【国君国际宏观】从6%到1%，美国经济为何急降温？

美联储主席鲍威尔在周五的发言中再次体现出鹰派，但市场却并不买账。10年美债利率在周五晚间跌破4.2%的关口，而与加息更加密切的2年期美债利率则下探至4.5%。

作为美国GDP猜测最好的指标之一，亚特兰大联储的GDPNow在12月1日最新给出的美国第四序度GDP猜测值仅为1.2%，与第三季度中靠近6%的峰值形成剧烈反差，也意味着美国经济出现了急剧降温。

如许的降温从第三季度就可以看出端倪。只管终极GDP增长率被上修，但个人消耗下修、投资和政府付出上修，意味着“总量优但结构差”。

第四序度的团体经济体现全面弱于第三季度，与第三季度的GDP修正数据透露的信息同等——个人消耗开始出现见顶回落的趋势，而投资的颓势，也反映出高利率对于投资的自然遏制。

从美国经济的减速来看，市场对于降息的生意业务并非无的放矢。这也意味着，无论鲍威尔怎样亮相，市场都更容易看到降息的可行性。

固然，我们在经济数据中也可以看出一些故意思的端倪。好比说，知识产权相干的投资增速在一连上升，这意味着人工智能相干财产仍旧受到资金的热捧。与此同时，GDPNow给出的库存数据在第四序度不停是负值，这大概意味着“补库”的想象空间大概有限。另一个值得关注的信息是，出口和入口的增速也明显弱于第三季度，但仍旧保持正增长，这似乎表明“出口链”的时机大概更方向于结构叙事，而非总量。

01

市场加码“降息生意业务”

美联储主席鲍威尔在周五的发言中再次体现出鹰派，但市场却并不买账。10年美债利率在周五晚间灵敏跌破4.2%的关口，而与加息更加密切的2年期美债利率则下探至4.5%。从期货市场的订价来看，市场如今约莫price in美联储在2024年将会降息135个基点，这也远高于如今市场分析师约莫75-100个基点左右的降息共识。从降息时点上看，第一次降息有60%的概率会发生在2024年3月。

下滑的通胀被以为是降息预期升温的紧张缘故起因。简直，在10月的CPI通胀率低于预期后，加上油价走低，市场开始向往11月份的美国通胀读数会再度下滑。而与利率决定关系更加密切的核心PCE通胀率在10月出现进一步回落，也让市场加码降息生意业务。

02

GDP猜测明显下修

必要指出的是，市场大概忽视了通胀走低的背后，是美国经济的渐渐降温。作为美国GDP猜测最好的指标之一，亚特兰大联储的GDPNow在12月1日最新给出的美国第四序度GDP猜测值仅为1.2%（环比年化），低于上期0.6个百分点，也明显低于第三季度5.2%的增速。与此同时，GDPNow也有数解低于市场猜测均值——这在本年并不常见——在多数时间内，市场预期都是在跟随着GDPNow而不绝上修。

GDPNow的忽然“失速”，与美国经济分析局（BEA）刚刚上修第三季度GDP形成光显对比。11月29日，BEA将第三季度GDP增速从4.9%的初值上调至5.2%，而GDPNow在BEA公布第三季度GDP初值时给出的猜测值是5.4%。上修之后的5.2%毕竟上也更加靠近GDPNow给出的猜测，在很大程度上印证着GDPNow的可信度。

作为一个高频GDP猜测模子，GDPNow一方面可以作为市场观测经济体温的指标，另一方面其趋势的厘革也可以表明经济自己的动能改变。另一个值得关注的细节是，越靠近GDP初值公布日期，GDPNow的准确度也越高。本年以来，GDPNow给出的美国GDP最高猜测值是5.9%（8月24日），而在12月1日给出的1.2%在年内也算是较低值。

对于市场而言，更加紧张的是，从第三季度的靠近6%的增速，到第四序度约莫1%左右的增速，云云快速的经济降温，美国经济到底履历了什么？

03

美国经济的“周期性”减速

我们先从第三季度的修正数据开始提及。毕竟上，只管GDP的增速从初值的4.9%上修至5.2%，占GDP绝对大头的个人消耗PCE增速却从4.0%下修至3.6%，贡献2.4个百分点的经济增速。与此同时，私家投资增速从8.4%大幅上调至10.5%，并贡献1.9个百分点的经济增速，政府付出则从4.6%上调近1个百分点至5.5%。换言之，支持第三季度增速的最紧张推动力仍旧是个人消耗，但其增速却被下修，而投资和政府付出的上修幅度以致超出了个人消耗的下修幅度。从对经济增速的贡献来看，投资和政府付出的贡献率（两项相加贡献了2.8个百分点的经济增速）则已经高出了个人消耗。

