市场感情回暖，顺周期修复

投资要点

·权益局面与风险偏好：上周大盘团体处于相对强势区间；滚动3年视角下，上全面A ERP回落到均值+1std以下，权益市场团体风险偏好有所抬升。

· 市场感情：上周各项指标均表现市场感情团体回暖；期权市场对各指数/指数ETF的沽空压力亦在削弱，市场态度较为乐观。

· 行业轮动：

绝对收益轮动：7月，TMT团体热度继承消退，金融地产表现转为强势，部分消耗以及上中游行业亦表现较好；从风格上看，6月以来强势板块开始转向周期及金融，与行业表现相互印证。

超额收益轮动：（1）停止上周五，各行业的相对旋转图（RRG）表现：①大消耗中，家用电器、纺织服饰、汽车行业处于领先地区；②周期资源品中，石油石化处于领先地区；③制造业及交运中，轻工制造、底子化工、交通运输处于改善地区；④金融地产链中，非银金融、银行、构筑装饰处于领先地区；⑤TMT及国防军工中，通讯、传媒、盘算机处于弱化地区。（2）停止上周五，风格RRG表现金融、稳固风格处于领先地区，周期、消耗风格处于改善地区，发展风格处于滞后地区。

· 估值结构：

宽基估值：上周紧张宽基指数PE（TTM）估值广泛抬升；估值-红利拆解看，年初以来估值贡献了大部分宽基指数涨幅。

风格估值：上周各风格PE（TTM）估值均边际抬升，此中，消耗、高市净率风格相对前一周估值抬升较大；上周代价相对发展更强势，大盘相对小盘更强势。

行业估值：上周美容照顾护士、食品饮料、钢铁的PE（TTM）扩张靠前，传媒、电子、通讯的PE（TTM）紧缩靠前；食品饮料、美容照顾护士、非银金融的PB（LF）扩张靠前，传媒、电子、通讯的PB（LF）紧缩靠前。

估值极化：上周，表征行业间估值差别度的估值极化系数表现，一级行业估值极化水平边际加强，二级行业估值极化水平边际削弱。

估值-红利匹配：PB-ROE视角下，煤炭、银行、石油石化、构筑装饰、构筑质料、纺织服饰等行业或相对被低估；PE-G视角下，房地产、钢铁、交通运输、纺织服饰等行业或相对被低估。

· 风险提示：（1）测算偏差；（2）数据统计偏差；（3）政策或表里经济环境变更超预期。

（作者芦哲系德邦证券研究所首席宏观经济学家，中国人民大学金融市场与政策研究所联席所长、重阳金融研究院客座研究员。本文转自8月3日“宏观fans哲”微信公众号，接待关注人大重阳新浪微博:@人大重阳,微信公众号:rdcy2013）