印钞机火力全开，怎么就“通缩”了呢？天量货币去哪了？

4月11日，央行公布3月金融数据。详细来看：

2023年3月新增人民币贷款3.89万亿元，同比多增7497亿元；

3月新增社会融资规模5.38万亿元，同比多增7079亿元；

3月末，广义货币(M2)同比增长12.7%，增速比上月末低0.2个百分点；狭义货币(M1)同比增长5.1%，增速比上月末低0.7个百分点。

总体上看，金融数据超出市场预期，特别是社融和新增贷款。

央行印钞机火力全开，物价怎么就“通缩”了呢？

当天，统计局公布数据表现：

3月份，天下CPI同比上涨0.7%，环比降落0.3%；天下PPI同比降落2.5%，环比+0%。

CPI环比增速连续两个月降落，CPI环比增速则连续两个月为负值；PPI环比连续6个月为负值，PPI同比增速也连续12个月处于0附近。

这分析什么？疫情防控固然放开了，中国反而通缩加剧了。

题目是，此前中国央行降准，银行降息，M2创7年新高，国内开释了天量的货币。

怎么没起作用呢？

一、为什么会出现“通缩”呢？

1、短期通缩压力在那边？

CPI：猪肉代价和鲜菜代价，分别降落4.2%和7.2%，影响CPI降落分别为0.6和0.17个百分点。

PPI：石油化工、煤炭、有色金融、玄色金融等等代价，同比跌幅广泛在6%-15%，且跌幅进一步扩大。

生产资料代价降落3.4%，降幅扩大1.4个百分点；生存资料代价上涨0.9%，涨幅回落0.2个百分点。

也就是说，国内通缩的缘故因由是，猪肉代价和蔬菜代价下跌，以及石化等大宗商品代价下跌。

进一步追问，为何猪肉和蔬菜代价下跌，以及石油等大宗商品代价下跌，撤除季候性因素，终极会落脚到企业生产决定，以及斲丧者需求。

因此，跳出CPI和PPI分项数据，我们从供给和需求上分析，通缩是怎样出现的？

2、国内怎么就通缩了呢？

从供给端看：

从客岁10月份开始，中国的出口就开始紧缩，紧缩幅度相当大，本年1-2月份中国出口同比下滑6.8%。

已往几十年，环球经济的运行模式就是，西欧国家放水，创造商品需求；中国依附劳动力本钱上风，提供便宜的商品供给，敏捷发展为制造业大国。

以是，只管环球货币超发，但是由于中国便宜商品的贡献，环球通胀水平并不高。

出口被看成外需，假如出口降落，出口转内销，那么也可以看作国内商品供给增长。

2022年，中国的出口23.97万亿元，当年的零售总额44万亿。假如出口全部转内销，商品供给会忽然增长54.5%，代价压力天然相当大。

一方面生产规复，供给增长，另一方面出口转内销，导致国内代价下跌。

这也表明白，为何疫情防控放开了，中国通缩反而加剧了。

从需求端看：

杀鸡取卵，老百姓已经没钱了，导致终端需求根本上不去。

天风证券刘煜辉有几个数据：

1、按照央行的统计，现在是7亿人负债，假如把小孩子和老年人剔除，靠近全民负债了。

2、家庭部分总负债/可支配收入的比例已经高达137.9%，同期美国家庭为90%，比美国高40%

3、家庭部分每年付出的利钱占可支配收入近15%，同期美国是7%，我们是美国的一倍多。

留意，这还只是总体数据，假如看结构性数据，会更加暴虐。

招行年报表现，2.25%的人把握81%的财产，人均资产238万。但是97.75%的客户，人均资产仅1.25万。

中国总工会数据表现，外卖、快递、网约车、网络直播等就业职员8400万，这些都相当于“软赋闲”。

云云巨大的人群，收入不稳固，银行存款仅1.25万，他们拿什么支持需求？

