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中金：中美迈出审计羁系互助第一步，或缓解多数中概公司退市风险

泉源：中金点睛作者：刘刚寇玥张巍瀚等北京时间8月26日晚，中国证监会网站发布公告，中国证监会、财政部与美国羁系机构签订审计互助协议[1]。公告表现，互助协议依据两国法律法规，恭敬国际通行做法，按照对等互利

泉源：中金点睛

作者：刘刚寇玥张巍瀚等

北京时间8月26日晚，中国证监会网站发布公告，中国证监会、财政部与美国羁系机构签订审计互助协议[1]。公告表现，互助协议依据两国法律法规，恭敬国际通行做法，按照对等互利原则，就两边对相干管帐师事件所互助开展羁系查抄和观察运动做出了明确约定，形成符合两边法规和羁系要求的互助框架。相应的，美国公众公司管帐监视委员会（PCAOB）和美国证监会（SEC）也发表了相干声明[2][3]。

团体来看，我们以为中美签订审计羁系互助协议，是继本年3月初SEC依据《外国公司问责法》细则将在美上市中概股公司纳入“退市风险名单”引发一系列颠簸以来取得的首个突破性盼望，是办理困扰中概股由来已久羁系风险的第一步，为接下来中美两边羁系开展进一步互助打下根本。往前看，后续两国羁系机构怎样具体推进将是重点，这一过程中仍必要关注中美两边要求的划一性。假如取得实质性盼望，或将有助于缓解多数公司退市的尾部风险和市场短期压力，而后续中概股和港股市场的中期走势仍将更多取决于根本面的修复环境。

基于最新的羁系动向，我们进一步对此次协议签订的大概影响、将来的演变路径、中概股市场的远景做出分析。

中概股标题的来龙去脉：由来已久、影响广泛、一连协商

中概股标题由来已久。此轮中概股风波最早可以追溯到2020年底时任总统特朗普签订《外国公司问责法》。2021年底，美国证监会SEC进一步出台了该法案的实验细则，并于本年3月开始正式将不符合其要求的公司徐徐列入所谓“开端辨认名单”，进入实际实验阶段。制止现在，已经有总计高出150家中概股公司上榜[4]。

该法案的一个焦点内容，是要求外国公司的管帐事件所提交审计稿本，若一连三年无法提供，或将面对退市风险。别的，该法案还要求外国公司披露其与外国当局之间的关系并证明没有被外国当局全部或控制。因此这一法案实验以来，羁系不确定性就成为克制中概股和港股上市科技股体现的紧张因素之一。

不外针对这一外部不确定性，中美两边协商也不停在举行。比方，3月10日SEC将首批中概股列入“开端辨认名单”后，中国证监会3月11日破晓发布公告表现“愿通过羁系互助办理相干标题”[5]。3月16日，国务院副总理刘鹤主持金融委集会会议表现，中美两边羁系机构保持了精良沟通[6]，已取得积极盼望，正在致力于形成具体互助方案，中方继承支持各类企业到境外上市。不但云云，中方也在推学习改一些配套政策法规以顺应新的外部环境。比方2021年12月和2022年4月，国务院和证监会先后对草拟《国务院关于境内企业境外发行证券和上市的管理规定（征求意见稿）》与修订《关于增强境内企业境外发行证券和上市相干保密和档案管理工作的规定（征求意见稿）》征求意见，增长对赴中国香港和美国上市的境内企业的覆盖，为跨境羁系互助提供制度保障，这也为中美羁系两边互助留出了肯定空间。因此可以看出，中美羁系互助也是大方向。

