恒大债务重组方案公布，许家印准备向天再借2500亿

3月22日晚间，恒大团体发布了一份长达201页的公告，公布了一项高出190亿美元的境外债务重组方案。恒大体现，已与现有票据持有人特殊小组就拟议重组的焦点条款告竣了具有束缚力的协议。

许家印以恒大董事局主席的身份，到场了该协议的签署。

这意味着，自广东省工作组在2021年12月进驻它忠诚的恒大、正式开启境外债务会商以来，短兵相接的双方一番搏杀，终于有了一个会商的框架。双方为形成这个艰巨的共识居然花去了：

整整16个月。

由于恒大公告中称，预计在不迟于2023年3月31日，与上述债权人特殊小组告竣划一，并签署一份或多份重组支持协议。这表明，当且仅当3月31日正式签署重组支持协议后，恒大的境外债务团体重组才气真正落地。

“时间换空间”的计谋靠谱吗？

不出所料，这份信息含量极大的重组方案看点颇多，而焦颔首脑就是一个“拖字诀”。

起首，恒大此次境外债务重组方案重要是通过债务展期及子公司股权等方式对现有境外债务举行重组，所涉及的境外债务重要包罗两块内容：

1，现有恒大票据，即由中国恒大发行的本金总额为139.22亿美元的美元高级包管票据；

2，现有景程票据，即由景程发行、并由天基包管的本金总额为52.26亿美元的美元优先票据。（注：景程和天基都是恒大旗下公司，是恒大重要的外洋发债平台）。

也就是说，通过中国恒大自身及部属发债平台，恒大明面上仍需归还的美元债共计191.48亿美元。

由此，恒大团体与债权人特殊小组签署了三份具有束缚力的条款清单，分别对应着A组（恒大协议安排）、B组（景程协议安排）、C组（天基协议安排），并区分地安排对价原则：

A组债务接纳全部应计索赔方式举行，B、C组债务基于差额索赔原则举行（即扣除干系权利之后的评估代价）。

用直白的话对这个拗口的债务方案举行表明就是：

①由中国恒大直接发行的美元债被视为正常的境外票据，须要实打实地实行；

②由恒大旗下发债平台搞出来的美元有限票据被视衍生金融负债，须要扣除相应风险选项（比方认沽期权），并颠末独立第三方的评估，末了裁定公道数额。

恒大给债权人安排了两种可选择方案（即方案A和C）。

方案A是新债抵宿债。债权人可以按其可获偿金额1:1的转换比率得到由恒大发行的新票据，新票据限期为10-12年，年息为2%-7.5%。但是，1-3年不还本息，从第4年才开始付息（付本金的0.5%）。

方案C是债转股。债权人与恒大物业，恒大新能源汽车大概中国恒大的股权作为欺压交换，得到一份债券vs股权挂钩的允许；假如选择不转股，则形成一份5-9年的新债券。

恒大还煞有介事地提出，借主们也可以如同勾兑白酒一样，按照两个方案的新票据相互组合。

嗯，背后缘故因由，令人暖心。

但无论怎么勾兑，在这份逆天的重组方案中，恒大在2027年之前连一分钱都不消付出，反而把债权人绑定在恒大的战车上（成为股东），只能希冀未来几年内，恒大团体能咸鱼翻身。

TA们把翻身的渴望寄头弛两种未来之上：

第一种是许家印苦比及房地产的东风。即重新被创建为支柱财产的房地产行业迎来“抨击式反弹”，恒大的房地产项目产生正的现金流，其持有的土储得到保值及运动性…

第二种是资源市场的鬼神级运作。大要分为两步：起首是恒大旗下几个上市公司或通过资源公积转增资源、或通过定增发行新股，把由此所获的宝贵资金用于维持已售项目顺遂竣工，逐步回血。第二步是在某个得当的时段公布庞大好消息（比方恒大汽车突然得到天顶星人黑科技，在打出狗头脑的国内新能源汽车市场中杀出一条血路），推动股价的疯涨。此时，无论是定增的机构投资者照宿债转股的苦逼散户，都可以在二级市场清空股票，回笼资金。

这两种假想的解套过程，凝结着“以时间换空间”的感人智慧，以及“二级市场噶韭菜”的熟稔本领。

恒大的洞穴有多大？

通常说来，公司休业或重组时，应当是债权人先提出还债方案，双方再讨价还价。但实际中却是恒大三番五次跳票，末了提出一个“三年内一文不还”的还债方案，这美满地论证了“欠它几千亿，你就是大爷”的宇宙真理。

多年从前，杨白劳可没享受过这报酬——大概是由于，他负债本事不敷皮带哥的零头？

而更逆天的是，恒大提出的这个重组方案，居然得到了84%的境外债权人的支持。

这是由于许家印的恒大给他们算了一笔“图穷匕现”的烂账：

假如各人直接否决新债抵宿债（方案A）和债转股（方案C），一拍两散之下，重组不乐成的恒大只能进入整理休业步调，这将带来两个严厉的标题。

一方面，根据公告的开端分析结果，在恒大团体层面的整理中，恒大境外无包管债权人的预估接纳金额约97.28亿元，差别组别的预计接纳率在2.05%-9.34%。这意味着绝大多数平凡债权人，终极只能拿回票面代价的3%左右，乃至还不敷债券一年期的票面利钱。

