经济周期动态追踪系列之72

五一长假即将竣事，期间发生了哪些变乱，将怎样影响市场后续走势？我们对长假期间的各种最新动态举行了体系梳理，剔除噪音，依据紧张程度和边际厘革程度两个维度，选出了对市场最紧张的大变乱，并对其影响举行分析。

01

一季度政治局聚会会议召开，研判经济形势，摆设接下来工作

4月28日，中共中央政治局召开聚会会议，分析研究当前经济形势和经济工作。常看我们公众号的朋侪都知道，这个聚会会议对接下来年内经济走势和资源市场走势，具有至关紧张的作用。

在此次聚会会议中，有一些新的提法值得我们重点关注：

形势判定：聚会会议指出三重压力得到缓解，但内生性动力仍不强。既看到结果，又安不忘危。

引导头脑：聚会会议夸大引发谋划主体活力，社会预期连续改善，风险连续化解。政策的杠杆在于谋划主体相应，看到了标题所在。

产业政策：聚会会议提到新能源产业，重点夸大了充电桩、储能、电网三个小点。特殊提到要“器重通用人工智能发展”，同时提示过热风险。

互联网平台：聚会会议提出“鼓励头部平台企业探索创新”，这是新提法。当前美国互联网巨头在创新方面搞军备比赛，形势比人强，大厂们在动员产业向上突破中的作用无可更换，倍受鼓舞！

两个绝不动摇：夸大资助企业规复元气，办理账款拖欠标题。

民生：针对当下就业形势，聚会会议重点夸大“扩大高校结业生就业渠道，稳固农民工等重点群体就业”；夸大在能源供应、粮食生产、生态等范畴要大兴调研，切实办理下层困难。

而在一些其他范畴，则维持了之前的基调：

宏观政策：团体基调稳定，夸大需求协力。

对外开放：夸大外资紧张性，要“稳住外贸外资根本盘”。外资是产业链的顶端，以是他们的信心很紧张。

房地产：“房住不炒”大基调没有变。

团体看，本次聚会会议是务实的，以休养生息为主。继续全面对外开放，没有之前传出的中美全面对抗。也没有自乱阵脚，宏观政策偏妥当，在地产方面保持了定力。

股市方面，我们维持原有观点，即总量机会有限，结构值得期待。宏观根本面团体厘革不大的配景下，周期、地产等相干行业难有体现，叠加斲丧、新能源周期下行，风格还会向TMT极致切换。

点评：

紧张程度：☆☆☆☆☆

边际厘革：☆☆

利多：TMT

02

“五一”黄金周，体闲斲丧非常火爆

本年“五一”黄金周，住民出行意愿茂盛。据交通运输部数据表现，“五一”假期前三天，天下铁路、公路、水路、民航发送游客总量近1.6亿人次，比2022年同期增长161.9%。经文化和旅游部数据中央测算，天下国内旅游出游合计2.74亿人次，同比增长70.83%，按可比口径规复至2019年同期的119.09%。

各地文旅、餐饮、生存服务等斲丧均非常火爆。据美团数据表现，假期前三天，天下生存服务业线上日均斲丧规模较2019年同期增长133%，迎五年来最旺五一。此中，天下餐饮斲丧规模较2019年同期增长92%，景点门票订票量实现翻倍增长。

携程陈诉也表现，五一假期国内景区门票票量同比增长9倍，较疫前2019年五一增长超2倍；出境游订单同比增长近7倍，多地机酒订单超疫前程度。

特殊是淄博这种网红都会，“五一”假期成为游客“赶烤”胜地。据统计，4月29日至5月3日，淄博站预计发送游客19万人次，日均发送3.8万人次，较2019年同期增长23%。美团、大众点评等数据表现，五一期间淄博旅游订单(含旅店、景点门票)同比增长超2000%。

“五一”假期，影戏市场的规复也非常明显。据灯塔数据，停止5月3日13时20分，2023年五一档（4月29日-5月3日）档期总票房突破14亿，较2022年明显提拔，根本规复到了2019年的程度（图1）。

图1、五一档影戏票房收入（亿元）

点评：

紧张程度：☆☆☆

边际厘革：☆☆☆☆

利多：旅游旅店影视传媒

03

制造业PMI再次进入紧缩区间，

非制造业PMI相对偏强

4月30日，国家统计局公布了4月的PMI数据。团体看，制造业景心胸连续回落，进入紧缩区间。非制造业则相对偏强，景心胸固然也出现回落，但仍维持高位，在扩张区间内。

4月，制造业PMI跌破枯荣线。4月制造业PMI为49.2%，较上月回落2.7个百分点，时隔4个月再次落入紧缩区间（图2）。制造业PMI的回落与季候性有关，2.7个点的环比降幅为汗青同期最大，这表明当前制造业企业在一季度处置惩罚完积存订单后，生产动能已相对疲弱。