第二、开释的天量货币去那边了？

1、3月17日，央行不测公布降准25个百分点，开释逾5000亿活动性。

2、4月8日，河南、湖北等地的部分农商行下调存款利率。

3、2月份人民币新增贷款增长1.81万亿，同比多增5928亿元，新增规模续创同期汗青新高；M2同比增长12.9%，增速又创7年新高。

4、3月份金融数据公布，新增人民币贷款3.89万亿元。

毫无疑问，已往一年多，中国货币政策相对宽松，印钞机火力全开，开释出了天量的货币。

其他条件稳固的情况下，开释出了天量活动性，物价应该上涨才符合逻辑。

题目是，全社会的活动性，并不但有根本货币决定，还要思量货币乘数。

全社会活动性=根本货币*货币乘数

简单分别活动性，可以分为根本货币和信贷。从规模上看，信贷远宏大于根本货币。

央行可以控制根本货币，但是无法控制货币乘数，它是由企业和银行共同决定的。

假如企业没需求，即便银行硬着头给企业也没用，信贷终极还是会回到银行账上。

假如银行政策收紧，企业需求再大，也得不到信贷。

当下的情况就是，银行开释了天量的根本货币，但是货币乘数降落地更多，导致社会活动性不但没增长，反而有所降落。

MV=PQ

M是货币数目，V是货币流转速率，P是商品代价，Q是商品数目。

根本货币M增长，货币周转速率V降落，商品数据Q增长，商品代价P天然就下跌了。

关键是，为什么货币周转速率就下去了呢？

1、中国债务规模巨大，导致开释的活动性，很大一部分都用于归还债务了。

表现就是，资产负债表紧缩。

现在，只有当局部分靠基建，还在维持扩张。

家庭部分、企业部分，资产负债表全线紧缩。纵然他们有了钱，也不敢去斲丧，不敢去扩大生产，而是还债。

这相当于把开释的货币，大规模注销掉了。

也就是说，央行在一头不绝地印钞，家庭部分和企业部分在另一头烧毁钞票。

2、抵押品不停消散，货币周转速率降落。

从货币周转角度看，房地产是中国最核心的抵押品，也是货币周转的告急发动机。

一套房子，可以撬动3倍的杠杆。央行开释出1块钱的根本货币，可以动员3块钱的货币流通。

现在的题目是什么呢？

一方面，这两个月楼市贩卖固然大涨，但是跟以往相比，仍旧仅为匀称水平的80%左右，并未完全规复。

另一方面，住民抢着提前还贷。

一套房子还清房贷，抵押品就少一套。各人一起还房贷，房地产抵押品的属性就会敏捷降落。

没有了抵押品，货币周转速率就急剧降落。

这相当于什么呢？

央行印了许多根本货币，但是各人都拿它去填房地产的洞穴了，这些货币粘在了房子上，无法流通。

第三、未来会怎样？

从供给端来看，中国脱钩是长期趋势，而且会越来越严峻。

这就意味着，中国便宜商品出口西欧国家会越来越困难，那么结果是什么？

一方面，西欧国家只能斲丧自己生产的高价商品，导致国内通胀飙升。

另一方面，中国只能自己内部消化过剩产能，商品供给严峻大于需求，导致代价不停下跌。

以是，美国通胀和中国通缩，是一个大趋势。

从需求端看，关键看货币周转速率能不能上去。

现在，中国生齿老龄化、少子化已经成为趋势，而住民都倾向于还债和存钱，资产负债表紧缩，也开始出现迹象。

按照当下住民家庭收入和债务负担估计，未来5-6年之内，中国都将面对通缩压力。

颠末5、6年的休养生息之后，企业和家庭资产负债表调解，信心重塑，通胀才大概会继续增长。

假如为了强拉通胀，而把根本货币规模扩大数倍，那么结果就是，货币贬值，资源外流。

中国人会像日本人那样，不投资国内，而是全天下投资，中国能把比特币和黄金买爆。

通缩猛于虎。