2023年的A股，像极了2013年

“大类资产设置思考系列”之

01

本年的A股，似曾相识？

2023年初至今，A股走势再一次超出市场预期。市场预期的、与经济正常化高度相干的线下消耗、基建地产、航运旅游等板块并未出现大的行情，而寂静数年的TMT（盘算机、传媒、通讯和电子）却异军突起，大幅领涨中信一级行业（图1）。

图1、2023年以来，A股行业收益率排名（中信一级行业）

这齐备似曾相识，像极了2013年！

2013年，上证综指整年下跌6.7%，但板块之间却出现冰火两重天的状态：一方面，TMT涨幅居前，此中传媒和盘算机的涨幅分别到达103%和77%；另一方面，和经济根本面相干的煤炭、有色金属、钢铁、房地产等强周期行业大幅下跌，食品饮料等消耗白马龙头则录得负收益。

大盘指数方面，一方面，代表创新转型的创业板指数整年上涨82%；另一方面，代表经济大盘和白马蓝筹的沪深300指数下跌7.7%，同样出现出了极致的风格切换特性。

图2、2013年，A股行业收益率排名（中信一级行业）

02

2013年，风口缘何

吹向了TMT？

云云巨大的风格分化，纵然在以高颠簸著称的大A股，汗青上也是较为稀有的，是市场对2013年多股力气交织、极为复杂的经济现实的一种理性映射，和务实选择：

经济周期方面，2013年是政策紧缩的末了一年，各人对经济远景的悲观到达极致。各人知道，为了走出2008年百年未遇的金融危急，2009年国家推出了“四万亿”刺激筹划。客观地来讲，这些刺激确实发挥了“挽狂澜于既倒”的作用，但也因力度拿捏不妥，造成了经济的全面过热。2010年开始，为了克制经济过热，开始举行政策紧缩，包罗加息、进步存款预备金率至最高水划一（图3）。

图3、2010年起，政策紧缩，克制过热

受此影响，2010年起经济增速比年降落，经济快速降温（图4），2012年增速已经降至8%以下。2013年是经济降温的第4年，基建、地产、投资、消耗全面降速，压力一连向股市传导，叠加感情和预期的线性外推，导致2013年市场对团体经济大盘的悲观预期，到达极致。

图4、2010-2015年经济处于周期下行阶段

政策导向方面，依赖投资、地产拉动的“旧模式”已死，改革和创新成为唯一出路。基于对“四万亿”的深刻反思和完全否定，民气思变，朝野上下快速形成共识：依赖洪流漫灌、投资拉动、举债发展的旧模式走不通，必须要走新路。而这条新路就是依赖改革和科技创新，实现经济转型。从已往一味寻求速率，到寻求高质量发展。

一个标志性的变乱，就是2013年债灾，拉开了“倒逼出清和去杠杆”的序幕。2013年3月份，羁系机构发布8号文，将非标纳入羁系。4月份羁系风暴来袭，重点查处债市老鼠仓，打击资金“空转”，加剧了债市运动性告急。6月份，钱币市场运动性告急到达汗青性高点，资金利率、债券收益率脉冲至汗青极高程度（图5）。而羁系部门对峙底线，没有如以往开释运动性，震撼市场。市场开始信赖，旧模式已死，这次真的差别。

图5、债灾拉开了倒逼出清、去杠杆的序幕

周期下行，运动性紧缩，以及财产周期下行，几个因素共振下，2013年的白马蓝筹遭遇戴维斯双杀：

周期股：由于大宗商品代价暴跌，煤炭、钢铁、有色金属等板块红利暴跌，以致巨亏，相干股票跌幅居前；

房地产财产链：周期下行+宏观调控打压，使房地产行业进入冰点，“房地产黄金期间已过”成为其时Consensus。通缩心态下，手握巨额地皮的头部开发商遭遇杀跌。家具、建材、工程呆板等房地产上卑鄙出现较大调解。

白酒：塑化剂风波+八项规定打压下，白酒为代表的食品饮料2013年大跌，估值降至汗青低点；

其他白马龙头：固然红利也在增长，但对经济大盘处于极度不确定性的情况下，股价继续调解，团体处于压估值状态。

别的，创业板新推出，承载了全社会转型和创新的渴望。增长至暗，创新无穷，导致资金从传统行业，流向TMT和创业板。而存量资金市场特性下，资金要用饭，要生存，就必须向涌向最具确定性的板块，抱团取暖和。几个因素叠加下，共同演绎了2013年波涛壮阔的科技大行情。