图2、制造业PMI

4月，修建业、服务业PMI均出现回落。4月修建业PMI为63.9%，较上月回落1.7个百分点；服务业PMI为55.1%，较上月回落1.8个百分点（图3）。固然非制造业景心胸均出现回落，但仍大幅高于50%，体现仍然强势。

修建业的景气紧张来自保交楼与基建拉动，与政策相干度较高。服务业的景气与五一火爆的斲丧同等，与住民收入、斲丧意愿等相干，未来可否连续仍有待观察。

图3、修建业与服务业PMI

点评：

紧张程度：☆☆☆☆

边际厘革：☆☆☆

利空：周期

04

房地产仍在维持“妥当”

修复势头

4月，房地产贩卖同比高增，1-4月累计同比增速靠近10%。据克而瑞数据表现，4月，TOP100房企实现贩卖操盘金额同比增长31.6%，增速较上月提拔2.3个百分点。不外，1-4月，贩卖操盘金额累计同比增长仅9.7%，团体修复仍在井井有条推进。

图4、2023年1-4月百强房企单月业绩规模及同比变更（亿元）

从商品房贩卖面积看，4月，30大中都会商品房成交面积同比增长28.4%，增速较上月回落16.6个百分点，出现明显回落。1-4月，品房成交面积累计同比增长10.9%，体现相对偏弱。

图5、30大中都会商品房成交面积及同比

团体来看，2023年以来中国房地产行业有修复预期，但修复力度并不算强劲，而且势头有徐徐放缓的迹象。思量到一季度对房地产政策并没有实质厘革，未来房地产的连续修复仍面对压力。

点评：

紧张程度：☆☆☆☆

边际厘革：☆☆

利空：房地产

05

新能源汽车贩卖继续分化

2023年4月，各大新能源车企销量连续公布，现在，比亚迪、埃安、理想位居前三，销量分别为21万辆、4.1万辆，2.6万辆。

比亚迪体现仍然亮眼。4月比亚迪新能源车贩卖达21万辆，一家独大，而且维持增速达98%。1-4月，新能源汽车累计销量增长近4倍。值得留意的是，本年以来，比亚迪外洋销量连续攀升，前4月外洋销量已靠近客岁整年。

造车新权势体现分化。造车新权势中，4月，销量过万的仅理想、哪吒两家。而且理想的体现非常突出，4月贩卖2.6万辆，同比增长超5倍。蔚来小鹏则仍在调解过程中。固然，造车新权势的贩卖与其自身产物周期、定位相干，但显然它们之间也已出现较大的分化。

部分传统车企的新能源品牌体现不俗。4月，不少传统车企的电车贩卖体现突出，比如广汽旗下的埃安，4月交付4.1万辆，同比增302%。祥瑞旗下的极氪、东风旗下的岚图，贩卖增长也均超2倍。

点评：

紧张程度：☆☆☆

边际厘革：☆☆

利多：部分汽车制造商

06

西欧经济景心胸回落，通胀依然偏高

五一期间披露的紧张经济数据来看，美国经济阑珊概率加大，但焦点PCE仍在高位，市场同等预期美联储5月加息25BP：

美国紧张经济数据放缓。美国4月ISM制造业指数47.1，固然较3月有所回升且高于市场预期，但仍在紧缩区间而且已连续萎缩六个月，表明美国制造业下行压力仍然较大。别的，美国一季度实际GDP年化季环比初值为1.1%，也低于前值的2.6%和预期的1.9%。就业市场也继续放缓，3月JOLTS职位空缺959万人，不及预期的约977万人。现在已连续下跌三个月，创下2021年5月以来最低。

美国通胀虽有回落但团体依然高位。4月28日，美国3月PCE物价指数同比上涨4.2%，高于预期值4.1%，低于前值 5.0%。焦点PCE同比增长4.6%，符合预期。现在通胀数据仍处于汗青较高程度，隔断美联储2%的通胀目标仍有较大隔断。

图6、美国PCE与焦点PCE当月同比

欧洲经济数据继续放缓，但通胀数据不测回落，投资者押注欧洲央行将在5月4日召开的议息聚会会议上加息25基点，较3月的连续第六次加息50基点减半。

欧洲经济增速放缓，德国经济阑珊风险更为严峻。在能源危急后遗症、高通胀、银行业危急的三重压力下，欧元区一季度GDP经季候性因素调解的同比初值为1.3%，低于预期1.4%和前值1.8%，已连续四个季度下滑，创下2021年一季度以来的最低记载。德国作为欧洲经济火车头，阑珊标题或更严峻。德国一季度GDP同比初值为-0.1%，远低于客岁第四序度的0.8%。一季度经济数据，除德国外欧元区各国家均实现了正增速。

