前三季度经济数据略超预期，A股为什么跌了？

作者 | 弗雷迪

本日国家统计局披露前三季度经济数据，其体现略超市场预期。然而，A股盘中小盘拉了一下，反面也不回地连续下跌。

现在，市场好像对于经济根本面的改善已经越来越免疫，甚职苄些谈股色变了。

本日沪指收报3058.7点，离8月25日盘中最低点的3053点仅一步之遥。深证成指和创业板指均再度跌逾1.2%，续创2020年3月以来新低。

全天两市下跌家数4700家，成交7671亿元。具体板块上看，申万31个行业仅汽车飘红，别的板块三军覆没。此中，尤其是不停被以为最具发展性和确定性的AI板块，反而由于一则外洋的利空，引发行情踩踏，诸多盘算机龙头更是领跌大市，给市场带来了很大的感情压力。

01

先来看宏观数据面。

本年三季度，GDP同比增速为4.9%，高于市场预期的4.4%，前值为6.3%。环比增长1.3%，高于预期的1%以及前值的0.8%。

整年GDP增长5%的目的，按照两年均匀增速看只必要到达4%即可。前三季度，两年均匀增速已经到达4.1%，那么四序度经济在基数偏低情况下，完成整年目的压力很小。

那么同时也意味着财政、货币、产业等相干政策在四序度进一步加码的空间大概就很小了，大概要留到来岁了。比如，经济日报在本日早间就刊文称LPR进一步下调的空间已不大。

供给端看，9月工业增长值单月同比增长4.5%，两年均匀增速从4.3%回升至5.3%，环比增速从0.5%小幅放缓至0.36%。工业生产体现偏强源于两方面。一是工业库存周期渐渐出现拐点，二是外洋需求略有回暖，拉动生产。

需求端，分三驾马车来看。先看社零斲丧，9月同比增长5.5%，高于市场预期的4.9%和前值的4.6%。不外，两年均匀增速由8月的5%回落至4%。别的，前7个月两年均匀增速分别为5.3%、5.3%、3.3%、2.6%、2.5%、3.1%、2.6%。

从具体种别看，食品粮油、饮料、文化娱乐、通讯东西等两年均匀增速有所回暖，而有关家具、家电、建材等地产链仍然偏弱。此中尤为亮眼的是，9月烟酒类同比大增23.1%，前9月同增9.8%。这亦是本日白酒板块一度冲高的紧张导火索。

社零斲丧增速团体虽超预期，但照旧出现了肯定的放缓。这是老标题，已往疫情三年对住民资产负债表损伤较大，且房价以及股市的低迷，亦导致大众对斲丧付出偏审慎。

再看固定投资。前9月累计同比增长3.1%,已经是连续7个月放缓。拆分看，当月狭义基建增速回升了1.1%，制造业投资增速由8月的7.1%回升至7.9%。

地方化债有序推进中，对于基建的企稳是有肯定助力的。这亦是市场比力关心的范畴，由于这部门债务埋伏风险不渐渐化解，那么会限定地方财政付出，肯定水平上限定经济增长。

再看房地产市场，前9月开辟投资增速继续回落至-9.1%，当月同比降幅扩大至11.2%。这对于固定投资以及整个宏观经济的拖累是连续存在的。

不外，9月地产成交、融资、新开工、竣工等方面均有肯定改善。

9月，住宅贩卖面积、贩卖金额同比增速分别为-21.1%、20.2%，而8月分别为-25.6%、-24.8%。不外，由于地产贩卖连续两年受阻，当前房地产库存压力偏大。制止9月末，商品房待售面积64537万平方米，同比增长18.3%，创下2016年以来的高位水平。

别的，新开工同比增速由-23%降落至-15%，竣工增速由10%大幅回升至23.9%。地产开辟资金到位1.0951万亿元，环比增长2000亿元以上，同比增速从-26%回升至-18%。

总体来看，9月房地产市场压力照旧比力大的。前期针对地产出台了认房不认贷、低沉首付比例、清除限购限售等政策，但现在仍未看到显着结果。

收支口方面，前9月总值44102亿美元，同比降落6.4%，较此前月份有肯定改善。

纵观9月份宏观数据可知，经济复苏态势照旧比力明确的，但斜率仍然偏缓。对于如许一份数据，A股市场并没有买账，也更多受制于外围因素克制。

昨日晚间，美国披露9月零售贩卖额，环比上涨0.7%至7049亿美元，大幅超出市场预期的0.2%,且前值也被上修至0.8%。由于斲丧付出占美国经济的比重高出三分之二，其数据体现强劲，也让市场再度抛售美债。

