳入全生命周期的管理中来，这此中就肯定包罗了接纳。

整车厂一开始就要从开发、生产、使用和接纳四个维度，对锂动力电池举行全生命周期的管理。这么写特别像躺平的打工人照本宣科念PPT，我提一点各人就明白了。为了低落电池更换大概产生的费用，整车厂从电池计划的时间，就要思量到后续的接纳，好比说，只管增长可以接纳使用的部分，将来报废的电池大概直接拉回到电池车间，不必要太多的流程就可以直接再装车，可想而知这对整车厂之间的相对竞争力贡献有多大。

这此中另有一个题目，就是独立的第三方电池厂，好比宁德期间，他的市场定位在那里？

就在不久前的2023年1月30日，宁德期间发布公告，旗下子公司广东邦普要在佛山投资不高出238亿元建立50万吨级的废旧电池质料接纳项目，这大大提振了由于锂价下跌而寂静多时的锂电池接纳行业。

燃油车期间，每一个主流燃油车品牌，都会自制发动机。电池作为新能源汽车最焦点的零部件，有没有大概跳出燃油车期间的窠臼，独立的第三方供应商出现在终局呢？

就现在的环境来看，30万以上的高端车型销量不大，自建电池厂的性价比不高，可以依赖第三方电池供应商。但对于占据了整个乘用车市场50%份额的10-20万的主流价位段，性价比就是生命线，这种大概性显然不大。大概说，依赖第三方供应电池包的厂商，在10-20万价位段活不到终局。

04 锂电池接纳财产链

现在，锂电池接纳的财产链可以分为梯次使用和报废接纳两个环节。

梯次使用的焦点一开始就把握在整车厂大概电池厂手中。所谓梯次使用，就是对电池轻度报废根本上的重复再使用。厂家必要对性能降落，不符合动力电池尺度的电池包举行拆解筛分重组，末了举行体系集成，然后用在一些对能量密度要求不高的范畴。我们可以发现，这个过程必要检测、重组以及集成的本领，相当于整个电池制造的后道流程，除了电池厂和整车厂，一样平常的公司很难有长期竞争力。

连梯次使用都做不到的电池末了只能报废拆解。这此中也可以分为两个流程，一个是预处理处罚，这根本上是呆板物理的流程，破碎拆解分类，物流流程之后就是一系列的化学冶金过程。

预处理处罚过程重要到场的是装备类公司，好比浙矿股份，冶金过程则到场者浩繁，竞争猛烈，除了电池厂好比从属于宁德期间的邦普循环，传统的废旧质料接纳企业以及有色企业也纷纷投入到这个远景看好的细分行业中，试图分一杯羹。冶金过程的焦点指标是接纳率。

现在主流的接纳企业镍钴锰等的接纳率都可以做到98%的尺度，锂的接纳率现在看只能做到85%，后续另有很大的提拔空间，但既然是冶炼，这此中不太大概有特别难以攻克的技能难关，无非就是时间和服从题目。

关于锂电池财产链网上可以找到很多的陈诉，也非常全面，我们就不再在细节上雕花了。我们重点办理一个题目，那就是，从终局的角度看，那些细分环节具有真正的发展性。

在锂电池的全生命周期中，由于整车厂负担了大部分的保修使命，天经地义会对拆换下来的锂电池具有处理处罚的权利，这就决定了整车厂控制了锂电池接纳行业的牛鼻子——质料的泉源。

在锂电池的接纳过程中，整车厂会在第一步梯次使用中取得主导职位，由于这个过程根本相当于电池制造的后道步调，认识电池制造流程的整车厂显然在技能上是有上风的。

当动力电池无法梯次使用之后，就进入了报废接纳环节。预处理处罚流程比力尺度，重要受益方是装备公司。反面的冶金流程涉及到专业的冶金过程，整车厂深度到场的意义不大，纵然是比亚迪，深度到场到电池生产的方方面面，也不会自己了局去生产碳酸锂等原质料。整车厂必要跟一个拥有肯定技能水平的冶金公司相助，整车厂提供废旧电池，并为配套的冶金公司提供引导，由冶金公司举行接纳工作。

综上，我们可以得出结论，锂电池接纳行业的长期发展性，体现在上市公司是否可以大概跟现有的整车厂创建长期相助关系上。

锂电池接纳行业可见的将来，就是成为附着于整车厂的汽车财产链的一个环节，除此之外，实现长期发展的概率不大。不管现有的这些企业，现在市占率多高，技能水平多么良好，脱离了整车厂，都很难有长期的增长潜力。

遗憾的是，现在锂电池接纳行业的这些明星企业，从传统废旧质料接纳的格林美、天奇股份，到有色冶金行业的赣锋锂业、华友钴业、厦门钨业，以及电化学品的光华科技，都没有确切的跟整车厂的明白的绑定关系。现在相助关系比力清晰的就是邦普循环，直接就是宁德期间的子公司。

锂电池接纳行业将来的估值就是参照汽车零部件行业，10%的贩卖净利率，发展性的时间序列滞后于新能源汽车6-8年。假如商业模式是收取加工费，那就是按照每1亿固定资产投资每年2000万净利润盘算加工收入。这两种都是汽车零部件行业正常公道的红利水平。

短期内，大部分锂电池接纳行业公司都只能放在观察栏里，将来是不是可投取决于他们跟整车厂的相助关系，尤其是现在占到新能源汽车40%市场份额的比亚迪。别的，从“戎马未动，粮草先行”的角度来说，破碎装备好比浙矿股份，从逻辑上大概前期的空间更大。