欧洲焦点通胀低于预期。欧元区4月调和CPI同比初值7%，持平预期，略高于于值6.9%；焦点调和CPI同比初值5.6%，低于预期和前值的5.7%。

点评：

紧张程度：☆☆☆☆☆

边际厘革：☆☆

利多：贵金属

利空：标普500、纳斯达克指数、美债、新兴市场股市

07

5月美联储议息聚会会议召开，市场押注年内末了一次加息

经济回落、通胀高位叠加银行业危急，美联储面对两难，过分加息或加息不敷的结果将非常严峻。美联储已于5月2日至3日举行货币政策聚会会议。CME数据来看，市场预期5月美联储加息25BP概率89%，而且为年内末了一次加息。利率将维持在在5.00-5.25%高位，直至9月份转为降息。

图7、5月美联储加息概率及终值

此前10名议员们发出署名信敦促美联储克制加息，向鲍威尔施压。他们表现美联储的激进办法大概会导致数百万人赋闲，而且“在不给经济踩刹车、不让数百万美国人失去工作的环境下，美联储控制通胀的工作也可以继续取得盼望。”以为硅谷银行等连续倒闭、美联储加息的滞后影响都让美国经济更脆弱。

本次聚会会议的表述或有调解。被视为“美联储喉舌”、有“新美联储通讯社”之称的华尔街日报记者Nick Timiraos最新表现，美联储官员们大概选择调解政策声明，不明白表现下一次聚会会议是否还要加息；大概选择再一次加息，但更剧烈地表现这大概是美联储末了一次加息。

点评：

紧张程度：☆☆☆☆☆

边际厘革：☆☆☆

利多：美元

利空：美股、贵金属、美债、新兴市场股市

08

第一共和银行虽被担当，银行危急担心仍在，

美股银行板块杀跌

5月1日，美国第一共和银行与摩根大通签订协议，后者收购其全部存款以及“险些全部”资产。固然第一共和银行被担当，但市场感情并未提振，美股银行板块大幅下跌，拖累美股走跌。费城证交所银行指数跌4.5%，创2020年10月来最低；纳斯达克地域银行指数跌5.5%，标普地域银行ETF跌超6%；多只地域银行股暴跌熔断。

图8、多只地域银行股暴跌，盘中多次熔断

市场依然短诶国地域银行风险存在担心。第一共和银行是本年倒闭的第四家美国银行，这些银行的倒闭紧张因在高利率环境下，银行广泛运动性不敷而且所持恒久债券和贷款的账面代价缩水。停止4月19日数据来看，美国银行业中撤除那些大型定期的存款规模再次出现大幅降落，暴跌104亿美元，降至2021年4月以来的最低程度。

羁系方FDIC并未扩大存款保险范围，低于投资者预期，市场信心并未提振。FDIC公布了有关存款保险改革的方案，提出三种选择：

有限的保障Ｆ妫持当前的存款保险框架，根据全部权和本领，为储户提供不高出某种上限的存款保险，大概比现在25万美元存款保险上限还高。

无穷的保障：将无上限限定的存款保险范围扩大到全部储户。

有针对性的保障：对差别的账户范例，提供差别的存款保险限额，企业的公司付款账户要比其他类账户得到多得多的保障。

然而FDIC以为第三种选择最能满足存款保险的金融稳固、以及掩护储户本钱的目标，导致市场对地域银行标题的办理依然缺乏信心。

别的，芒格及华尔街浩繁着名大行也提出警示，随着美国地产代价下跌，商业地产面对逆境，部分办公楼、购物中央等均出现标题，银行危急后的信贷紧缩更加剧了这一标题。商业地产标题也将导致国银行业不良贷款提拔。

点评：

紧张程度：☆☆☆☆

边际厘革：☆☆

利多：贵金属、美债

利空：美股、新兴市场股市

09

港股、A50期货高开低走，

行业体现广泛收跌

沐日期间恒生指数、A50期货高开低走，广泛收跌。受假期线下斲丧数据提振，港股、A50首日高开，但随着西欧经济阑珊、美国银行标题的发酵、美联储加息影响，港股转跌。五一期间，恒生指数累计收跌1.1%，恒生指数收跌1.2%，A50期货收跌1.0%。