图表：2020年以来外洋中资股市场体现及紧张事故梳理

资料泉源：Bloomberg，中国证监会，美国证监会，港交所，中金公司研究部

图表：2020年以来，中概股面对的外部羁系环境不确定性一连增长

资料泉源：中国证监会，美国证监会，港交所，中金公司研究部

中美审计羁系互助协议的紧张内容：确定利用流程与方式，提供敏感信息处置处罚步调

此次互助协议紧张针对困扰中概股能否继承在美上市的审计稿本和羁系互助标题做出了具体安排。参照证监会公告：

1) 紧张内容：就两边对相干管帐师事件所互助开展一样平常查抄与执法观察做出了具体安排，约定了互助目的、互助范围、互助情势、信息利用、特定命据掩护等紧张事项；

2) 互助范围：包罗帮忙对方开展对相干事件所的查抄和观察。此中，中方提供帮忙的范围也涉及部分为中概股提供审计服务、且审计稿本存放在本地的香港事件所；

3) 协作方式：两边将提前就查抄和观察运动操持举行沟通和谐，美方须通过中方羁系部分获取审计稿本等文件，在中方到场和帮忙下对管帐师事件所相干职员开展访谈和问询。

别的，此次互助协议还指出了以下关于审计稿本内容、羁系情势和敏感信息等市场较为关注大概大概肴杂的标题：

1) 稿本内容：审计工作稿本的紧张功能是记录审计师是否依照审计准则尽职尽责地验证企业收入付出等财政信息精确性，因此一样寻常并不包罗国家机密、个人隐私或企业底层数据等敏感信息。

2) 羁系对象：审计羁系的直接对象是管帐师事件所，而非其审计的上市公司；

3) 羁系情势：上市地羁系机构每年抽选部分管帐师事件所举行查抄，无须每年查抄全部在美上市公司审计项目；

4) 敏感信息处置处罚：对大概涉及敏感信息的处置处罚和利用做出了明确约定，针对个人信息等特定命据设置了专门处置处罚步调，为两边推行法定羁系职责的同时掩护相干信息安全提供了可行路径。

不丢脸出，此次互助协议在涉及审计羁系利用的各个方面和环节都做了相干安排。同时，对于大概涉及到的一些敏感信息有专门处置处罚的方式。因此，固然后续具体盼望是否顺遂另有待观察，但这一互助协议至少为后续两边羁系互助提供了利用根本、迈出了第一步。

中美签订互助协议的意义：迈出羁系互助的第一步；或缓解市场压力和多数公司退市风险、维持跨境融资渠道流通

团结当前的市场环境和协议具体内容，我们以为，此次互助协议对于办理困扰中概股由来已久的羁系风险具有紧张意义，为后续进一步开展羁系互助打下根本。假如终极取得实质性盼望，将有助于缓解市场压力和部分公司的退市尾部风险，有助于掩护投资者权益；中长期有助于维持中国企业跨境融资渠道流通、促进创新企业外洋融资。实际上，跨境羁系互助也符合国际惯例，美国PCAOB与法国、比利时、德国等多个国家也都签订了雷同的审计羁系互助协议。具体来看，

起首，互助协议的签订为后续开展进一步互助并终极办理中概股羁系标题提供了大概，尤其是涉及到敏感信息的专门处置处罚方式。

其次，或缓解短期市场压力和部分公司退市的尾部风险。如我们在《中概股追踪：将来出路与大概演变》分析，只管《外国公司问责法》要求的终极停止日是2024年的财报季（会合在3~5月），但思量到实际实验过程所涉及到的许多流程，实际时间大概要早许多，比方提前到2023年11月前后，因此时间并不充裕。此次互助协议的签订，假如终极取得实质性盼望，至少可以在很大水平上缓解市场的担心感情和相当一部分公司退市的尾部风险。

再次，通过羁系互助生存中概股在美上市，对掩护投资者长处、维持中国企业跨境融资渠道，特殊是创新类企业外洋融资都有积极意义。实际上，美股市场不停是中资企业、尤其是创新类企业的紧张融资渠道，2010年以来累计345家中概股赴美上市，首发募资金额764亿美元。即便本年以来仍有13家中概股赴美上市。