另一方面，恒大是有限责任公司，整理休业后，欠下的债务由休业公司的资产负担债务，而恒大团体面对着严厉的“资不抵债”。这意味着，一旦恒大休业，许老板如许的大股东及夏海钧如许的高管，早就通过高薪、分红、抛售股票套现了不知多少个亿！休业整理后，许家印们的个人财产与外洋信托就彻底地脱身于恒大，他们擦?鲱接待恒大休业的人。

而且，恒大休业之后，全部的在建房就可以光明正大地不交付，欠下供应商、持票人、农夫工的钱就可以堂而皇之地赖掉，通过银行、信托搞来的天量贷款直接成了坏账…由此导致的体系性金融风险与社谋面动荡，该由谁来收尾？

以是，恒大不能进入休业整理步调，债权人骂骂咧咧后，也只能捏着鼻子作出理性选择。

想当年，在恒大天崩地裂的前夜，许老板给有关部分写了一封语言严厉的万言书，痛陈“恒大必须救”的深刻原理。而如今，躺平了的爱马仕哥依然可以在死局中拿捏债权人。

什么叫格局高远啊？这一波，许家印站在了大气层。

恒大离重启还差多少钱？

特殊值得注意的是，在这个境外债务重组公告中，中国恒大还披露了其境内债务逾期规模：

制止2022年12月31日，中国恒大境内有息负债逾期金额到达2084亿元，境内商业承兑汇票逾期金额到达3263亿元，境内或有债务逾期金额到达1573亿元。

各式各样相加，恒大境内债务总额约6130亿元。思量到同期公布的境外债务（约1407亿元），恒大已公布的合计负债为：

7537亿元。

为了与债权人告竣还债的开端协议，由许家印具名，恒大把恒大物业和恒大汽车摆上了柜台：

恒大物业和恒大新能源汽车，都将发行欺压可交换债券。恒大物业可交换约23.32亿股干系股份，恒大新能源汽车可交换约30.95亿股干系股份。

但标题在于，公告中“发起重组”部分单独列出的这两块资产，本身就存在惊悚的标题。

恒大物业原来是一块优质资产，其2021年收入约145.86亿元，税息折旧及摊销前利润约42.35亿元，2021年合生创展故意收购51%股份，为此开出了200亿港元的天价。但在2022年3月，恒大物业发布公告称，被母公司调用134亿元，公司将独立查验内部的监控制度。随后，恒大物业被停牌至今。

恒大汽车也不清静。制止2021年12月31日，恒大汽车总资产为595.21亿元人民币，总负债为588.30亿元人民币，资产负债率到达98.84%。2023年3月23日，恒大汽车在港交所公告称，“假如缺乏稳固的现金流，恒大汽车存在停产的风险”。

至于中国恒大，由于无法按期完成2022年半年度财政陈诉，已经在港交所停牌多日。

三只股票整齐划一地停牌，无声地向债权人提出一个深邃的标题：

被用来债转股的恒大系股票，间隔退市尚有多远？

我们知道，境外重组的常见方式有两种。

一种是剥离债务，公司整合优质资产来天生现金流，从而赢得复活赛的时机。但它的乐成运行有一个前置条件，即公司不能出现严厉的可一连性策划风险。

而如今的恒大，一方面存在水平离谱的资不抵债（制止2021年，恒大总资产约1.7亿元，总负债1.9万亿元，处于资不抵债的环境），另一方面是从2021年起现金流已经枯竭，险些失去自我造血的功能。因而该计谋很难顺遂举行。

另一种是引入“白衣骑士”，即找到一家财大气粗的友好公司，先期注入海量资金，让财产链与供应链得以运转起来。但思量到恒大的体量与现状，所需的资金将是千亿级别起步。

2008年举世金融危急发作时，冲刺港交所的恒大遭遇严厉的上市波折，导致恒大资金链断裂，许家印欠了银行的100多亿无从归还。

关键时候，许老板去了香港，与本地地产大亨郑裕彤、刘銮雄等人一连玩了三天三夜的锄大D，从而得到对方的承认与注资（拜见《恒大生死劫2：万亿帝国无暇赴死》）。

这是恒大上市前最艰巨的一刻。有大D会成员时间评价道：

许老板很拼的。

15年已往了，面对近万亿的债务，许老板到那边找那么好的人，骑着白马驾着祥云，还给得起数千亿的救命资金？

3月22日，恒大在境外债务重组方案公告中，柔肠寸断地形貌道：

（公司）未来三年的焦点使命，是“复工复产”和“保交楼”。中国恒大夺取到高出6800家施工单位和388家质料互助供应商的支持，非寒冷地区591个保交楼项目已有用复工…预计未来还须要2500亿元到3000亿元的融资。

这是不是暗示：

固然恒大7537亿元的债务没还上，但“很拼的”许老板还想再融个2500亿？

难怪有人说，许老板显着可以当一个画家的，却非要掺和着盖房子。要知道，百年以来中国画的最高地步，显着就是齐白石画虾、徐悲鸿画马，以及：

许家印画饼。