图9、五一期间恒生指数、恒生科技及A50涨跌幅

行业层面，港股线下斲丧行业小市值股票冲高回落，能源股、科技股、内房股跌幅显着。节后首日，影视娱乐业小市值股票比高团体涨超11%，HMVOD、中原视听涨约9%；博彩业汇彩控股涨超9%。但越日均大幅回落。出行相干的公路铁路行业体现较为强劲，四川成渝高速公路、广深铁路股份假期期间分别收涨11%与8.7%。能源行业受西欧经济阑珊预期升温、原油代价大幅下跌影响，港股行业指数累计收跌3.2%。科技行业，30日七国团体团结表现对人工智能接纳“基于风险”的羁系，推出人工智能羁系法案；同日网信办针对百度、新浪微博等网络平台造成淫秽色情、封建迷信、招嫖卖淫等有害信息在网上流传的标题，责令其限期整改。行业利空影响下，科技板块体现低迷，阿里巴巴累计收跌3.7%，腾讯累计收跌1.7%。房地产行业，4月26日诸葛数据表现，2022年处于安全区间的绿档房企为29家，较2021年镌汰6家，三条红线全部踩中的红档房企有30家，较2021年增长9个。叠加4月最新披露的地产数据有所走弱，内房股广泛收跌。正荣地产累计收跌16.1%，融创中国累计收跌11%。

团体来看，五一期间固然国内数据亮眼，但港股体现来看，市场对五一斲丧态度依然维持审慎。且行业利空下，地产、科技、能源行业广泛面对压力。

点评：

紧张程度：☆☆☆☆☆

边际厘革：☆☆☆

利多：A股线下斲丧旅游、出行行业

利空：A股房地产、科技、能源行业

10

美国债务上限近期风波再起

美国财长耶伦称美国财政部或在6月1日之后无法推行偿债任务，早于政府机构和华尔街的预期。自1月触及现在31.4万亿美元的债务上限以来，美国财政部已经通过特殊步伐克制债务违约。1月份耶伦曾表现，特殊步伐“不太大概”在6月初之前用完。但现在来看债务违约日或明显提前。财政部数据表现2023年第一季度，财政部借贷6570亿美元，该季度末现金余额为1780亿美元。这一数据远低于1月做出的推测，当时财政部估计乞贷为9320亿美元，并预计3月尾的现金余额为5000亿美元。

美债上限压力下，对冲美债违约的保险代价走高。美国一年期名誉违约互换（CDS）以后前的169个基点扩大至171个基点，五年期名誉违约互换升破70个基点。

图10、美国一年期名誉违约互换再创新高

两党将再次就债务上限睁开会商。现在共和党控制的众议院已经通过法案，将进步1.5万亿美元政府债务上限，同时减少4.5万亿美元政府付出，包罗不再减免大门生贷款、取消新能源相干减税步伐、减少医疗保险付出等。但是此法案遭到民主党控制的参议院和拜登的反对。5月3日消息表现，拜登已约请四位国会最高向导人5月9日到白宫就债务上限举行讨论。共和党的两位向导人麦卡锡和麦康奈尔已表现担当拜登的约请。美债上限标题已经沦为两党会商的筹码，假如两党在6月1日前在债务上限标题上告竣同等协议，则美债违约不会到来。

点评：

紧张程度：☆☆☆

边际厘革：☆

利多：贵金属、恒久美债

利空：短期美债、美股、美元

11

尹锡悦、马科斯接连访美，

地缘政治或再生波涛

4月30日，韩国总统尹锡悦访美竣事，期间公布了《华盛顿宣言》，美国同意定期向韩国摆设美国核潜艇，并让韩国加入其核规划。作为回报，韩国同意不发展核武器操持。路透社称，韩美同意在供应链和科技范畴创建新的搭档关系，包罗网络安全、电动汽车和电池、量子技能、外国接济和经济投资。韩国财政部表现，在环球供应链出现重组趋势的配景下，两国商定在尖端产业供应链方面创建相助搭档关系是此次访美的最大结果之一。

5月1日，菲律宾总统马科斯与拜登举行碰面，这是菲律宾总统10年来初次造访白宫。据美联社、路透社报道，拜登向马科斯重申，美国对菲律宾盟友般的防卫答应“牢不可破”（ironclad），而马科斯则声称，在菲律宾地处“现在可以说是地缘政治局面最复杂地域”之时，美国作为其唯一条约盟友的紧张性不问可知。两人在会后的团结声明中，再度提及台海和南海等的议题，这都被以为是“针对中国”。本年2月2日，菲律宾国防部同意向美军再开放4个军事基地的使用权限，至此美军在菲律宾将会拥有9个军事基地。新开放的4处军事基地中一处军事基地隔断中国台湾仅400公里。而且在马科斯访问美国之前，美菲还于上周完成了两国迄今为止规模最大的团结军事练习，两国空军近期还将举行自1990年以来的初次团结战机演训。

彭博社4月27日报道，德国大概会限定向中国出口用于制造半导体的化学品。报道援引知恋人士的话称，关于此事的讨论仍处于早期阶段，“但加入会商的官员意识到此举大概会侵害与北京的商业关系”。报道还说，德国化工企业默克和巴斯夫大概会受到出口限定的影响。

点评：

紧张程度：☆☆☆

边际厘革：☆

利多：贵金属、国债

经济周期动态追踪系列之：

①通缩以来，鹰派们大概正在裸泳；

稳中向好的趋势进一步强化