后续盼望：仍需关注美方与中方要求的划一性；多大水平和范围内可以或许提供稿本是关键

在签订这一互助协议的根本上，后续两国羁系机构怎样就具体推进审计互助将是重点。在这一过程中，仍必要关注中美两边要求的划一性，比方，美方对于查察方式和查察范围的认定尺度，是否与中方可以继承的方式划一。

实际上，在最新声明中，PCAOB表现中美签订互助协议固然紧张、但只是羁系互助的第一步。在具体实验过程中，美方必要自行决定盼望查察的公司和内容。此前，美方岂论是PCAOB照旧SEC官员也都表现，必要全面稿本权限而不继承部分删节的版本[7]。因此，终极在多大水平和范围内可以或许提供审计稿本，仍将是后续两边羁系互助的关键。

图表：中国证监会与美国PCAOB对于互助协议的相干表述

资料泉源：中国证监会，美国证监会，PCAOB，中金公司研究部

中概股的将来选择：国企退市、多数中资民营股将有选择空间；回归港股照旧局面所趋

除了国企和个别大概终极无法满足要求的企业，中美羁系互助的推进，对于缓解多数中概股的退市风险将起到积极作用，因此将来中概股的出路紧张有以下几种：

1) 国企退市是基准情况：根据《外国公司问责法》要求，外国公司需披露其与外国当局之间的关系并证明其没有被当局全部或控制，因此国企根本都将选择退市。实际上，中国石化、中国石油等5家国企于8月12日公布启动美国退市，也正是出于此项思量，根本符合预期（《中概股追踪：国企在美退市的寄义与影响》）。

2) 多数中资民营股有望低落以致或克制退市风险：若终极告竣划一，多数企业可在符合保密新规的条件下向PCAOB开放审计稿本访问权限，因此可以维持在美上市。但是，仍不扫除部分企业会由于涉及敏感信息而无法满足一些羁系要求，继而选择退，后续羁系盼望和细节值得关注。

但无论终极在美退市与否，选择赴港上市都将是中概股对冲外部风险的紧张选择。现在已有26家公司通过二次上市或双重紧张上市回归港股（此中17家为二次上市，9家为紧张上市）。往前看，在外部环境依然面对较大变数环境下，我们预计更多符合条件的中概股公司回归港股。

回归方式上，采取或转为紧张上市将成为主流。相比作为外洋上市主体“投影”的二次上市，选择双重紧张上市方式回港可以使在港上市职位不受外洋上市状态影响，同时还可纳入港股通范围（《中概股追踪：转成紧张上市意味着什么？》）。实际上，我们注意到越来越多的公司（小鹏汽车、贝壳）选择双重紧张上市回归港股，且再鼎医药、哔哩哔哩和阿里巴巴等公司也已经申请或完成了二次上市向紧张上市职位的转换。我们测算，上述公司假如转为紧张上市并纳入沪港通后，有望带来450亿港元的资金流入。

对港股而言，中概股回港和退市或对港股短期有运动性扰动，但长期有助于优化港股布局并强化吸引力。我们预计大量中概股回归和股份转到港股买卖业务，简直将会对港股本就不非常充裕的运动性造成肯定影响，现在已经回归的紧张中概股公司在港买卖业务的比例均匀已达20%左右（如阿里巴巴20%）。我们测算，27家埋伏回归公司新增融资和股份转换买卖业务大概带来每年277亿港元的运动性吸取（相当于2021年整年港股主板IPO募资金额的9.1%）。固然，采取先容上市方式（不新增融资，比方蔚来和贝壳）可以减轻上述压力。中长期看，我们以为更多中概股公司的回归有助于进一步优化港股市场布局，吸引资金沉淀，进而形成优质公司和资金的正反馈，进一步巩固港股市场作为地区金融中心以及中国“新经济桥头堡”的职位。

图表：中概股赴美上市数目及募资金额