从宏观经济分析的角度而言，如许的一次调解是总量看似好了，但结构却不尽人意。个人消耗更反映经济的现实动能，其下修意味着经济有上行的天花板。投资和政府付出却存在着“后劲不敷”的隐忧，缘故起因很简单，在高利率环境下，投资增速大概率难以维持长时间高增，而政府开支过大，自己意味着更大的财务压力，这在高利率环境下也会被放大。

总体来说，美国经济看似不错，但扩张性的财务政策诱发的高利率，则大概率会对经济产生反噬。从GDPNow的最新数据来看，1.2%的经济增长中，个人消耗增长率为1.8%，这与第三季度的3.6%的增速相比，便是是“腰斩”。而更加明显的负向贡献则来自于投资，在与个人投资相干的四项中，除了知识产权投资仍旧保持较好增速，居住类投资从第三季度的6.2%大幅下滑至-4.3%，非居住类修建投资从第三季度6.9%的增速下滑至1.4%，而装备投资则一连着第三季度的弱势体现，为-2.3%（第三季度为-3.5%）。由于非居住类修建投资和装备投资与制造业相干，这两项投资的疲弱似乎意味着制造业回流美国也开始碰到逆风。从美国资源品入口指数来看，其上办法力在本年也出现渐渐趋缓。与此同时，政府付出则从第三季度的5.5%增速下滑至3.1%。

不丢脸出，第四序度的团体经济体现全面弱于第三季度，与第三季度的GDP修正数据透露的信息同等——个人消耗开始出现见顶回落的趋势，这与劳动力市场和银行信贷给出的信号同等。而投资的颓势，也反映出高利率对于投资的自然遏制。政府付出的走弱，则在很大程度上印证财务必要保持规律来缓释国债市场的“供给压力”。

将这些信息综合起来，我们看到的是一个复杂但并不暗昧的经济图景。经济的减速是一个自然的征象，毕竟大树不能长到天上去，6%的增速对于美国如许一个潜伏增速在2%以下的经济体而言是难以为继的。同时，经济也不是“断片”式的，第三季度的经济趋势在第四序度仍旧有一连性，只管某些方面看似是“逆转”，但“逆转”的背后有经济运行的客观规律——好比说高利率终极会遏制投资。别的，由于付出刚性，财务是更有延展力的，但也意味着其减速会迟钝而动能趋弱的一连时间会更长。

04

“降息生意业务”仍在举行时

从美国经济的减速来看，市场对于降息的生意业务在很大程度上并非无的放矢。经济自己有肯定的惯性，减速也是，从这个角度而言，本轮的经济放缓大概率会延伸至来岁。尤其思量到受到遏制的经济运动，多数与投资和财务相干，这也可以与利率和债券供给挂钩，意味着未来必要通过降息和财务发力来举行“逆周期”调解，以是债券利率的下行是合乎逻辑的。从这个角度而言，美债利率的下行仍旧是举行时，而非完成时。这也意味着，无论鲍威尔怎样亮相，市场都更容易看到降息的可行性。

固然，我们在经济数据中也可以看出其他一些故意思的端倪。好比说，知识产权相干的投资增速在一连上升，这意味着人工智能相干财产仍旧受到资金的热捧。与此同时，GDPNow给出的库存数据在第四序度不停是负值，这大概意味着“补库”的想象空间大概有限。另一个值得关注的信息是，出口和入口的增速也明显弱于第三季度，但仍旧保持正增长，这似乎表明“出口链”的时机大概更方向于结构叙事，而非总量。

另一个值得关注的是对来年美国经济的走势判定，由于第四序度经济已经显着减速，如果这一趋势一连，那么阑珊的担心将会再度来袭。如今主流的看法是美国经济在2024年将“前高后低”，但如果第一季度经济仍将低位运行以致陷入负增长，那么对于2024年美国经济走势的判定也将面对更多的不确定性。