隔夜10年期美债收益率大幅上升13BP至4.836%。这对环球风险资产的克制是显而易见的。

02

回到A股盘面，重点讲一讲算力板块。

本日，该板块一边是以英伟达概念里的海潮信息、恒润股份相继跌停，而另一边，作为华为“鲲鹏”+“昇腾”服务器互助方的四川长虹、拓维信息等却体现强势。

究其缘故因由，近期美国对华芯片政策，照旧如预期般收紧了。

17号晚美国商务部公布了两份文件，一份是针对AI芯片的出口管制规定，操持克制英伟达/AMD/英特尔等公司向中国出口先辈的AI芯片；另一份是针对先辈制程装备的限定，包罗ASML、应用质料公司等芯片装备厂商恐受牵连。当天，两家中国芯片企业壁仞科技和摩尔线程还被列入了实体清单。

根据最新的规则，英伟达包罗A800和H800的芯片对华出口大概都将受到影响，新规将在向公众征求30天意见后见效。在美国客岁发布对华芯片出口限定后，英伟达公司就针对中国市场推出了H800芯片，以取代被禁售的H100型号AI芯片。

消息公布后，当晚盘中英伟达股价一度重挫7.8%，创下客岁12月以来的最大单日跌幅。

此前美国不停勤奋率和通讯速率两大门槛卡住芯片出口，而修订后的出口管制步调改用一项称为“性能密度”的指标来取代通讯速率，克制美国企业向中国出售运行速率到达300 teraflops（即每秒可盘算 3亿次运算）及以上的数据中央芯片。

如果芯片的性能密度到达或高出每平方毫米370 gigaflops，速率在150到300 teraflops之间的芯片将被克制贩卖，而处于“灰色地带”的芯片对华贩卖时还必须要向美国当局转达。

美国商务部部长吉娜·雷蒙多表现，新步调旨在“堵毛病”，而且这些步调将来大概至少每年更新一次，但一些用于游戏机大概智能手机等斲丧产物的芯片不受出口管制。

这一套表述之意昭然若揭，就是要在先辈制程的芯片制造和利用上对我们形成围堵，一来确保他们不停处于技能领先的职位，继续主导芯片产业链的代价分配。

二来人工智能的发展离不开算力的支持，美国想要以此拖慢国内底层大模子的发展速率，不但要连A/H800都不给，还要卡AI企业的外洋流片，他们要在AI范畴创建起小院高墙。

照这套逻辑去推演，才华明确本日市场分化的走势。

起首是必要英伟达卡的利空，囤得多的公司前期固然有肯定稀缺性，但恒久来看也有陷入一锤子生意业务的风险，尤其是在AI服务器上和英伟达有互助的海潮信息，股价反应也最剧烈。

其次给国内算力市场留有更大的国产替换空间。华为昇腾、寒武纪思元、海光信息DCU等自主芯片厂商渐渐推出可用于大模子盘算等高算力应用场景的芯片，相干标的股价本日都有不小的涨幅。

末了装备端的钳制肯定加速国内先辈制程的产能扩张和技能突围，终极演变成对光刻机的技能突围。

美国在芯片上的小动作越来越走向非常，市场预期不可谓不充实，国内很多科技企业对此早已有了预备，但要真正推动国内人工智能的进步，协力突围实现先辈制程的自主可控，已经是充实须要条件。

我国现在能在根本硬件和生态上扛住大旗的，非华为昇腾莫属。硬件上，用于AI服务器的昇腾910算力可达640TOPS，功耗只有310W，性能水平靠近于英伟达的A100；架构上，开源的昇思MindSporeAI以11%排名环球第三，昇腾生态里的软硬件搭档高出千家。

此中四川长虹旗下基金持股5%的华鲲振宇，是华为鲲鹏+昇腾生态互助的TOP1，出货占比多达三成，客岁业绩暴增3倍，据总裁透露，2023预计可实现贩卖收入超80亿元。

另一家上市企业—高新发展，上月末公布收购了华鲲振宇的股权，预计将于10月19日复牌，直继承益于国内算力自主化需求增长的硬逻辑。

这种小院高墙，对美国政客是脸上沾光，却让外洋芯片大厂摔一脸灰。

由于少了很多订单不说，还刺激了像华为昇腾这种生态体系的发展。对他们而言，我们恒久自主算力的发展，是他们必须要付的代价。

03

由于大市连续阴跌，让部门资金扎堆搞华为线+减肥药线，其核心概念股录得可观回报。这不是完全地瞎炒，市场选中了有肯定发展性的两个细分赛道。能连续多久，欠好判定。其一要看主力资金的选择，其二要看有没有新的市场共识热门来承接。

至于整个大市，短期看大概率会连续当下阴跌状态。要竣事这种熊市磨底阶段，进入行情右侧，最大的触发因素大概照旧得期待外洋货币活动性的规复。基于此，机动动态调解仓位，耐心期待，刚强信心，接待曙光。（全文完）