03

2023年，科技行情，

东风是否具备？

开年不久，ChatGPT横空出世。这一概念“天生丽质”，自带“王者光环”，天然具备了“年度主题”的全部内涵条件：

突然性：一项毫无征兆的新技能、新突破出现，形成了最大的预期差，是游资的最爱；

颠覆性：ChatGPT在推动人工智能突破方面，颠覆了传统认知。一样平常来说，新技能颠覆性越强，越能说服资金放弃质疑，无脑入场；

一连性：从ChatGPT，到GPT3.0、4.0，模子麋集迭代，功能不停强化，热度一连不散。而一连性是年度主题关键条件，否则就是昙花一现；

出圈性：ChatGPT推出以来，顶级大V纷纷了局点赞，包罗马斯克、盖茨，国内如王兴、周鸿祎、李彦宏等，Google、百度等斥巨资入局。大V、大资金具有极强招呼力，动员概念出圈，在各类主题竞争中得到最大资金认可。

除了ChatGPT概念自身富足”给力“之外，靠近于2013年的大情况，也推动着资金涌向TMT等科技板块：

经济周期方面，下行惯性和通缩心态仍较严峻：大疫三年对经济造成了巨大的下行打击，2023年也是下行周期的第四年。开年以来，经济确实存在肯定抨击性反弹，但巨大惯性下，市场和社会对经济远景，仍持有较严峻的”审慎“和”通缩“预期。险些没有人信赖，2023年的反弹会是新增长周期的开始。

2023年1-2月份经济数据也表现，“，3月PMI较上月回落，房地产复苏滞后于预期。人流量固然规复较快，但消耗却未同步复苏。在此情况下，”窘境反转“和”经济复苏“逻辑受到较大打击，线下消耗、周期板块等出现显着回调和资金流出；

宏观政策：团体仍偏妥当和克制。开局之年，市场对妥当大原则下的政策尺度还是有肯定等候。但从财务赤字率、地方专项债，以及近期的房地产政策角度看，政策态度比预期的更显”鹰派“和”倔强“。任何的宽松预期，都被证明是市场”自作多情“。

妥当克制的大基调下，市场对于经济根本面相干的板块爱好不大，未来资金仍大概从这些板块流出，探求确定性和正向预期差

自下而上看，”主流板块“短期风口不再。以白酒为代表的核心资产板块，仍处于2017-2020年大周期（2021年2月见顶）之后的估值消化阶段。再加上周期下行压力，未来1-2年内，核心资产短期难有风口。医药板块，一方面受到客岁疫情扰动，另一方面，医保大池子在下行周期中只能更紧，带量采购短期难以松绑，团体板块难有大的机遇；新能源处于需求下滑和供给激增带来的”全面过剩“阶段，最坏的情况仍未到来，大的机遇开年在2024年之后（图6）。

图6、2023：新能源全面过剩之年

另一方面，以传媒、电子、盘算机为代表的TMT已往数年调解充实，筹码洗濯干净。从博弈角度看，要想让大资金追捧，一个先决条件是，前期筹码必须清算干净，如许突破才不会遭遇阻力。已往数年，核心资产、医药和新能源轮替唱主角，而传媒、电子等板块一连资金流出，板块表现常年倒数。这意味着市场预期较低，轻易形成正向预期差，再叠加ChatGPT超等利好，天然成为阻力最小的方向。

固然，任何一段时期的市场情况都是独一无二的。固然团体有2013年的影子，但肯定不会完全雷同。比如，复盘看，2014年下半年，政策开始宽松，2015年起经济开始触底反弹，但站在当下，我们能说2023年，下行周期已经靠近尾声吗？

再比如，2013年市场对改革创新为代表的创业板布满向往，但2016年之后创业板泡沫幻灭也让一部门人丧失惨重。履历过”周期“之后，投资者每每会更“理性成熟”，一个ChatGPT就让我们再次复现2013-2015年级别的科技大行情的机遇显然不大。

因此，站在当下，ChatGPT带来的科技狂欢大概率仍未竣事，仍可积极到场。但也要保持清醒，可以与感情共振，但牢记不要“入戏太深”和形成信仰，到场之前应设置好严酷的生意业务规律。