外洋对冲机构最新发声：全面看多中概股，很多企业出现长期投资代价

红周刊 特约 | 约翰·多夫曼

间隔笔者客岁8月撰文看空中概股（详见文章《多夫曼：我对于投资中概股仍“坐卧不宁”，羁系责任和鼓励机制亟需改变》），转瞬已经又已往了一年了。在笔者客岁写作的时间，中概互联网ETF-KraneShares(KWEB)还在50美元/股的代价交易业务，而如今，其交易业务代价已经跌到了27美元/股左右（编者注：停止美东时间8月25日，收盘代价为30.55美元/股），靠近腰斩了。

今次写这篇文章，除了提示笔者，本身又老了一岁之外，也渴望借此表达当前对中概股的乐观感情和看多逻辑。现价的中概互联网ETF以及浩繁成份股，笔者以为有极好的长期投资代价。

中概股从美团体退市概率微乎其微

对于不熟悉笔者客岁写作配景的人们，先做个提要：2021年的第一个季度，是中概互联网ETF上市以来最疯狂的一个季度，也是全面泡沫化的一个季度。但随着当年7月尾教培行业羁系的“双减”文件落地，叠加对平台经济的羁系收紧，中概股开始遭到抛售。

只管其时有不少外资忙不迭地通过中概互联网ETF举行抄底，但正如前一篇文章所提到的，笔者其时更多是对中概股羁系毛病的担心。

从笔者自身履向来看，本身做资产管理已经有二十多年了，在二十多年中，只买过一家末了休业的公司，那家公司恰恰是一家在美国上市的中国企业。这个公司从事乳业，而且这家公司没有负债，但标题是——它的财政报表重新到尾都是假的。

在客岁各人忙着“抄底”的时间，笔者的对冲基金其时做空了跟谁学（现名：高途），来由在于，我们以为该公司有财政造假之嫌。

固然，除了公司层面的缘故起因，羁系毛病的存在，也有美国方面的缘故起因。如美国证监会（SEC）将中概股上市稽核的责任下放给纳斯达克/纽交所交易业务所。但正如芒格所说，统统贸易举动的决定性因素都潜伏在动机里。比方，在美国上市，上市公司要给纳斯达克30万~50万美元的费用，每年还要上交10万~20万美元的费用，纳斯达克会自动地把本身的交易给推走吗？大多数用理性思考的人都会得出结论，不会的！

因此，从掩护美国投资者的长处角度出发，团结自身履历，笔者个人以为，美国证监会（SEC）向中国在美国上市融资的企业求索审计稿本，优劣常合乎情理的做法。而据笔者所知，迩来一年来，中国在让中概股正当在美国上市方面做出的积极，优劣常喜人的。比方，26日，中国证监会、财政部与美国羁系机构签订审计相助协议，依法推进跨境审计羁系相助。

迩来有市场加入者对中国石油、中国石化、中国铝业、中国人寿和上海石化五家公司志愿将其美国存托股份（ADR）从纽交所退市一事感到高度担心，但是从笔者的角度看，这反而是一个非常好的信号。

笔者以为，通过让这些对于国家命根子信息极为紧张的公司从美国退市，中国政府现实上是在为剩下的民营企业留在美国铺路，中概股从美国团体退市的概率是微乎其微的。

从安全边际看

很多中概股跌出了投资代价

明确了上述的大方向，我们就可以探究下一个标题：当前中概股是否具有投资代价？在笔者看来，答案是显而易见的。作为一个深度代价投资者，笔者关注的重要指标，是公司的安全边际。

简朴举几个例子，交际平台公司陌陌的市值为9亿美元，而其账上的净现金（扣除可转债）则有16亿美元。据笔者所知，陌陌的首创人唐岩在企业家中的口碑不错，按照本年的分红，光是分红额度就到达了其市值的15%左右。

另一个我们基金曾经买过的交际平台公司是YY，它将此中国的直播平台卖给了百度，只管交易业务还没有完成，但即便是如今拿到的现金差不多便是如今的股价。思量到其总部及首创人都是新加坡籍，80%的业务在外洋，进一步淘汰了审计稿本的压力和风险。别的，公司的主业务务BIGO已经开始红利，假如百度的交易业务可以或许完成，光是现金就比如今的股价高60%，叠加公司每年的分红和回购，差不多也便是其市值的15%。

汽车服务平台公司汽车之家，如今的市值为44亿美元，账上现金则有32亿美元，每年能产生5亿的自由现金流，也就是说，其自由现金流对于净市值的收益高达40%。即便汽车之家面对抖音、懂车帝的强劲挑衅，但对于一个没有任何净债务的公司，此时的估值也过于低了。

阿里巴巴就不消说了，是芒格的钟爱股，只管公有云业务二季度增速非常不如人意，但电商主业占据中国电商零售半壁山河的份额还是守住了。天猫的独立估值也不外6倍市盈率而已。腾讯当前的估值扣除其广泛且精彩的投资之外，市盈率为汗青均匀市盈率的对折都不到。

拼多多通过天网和地网为“新农人”创造了巨大的代价，显然是符合中国政府的心意，与国家政策共振的，而且其谋划服从也是笔者关注的全部中国企业中压倒一切，这一点在已往几年的社区团购大战中就可见一斑。而如今公司正准备扬帆远航做跨境电商，首战美国，笔者信赖他们完全有与Shein的乐成掰一掰手腕的潜能，而如许一个公司，竟然以20%左右的谋划现金流收益交易业务。

类似的例子不一而足。诚然，上述的公司，不大概每一个都乐成。究竟上，他们中的不少，大概在科技迭代中落伍。但是，投资源来就是概率的游戏，假如我们按照笔者之前的有限合资人约翰·邓普顿勋爵的投资本事，对这些公司举行广泛的投资并做好仓位控制的话，笔者信赖我们肯定可以取得精彩的回报。

因此，笔者全面看多中概股，全面看多中国企业。

（本文作者为多夫曼基金首席投资官。本文已刊发于8月27日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》态度，提及个股仅为举例分析，不做交易保举。）